我们看到实体市场在2023 年第 1 季度出现复苏，但势头在2 季度放缓，尤其是二三线城市。国有企业开发商表现更好，销售额同比增长 40%以上，但民营企业开发商在2023 年首五个月的销售额同比普遍下降 20%以上。我们预计部分民营开发商将持续面对流动性困难，需依赖债务重组。同时，国企开发商将受益于政策支持、经济重启带来的市场份额提升，来自土地公开市场的机会，以及从陷入困境的开发商并购的机
会。我们等待更多信号来确认复苏的轨道。

内地房地产—等待更多信号...........................................................................................................3
投资观点与建议...........................................................................................................................................................................................3
实体市场逐渐回暖.......................................................................................................................................................................................7
国有企业进一步获得市场份额和领先地位，民营企业仍面临压力......................................................................................................10
土地市场回暖，部分民企变得更积极......................................................................................................................................................13
政策展望：通过降低购房成本来稳定房价和信心..................................................................................................................................14
风险.............................................................................................................................................................................................................15
越秀地产 (123HK)..........................................................................................................................17