美国大选预热已经开始，拜登和特朗普在各自党内的支持率遥遥领先，两人总 体支持率较为接近，并均提出了一些新的政策主张。当前美国选民对生活成本 的关注度最高，但随着明年美国通胀逐渐降温，部分社会议题或将成为竞选博 弈的焦点，直接影响中间选民倾向。对中美关系而言，当前中美高层对话频繁 开展，总体相对缓和，但随着美国大选逐渐升温，明年由美国大选导致的外部 扰动或更加频繁，需持续关注相关进程。

美国企业投资需求在加息周期维持韧性，宏观统计数据反映企业在制造业景气 下行的短周期中仍逆势扩大中长期投资。这种韧性可能源于美国政府政策的激 励、企业利润对内源融资的支持与跨国企业政治风险管理意识的提升等三大因 素，韧性可能将在未来数年持续。去全球化担忧下的美国企业投资需求韧性对 我国出口既是机遇也是挑战，其中美国对华进口依赖度高的行业或将因此受 益，但同时这也意味着高科技产业面临的逆风环境或将是未来数年的新常态。

产业链价格筑底，电站IRR 上行，新增装机预期上调。上半年硅料放 量带动产业链价格快速下行，根据Infolink 最新报价，集中式项目182/210mm 单玻PERC 组件的均价1.22 元/W；基于假设条件，我们测算地面单站的项 目IRR 和资本金IRR 分别为10.8%和25.6%；若考虑储能，项目IRR 和资本 金IRR 分别为10.3%和23.7%。在当前较高的收益率水平下，CPIA 上调全 年装机预期， 预计2023 年全球新增装机305-350GW ， 我国新增装机 120-140GW，行业景气度向好。

工业企业利润数据显示，目前多数行业的亏损面为2018 年以来 相对高位的水平。从产业链视角看，上游采矿业的盈利能力修复 较好，利润率（分位点）得到大宗品价格相对高位的支撑，目前 高亏损面下行业龙头优势进一步凸显；中游原材料加工、设备制 造以及下游消费品制造环节的多数行业亏损面亦达到历史相对 高位，其内部格局出清的动力或有所增强。盈利能力的修复也出 现分化，其中设备制造优于原材料加工，必选消费优于可选消费。

我们认为中央对楼市的定调已经发生重大变化，核心城市限购政策正迎来普遍放松。自八月底三部门联合推动落 实购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施之后，已经诸多核心城市陆续取消限制性购房政策。我们认为重点布局一二线城 市的优质房企将受益于一二线需求端政策的落地和城中村改造的加速推进。高能级城市布局较多的保利发展、龙湖集团、越 秀地产、万科等优质房企有望受益于核心一二线城市的政策改善，在需求回暖之际抢占先机。

我们认为房地产市场修复波动式回暖，近期商品房市场在政策落地的过程 中修复。我们建议重点关注资金实力较强、土储更为优质充裕的国央企， 以及在本轮行业出清中率先完成信用修复的优质民企。此外二手房市场恢 复强劲，建议关注存量房龙头企业。

当前的宏观困境重要原因在于需求不足。外有逆全球化，内部则是地产供 求关系发生重大变化和地方政府隐性债务压力高企的状态，内需是关键， 而消费需要发挥更大作用，居民增收是扩大内需的关键所在。“发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”

展望2023年，我们看好安防龙头厂商在收入端、成本端、费用端迎来全面改善：进入2023年，随着宏观经济预期回暖，国内政府及商业端安 防需求均有望逐步迎来复苏，看好龙头厂商收入增速同比有所提升。同时，过去2年由于整体行业承压，部分玩家退出市场或降低投入，龙头 厂商趁势整合市场份额，在行业上行周期有望进一步受益，且受益于竞争格局改善，盈利能力有望回升，人力成本压力明显降低。中长期来 看，在各个行业的数字化、智能化转型成为未来10年黄金赛道的大趋势下，我们看好安防龙头厂商在AI等能力加持下进军新赛道不断打开更 大成长空间，坚定看好安防龙头厂商未来的成长趋势及空间。

飞机引进情况：根据公司公告，截至 2023 年 9 月末，国航机队规模899架（当月2），南航客机机队规模887架（当月+2），东航机队规模781架（当月+0），春秋机队规模122架（当月+1），吉祥机队规模115架（当月+0）。上市航司整体运力供给：吉祥、春秋运力投放大幅超过 2019 年同期，三大航运力基本恢复。根据公司公告，9 月ASK同比 19 年：吉祥+16% > 春秋+6% > 东航-2% > 国航 -4.1% > 南航-4.2%。1-9 月累计ASK同比 19 年来看：吉祥+17% > 春秋+11% > 南航 -9% > 国航-11% > 东航-12%。

9 月同业存单发行及净融资情况。量方面：银行间市场共发行同业存单 2.10 万亿元，同比增长 0.31 万亿元，存单到期 2.11 万亿元，同比增长 0.84 万亿元，净融资额-123 亿元：（1）9 月 3M 存单发行规模仍高；（2）6M 存单发行放量；（3）1Y 存单发行缩量；（4）城商行 Q3 长期存单发行规模明显低于去 年，7、8 月份也并未超额发行做提前储备。价方面：存单加权平均发行利 率同比、环比上行，与 9 月资金面趋紧相符合，进入 10 月以来，由于节后政府债缴款力度偏高，且央行公开市场有大额逆回购到期，资金面依旧维持中性偏紧，后续即将迎来税期，由于 10 月份为税收大月，预 计流动性压力仍高，但跨月资金面压力相比 9 月可能将显著缓解，综合来看，10 月存单发行利率或将有所回落。