2023 年5 月非保本理财产品发行2604 只，同比增加0.5%，环比增加1.5%。5 月发行的非保本理财产品中，净值型理财产品发行2486 只，净
值型产品占比达96.92%，较上月增加1.56 个百分点。净值型产品中，5 月份固定收益类、混合类和权益类、商品及金融衍生品类产品分别发行2392 只、49 只、13只和32 只。从发行期限看，2023 年5 月，1 个月以内的净值型产品发行数量占比3%，1-3 个月净值型产品发行数量占比5%，3-6 个月净值型产品发行数量占比23%，6-12 个月净值型产品发行数量占比32%，1-3 年净值型产品发行数量占比34%，3年以上净值型产品发行数量占比2%。

创新仍是主旋律，需紧密跟踪相关企业的临床试验进展、商业化品种放量和产品海外授权情况。建议关注在手现金充足，集采负面影响基本出清，后备创新品种开启第二增长曲线的Bigpharma 如中国生物制药（1177.HK）等；在研管线布局丰富，商业化产品处于快速放量阶段的Biopharma 如信达生物（1801.HK）、和黄医药（0013.HK）、诺诚健华（9969.HK）等；重磅潜力品种即将报批，在研产品临床进展顺利的Biotech 如康诺亚（2162.HK）等。

行业基本面看，维生素A 和E 的价格基本处于底部稳定状态，因需求较弱，目前还没有看到价格上涨的催化因素；维生素B3 因为供需缺口，价格呈现上涨态势；中药原材料价格大部分还维持在高位，一季报中药企业业绩表现靓丽，政策持续向好；医疗器械板块，一季报业绩出现分化，骨科表现较差，康复，心电，IVD，内镜，血液净化等赛道景气度恢复明显；眼科赛道复苏明确，一季报业绩靓丽，23 年业绩可期；CXO 板块目前处于低估状态，海外融资数据或有好转，加之美联储加息周期或将结束，板块整体有望迎来反弹；创新药板块新药临床数据进入密集读出期，长期向好。

本周医药生物指数下跌2.07%，跑输沪深300 指数2.36 个百分点，跑输上证综指2.62 个百分点，行业涨跌幅排名第32。6 月2 日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为26X，位于2012年以来“均值-1X 标准差”和“均值-2X 标准差”之间，相比5 月26日PE 下跌1 个单位，比2012 年以来均值（35X）低8 个单位。本周，13 个医药III 级子行业中，11 个子行业下跌。其中，医疗设备为跌幅最大的子行业，下跌4.01%。6 月2 日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为78X。

我们认为，5 月第4 周订单较4 月同期M4W4 小幅增长，环比M5W3 基本持平，全月订单完成度超预期。其中，自主品牌整体维稳，新车继续爬坡中，部分新势力受到优惠政策影响M5W4 同/环比增长，需求仍维持在历史高位区间。近期出台1）新能源汽车下乡2）新能源汽车购置税减免延续两项利好政策，有助于国内新能源消费潜力进一步释放，提升新能源汽车整体渗透率，支撑新能源汽车产销继续稳健增长。交付方面，5 月第4 周，交付节奏较上周M5W3 和上月同期M4W4 均有增长，全月交付量较上月提升10-15%，得益于3 月集中降价累计的在手订单+新车型订单增量+五一假期消费回暖带动订单增长，本月交付节奏提速。受益于5 月订单的累积、新车型产能持续爬坡，以及相关优惠政策，后续月份的交付量有望伴随订单累计有进一步上升的空间。

今年 618 活动初期，不同电商平台的宠物品类均呈现出销售额高增趋势。1）据京东 618 官方战报：京东宠物开门红 28 小时内成交额同比增长超 56%，宠物新用户同比增长超 120%，爆品（百万销量及以上）数量同比增长超 3倍。2）据天猫官方数据：在今年 618 活动开门红的 3 天内，天猫宠物类目内便有 27 个店铺/30 个品牌/3 个单品成交破千万元，而 2022 年全年销售过亿元（月均销量千万元及以上）的店铺/品牌数量分别为 33 个/42 个。

紧平衡趋势不改，看好油价高位运行。1）供给端：紧张。能源结构转型背景下，国际石油公司依旧保持谨慎的生产节奏，资本开支有限。分国别来看，美国原油增产进入瓶颈期，钻机与压裂数据连续下滑，同时SPR释放进入尾声，下半年将转向补库；OPEC+减产力度加大，托底油价意愿强烈，预计5月起将带来超过140万桶/天的供应减量；俄罗斯短期出口面临瓶颈，中长期看随着资本开支不足，产能已进入下降期。2）需求端：增长。短期看，中国经济修复引领全球，海内外出行景气延续，炼厂开工率维持高位。中长期看，原油需求达峰尚需时日，未来3-5年仍将维持增长。3）综合来看，原油供应收紧而需求维持增长，供需缺口放大，油价中枢有望重新抬升。更进一步地，我们认为即便2023年真的发生衰退，但由于沙特主导的OPEC+减产控价、非OPEC无法大规模增产、以及美联储为了托底经济采取停止加息甚至降息措施，油价也不具备大幅暴跌的基础。

我们看到实体市场在2023 年第 1 季度出现复苏，但势头在2 季度放缓，尤其是二三线城市。国有企业开发商表现更好，销售额同比增长 40%以上，但民营企业开发商在2023 年首五个月的销售额同比普遍下降 20%以上。我们预计部分民营开发商将持续面对流动性困难，需依赖债务重组。同时，国企开发商将受益于政策支持、经济重启带来的市场份额提升，来自土地公开市场的机会，以及从陷入困境的开发商并购的机
会。我们等待更多信号来确认复苏的轨道。

2023 年5 月，22 家发债城投出现承兑人逾期，当月逾期发生额8.24 亿元。根据上海票交所6 月7 日公布名单，5 月共2408 家主体出现承兑人逾期现象，其中发债城投22 家，较4 月增加5 家。逾期规模方面，当月城投票据逾期发生额累计约8.24 亿元，环比增加5.05 亿元，其中新增主体累计逾期发生额5.44 亿元元，存量主体新增逾期发生额2.80 亿元。截至2023 年5 月，共计110 家发债城投曾出现承兑人逾期，最新累计逾期发生额78.7 亿元。

尽管成本提升抑制了部分产能释放，但强需求和高价格仍促进新一轮投资（尤其是在中国和印度）。根据IEA 数据，全球煤炭投资在2022 年增加到1350 亿美元，比2021 年增长了20%。2022 年大部分煤炭投资用于维持现有矿山的产量，较小部分用于扩大产能。很多国家煤炭新增产能的释放受到了气候变化治理、环境治理、企业责任、许可证缓慢的限制。中国政府为避免再次出现限电事件，自2021 年10 月以来煤炭产能大幅增加，2022 年煤炭产能增加约3 亿吨，其中一半来自新建矿井，一半来自既有矿井的产能核增。山西、内蒙古、陕西和新疆等四个主要产煤区是投资和增产的重点。印度政府一直试图通过提高国内产量和改善物流来减少煤炭进口，该战略的关键在于让印度国有的煤炭公司通过自身手段和外包给“开发兼经营采矿者”来增加产量。该战略还旨在增加商业采矿，目前已经进行了许多矿区拍卖。根据IEA 数据，自2020 年以来，87 个矿区获得开采许可证；2023 年3 月，106 个矿区在第七轮竞拍中被授予了许可证。