客户行业多元化成绩斐然。公司传统客户以银行为主，一度客户占比达到 90%以上。2015 年以来公司推行客户多元化战略，2015年来自银行业客户的收入占比下降至 54%，电信行业实现爆发式增长，同比增长 497%，收入占比从 2014 年的 5.6%，增长到 2015年的 24%。公司在政府等其他行业收入也有所提高，客户分布趋于合理。 

2016 年三季度银行业基本面情况如下：（1）利润增速放缓，符合中期预期。上半年 22 家上市银行归属母公司净利润 1.07 万亿元，平均增速约 3%，增速较二季度上升 0.12 个百分点；（2）银行资产质量趋稳，上市银行前三季度整体不良贷款率为 1.55%，比年初提升 6bps。随着风险暴露日益充分和不良资产处置力度加大，银行资产质量保持稳定；（3）前三季度上市银行非息收入增长加快，同比增速 21.39%，相比与年初的 17.79%上升 3.6个百分点；非息收入占比 26.38%，较年初 25.55%上升 0.83 个百分点。非息收入增长使得银行收入波动风险降低；（4）债转股政策出台、地方 AMC放开有利于释放银行风险，资产质量逐步企稳；（5）银行表外理财纳入 MPA进行测算，银行表外盲目扩张受到约束，城商行所受影响较大，但有利于整个银行业的健康规范发展。三季度经济复苏现象初现，经济质量的提升打开了银行估值的上升空间。我们维持行业“看好”评级。 

基层渠道逐步放量，核心产品高增长可期。公司具有很强的学术推广能力，通过金字塔型的学术推广网络：络病学理论纲领+循证医学证据+广泛营销渠道推动业绩快速成长。从 2012 年开始，公司重点开拓基层市场，借助学术推广迅速布局，目前已拥有 2000 多人的销售团队且仍处于快速扩张中，基层渠道将推动心脑血管产品快速放量，参照竞争品种，通心络和参松养心胶囊的销售额均有望翻番突破 20 亿元。随着公司加大与九州通等大型连锁药店合作，OTC 渠道放量十分明显，如顺利在美国获批上市，将迎来新一轮高速增长。降糖药和抗肿瘤药将复制心脑血管药物成功经验，通过强大的学术推广能力和广泛的营销渠道迅速放量。

年内重点推荐 3 只个股：1、长春高新：看好核心控股子公司金赛药业未来 3年业绩增速加快，既有两大国产独家的核心品种——基因重组人生长激素（水针）和基因重组人促卵泡激素的驱动，又有业绩释放动力增强的支撑。

1、行情回顾：本周申万医药指数上涨 0.71%，沪深 300 指数上涨1.88%，创业 板指数上涨 0.09%，跑输沪深 300 指数 1.16 个百分点，跑赢创业板指数 0.63 个百分点；年初至今，申万医药指数下跌 8.40%，沪深 300 指数下跌 8.41%，创业板指数下跌 20.89%，医药指数跑赢沪深 300 指数 0.01 个百分点，跑赢创业板指数 12.49 个百分点；本周医药成交总额为 1488.07 亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为 4.79%，本周医药行业热度较上周有所下降。子行业方面，本周表现最好的为医疗服务，上涨 1.58%；表现最差的为生物制品，下跌 0.32%。公司层面，行业上涨公司 142 家，下跌公司75 家，停牌 5 家；本周涨跌幅排名前5 的为奇正藏药、康芝药业、第一医药、益盛药业、精华制药。后 5 的为济川药业、华海药业、国农科技、莱茵生物、健民集团。目前，医药行业估值（TTM，剔除负值）为 43.33 倍，较上周相比上升 0.30 个单位，比 2005 年以来均值高2.02 个单位，上周医药行业基本保持稳定。本周医药行业估值溢价率（剔除复星医药、浙江医药、新和成）为 77.84%，较上周下降了 0.60 个百分点。

智能配变电行业翘楚，系统内配网改造与系统外增量配网双重收益。公司是我国最早进入智能变配电业务领域进行相关产品的研发和制造的公司，子公司珠海许继是国内最大的配网自动化成套设备供应商，智能变电站市占率 25%，配电自动化市占率 30%以上。国网规划“十三五”期间配网改造累计投资不低于 1.7 万亿元，公司有望显著受益。另外，电改逐渐放开增量配电网业务，公司未来有望在系统外拿到增量份额，强劲增长值得期待。 

从中观行业数据看，10月经济整体表现为“需求已落、生产仍旺”。从终端需求看，地产、汽车均较9月走弱，且11月上旬地产销量跌幅仍大。但从工业生产看，不仅发电耗煤增速再上台阶，与地产基建相关的重卡销量增速、与生资需求相关的铁路货运量增速均创新高。

大股东江苏广电实力雄厚，新任管理层资历丰富。大股东丰富的资源将助力公司快速发展，背靠大股东江苏广电，不仅确保了公司销售渠道的稳定性，而且大股东的全国影响力有利于公司的产品得到充分宣传和传播，为公司实现价值的最大化。公司加快人员布局，新任管理层资历丰富，助推公司快速发展。

公司发展步伐有望加快，环保 PPP 模式是助推剂：“十二五”以来，环保产业年均增速超过了 15%，进入快速发展阶段，随着“水十条”、“大气十条” 的细化落实及“土十条”的出台，带来投资需求大幅增长。其中 PPP 模式的发酵催化作用不可小视，环保类 PPP 项目仍是未来关注的重点，未来公司有望以现有水务业务、供水 PPP 项目和垃圾焚烧发电项目为契机，依靠国资背景和项目经验，在区市内乃至全国范围继续广泛拓展项目。