乙烯作为石油化工的基础原料下游产品众多，我国乙烯的下游产品主要为聚乙烯、乙二醇、聚氯乙烯和苯乙烯等，其中聚乙烯占比最大超过 60%。2000 年以来，我国聚乙烯的供给和需求增速都较快，聚乙烯产量从 2003 年的不到 500 万吨增加至2016 年的 2400 万吨，其中 2009 年增加产能较多，近 5 年表观消费量维持逐步上涨的态势，年均平均增长率在 5.87%。目前聚乙烯产品消费领域需求量前四位的依然是薄膜、注塑、吹塑及管材。

预计油价下半年震荡略走高，中下游短期有库存压力，中长期有新产能投放担忧。但考虑到行业 17/18 年业绩 GAGR 预计达到 54%，当前 2017 年动态 PE 为 34 倍，估值仍有提升空间，维持行业“强于大市” 评级。建议关注后周期的炼化工程板块，受益气价改革和基础设施建设提速的天然气终端消费和管道建设板块，景气度仍在上行的涤纶长丝子行业，以及靠近下游消费端，成长性确定的个股。推荐桐昆股份、海利得，珠江钢管（H），新奥燃气（H），关注卫星石化、东华能源、中石化炼化工程（H）。

《意见》指出，支持工程技术、工程建设和装备制造等业务进行专业化重组，作为独立的市场主体参与竞争。2015 年，中国石化完成对旗下油田服务及油气设备类资产的专业化重组整合并上市；2016 年中国石油完成对旗下工程建设、金融业务的专业化重组整合并上市。在石化行业体制改革方案出台后，石化央企混改将进一步推进。

考虑到未来油价将逐步企稳回升，国家煤化工政策也逐渐回暖，煤化工工艺技术继续进步，部分盈利能力较强行业弹性大。1）煤制乙醇项目若取得燃料乙醇销售资质，经济性优于发酵乙醇；煤制乙二醇若能进入下游聚酯供应链，经济性显著。煤制油若能获得消费税减免，将比石脑油头经济性强。煤制烯烃也将受益油价上行。2）新型煤化工技术，例如“乙炔法”“三聚联产模式”理论盈利能力较强，发展速度较快，建议关注。3）煤化工配套设备公司弹性较大，将直接受益煤化工项目固定资产投资增加。

我国炼厂的规模化和集约化远远低于美国，根据 EIA 数据，美国共有炼油厂 141 家，美国的总计炼油产能约 9.1 亿吨，平均每家炼厂的加工能力为 645 万吨/年；相比之下，我国炼油厂数量超过 200 家，炼厂平均规模不到 400 万吨/年。以韩国的炼油工业发展为例，韩国仅有六家炼厂，其中有三家为全球十大炼厂之列。韩国的炼油产品大量出口至中国，同时也有多种产品形成了以 FOB Korea 为计价的 benchmark。我们认为中国在沿海地区布局大型炼化产能，有助于提升中国炼化产能的规模优势、产品升级、以及世界级范围的定价权以及贸易竞争力的提升。

去年 11 月 OPEC 达成减产协议，市场对今年油价给予了很高的期望。但其后油价却并没有表现出预期中的强势，屡次冲高未果后，甚至还在 3、4 月间出现了两次重挫，市场普遍关心油价未能如预期中强势的原因及后市展望。我们判断除了市场普遍预期的因素以外，冻产未被严格执行也是重要原因，毕竟官方公布的产量数据是以 OPEC 国家自行上报为准，难以确保真实性。

美国商业原油库存连续六周下滑，结合美元走弱，此外更多国家表态支持延长减产协议，进一步提振了多头信心，油价重启涨势。截止5月19日，伦敦洲际交易所（ICE）首月布伦特原油期货合约的结算价环比上周上涨2.77美元（5.40%），收于每桶53.610美元，为六个月来最大单周涨幅；美国基准西德克萨斯中质油（WTI）期货合约的结算价环比上周上涨2.49美元（5.20%），收于每桶50.330美元。 

5 月 17 日，《2016 年度中国网络零售市场数据监测报告》显示，2016年国内生鲜电商的整体交易额约 913 亿元，同比增长了 80%，预计 2017年市场规模可达 1500 亿元。我们认为，生鲜电商经过高速发展，如今千亿级的刚性市场需求、高频消费的特征以及仅 3%的渗透率，使得其潜力仍较大。

我们认为，零售行业下半年依然延续结构性复苏态势，资源、创新、盈利正加速向龙头集中，电商企业及子行业龙头的智慧化升级大有可为。维持行业“强于大市”评级，建议超配龙头，重点关注四条主线：（1）综合及垂直电商强者：京东商城、宝尊电商、跨境通、南极电商；（2）受益行业整合红利、智慧升级带来效益提升的零售龙头：永辉超市、苏宁云商、天虹股份；（3）估值合理、稳健成长优质品牌：老凤祥、周大福，关注上海家化、飞亚达 A；（4）安全边际较高，受益改革弹性的百货龙头：鄂武商 A、重庆百货、银座股份等。

根据国家统计局发布的数据，4 月社会消费品零售总额达到 27,278 亿元，同比增长 10.7%，增速较 3 月回落 0.2 个百分点，但高于去年同期。其中，乡村社会消费品零售总额为 3,795 亿元，同比增长 12.6%，高于城镇的10.4%，我们认为农村消费市场或具有较大的发展潜力。