7 月中国经济的主要亮点在于出行旅游娱乐消费的恢复。这在物价、零 售、生产、就业等数据中得到交叉验证。旅游娱乐业的较快增长，可能与 房地产销售持续低迷，居民储蓄形成新释放渠道有一定关联，后续仍有增 长空间。但出行旅游消费产业链较短、人均消费水平偏低，其对经济的拉 动效果相比于房地产颇为有限。政策仍需在拉动消费与稳定房地产销售方 面寻求平衡，而降低存量房贷利率可能是二者的一个交汇点。

为什么“低估值△g”是今年行业轮动的重要参照？我们今年1 月18 日 发布专题《23 年买景气g，还是买环比△g？》，提示23 年需要将“估值沟壑”纳入行业比较考量，我们推荐【低估值】的【△g 行业】。

地产销售不佳，政策密集表态，我们认为政策工具箱丰富，能够托底行业，不 会出现硬着陆。在开发企业拿地高线化的新行业特征和超大特大城市城中村改 造的巨大潜力下，具备信用融资优势、本地开发能力强、资金成本低、不动产 运营能力强的开发企业和优秀的物业管理企业将具有更好的发展空间。

经济转型中的消费困局。在经历了入世之后的20 年高速增长之后， 从政府到市场在中国经济增长方式从投资和出口驱动向消费驱动转 型这个问题上具有高度共识。但近年来居民消费增长乏力，即便是 在政府出台各种消费刺激政策下，依然乏善可陈。两方面原因：首先， 在经济转型过程中新旧动能衔接不畅，导致了在短期内经济增速低于 潜在增速。向下的产出缺口对就业和收入造成负面影响，进而影响了 消费能力。其次，传统的“三座大山”（教育、医疗、住房）加上近 年来老龄化加速带来的养老难问题，导致居民预防性储蓄居高不下。

7 月经济数据多项低于预期，仅统计局新发布的服务零售额表现亮眼，全年实现 GDP 增速5.0%的压力有所增大。经济、金融等数据偏弱，稳增长和防风险交织 下，预计8 月中下旬将是政策密集出台期。本文并不详尽解读经济数据，而是探 讨几个重要问题以及对后续政策的展望。

我们在上期推文中介绍了公募指数增强基金的beta 怎么选，即对标的指数怎么 选，说明了指增基金跟踪指数的选择需从风险收益特征、超额收益潜力、估值水 平和行业风格4 个维度去考察。 做完beta 的抉择，下一步就要选择跟踪对应指数的单只或多只指数增强基金， 单只基金的选择就需要紧紧围绕基金的alpha，即超额收益能力去做文章了，本 期将从指增基金的净值表现出发，看看哪些指增基金的alpha 能力相对突出且较 为稳定。

艺术展览是具有双向连接艺术家、艺术作品和收藏者、交易市场功能的文化产业中介，可按照作品流派、运营模式、业务 层级、资本性质进行分类。1987年，北京成立第一家经营油画销售业务的艺术展览，自此中国艺术展览行业进入探索期， 2014年后，中国艺术品消费市场趋于理性，艺术展览更加注重专业化运营。

母子城投分布：通过持股比例判读并辅以手工整理的方式我们共筛选出1170 对母子 城投，截至2023 年8 月11 日尚存续信用债的子公司有942 家，合计存续余额3.28 万亿元。评级方面，子公司AA 级、母公司AA+级是最常见的主体评级组合；行政 层级方面，多数母子城投所处层级相同，以同为区县级或同为地市级为主；地域方 面，浙江和江苏母子城投嵌套最复杂，四川、山东、江西次之，结合层级看江浙两 省子公司以区县级为主，其余省份地市级和区县级占比大致对半；担保方式方面， 无担保和母公司直接担保的情形较为普遍，专业担保公司和其他担保方情形较为少 见；发行方式方面，子公司存续私募债规模稍大，但公募债发行人资质偏强。

近期浮法玻璃行业基本面持续向上，随着进入旺季，叠加保交楼需求，预计玻 璃需求将持续向好；供给端来看，预计后续新增有效供给有限，且考虑到行业 仍有大量高龄产线处在运行状态，预计未来供需格局仍较优。供需优化且成本 下行，看好浮法玻璃旺季盈利弹性；从PB 的角度来看，当前时点龙头企业PB 估值已处在底部区域，若考虑到高分红率的影响，则估值性价比更高。推荐旗 滨集团、信义玻璃、南玻A，建议关注金晶科技、中国玻璃、耀皮玻璃。

近期浮法玻璃行业基本面持续向上，随着进入旺季，叠加保交楼需求有望边际 改善，预计玻璃需求将持续向好；供给端来看，后续新增有效供给有限，且考 虑到行业仍有大量高龄产线处在运行状态，预计未来供需格局仍较优。供需优 化且成本下行，看好浮法玻璃旺季盈利弹性；从市值的角度来看，目前行业龙 头已位于底部区域，具备较高安全边际；且周期启动时具备较大向上弹性；而 从估值的角度来看，当前时点龙头企业PB 估值已处在底部区域，若考虑到高 分红率的影响，则估值性价比更高，具有较高配置价值。