11 月国内半导体板块表现相对较强。11 月国内半导体板块（中信）上涨 1.69%，同期沪深 300 下跌 2.14%，半导体板块（中信）年初至今上涨 19.14%；11 月费城半导体指数上涨 15.82%，同期纳斯达克 100 上涨 10.67%，年初至今费城半导体指数上涨 47.09%。

3D打印机的普及将大幅帮助制造业降本增效，尤其是高精尖 制造业。在制造业的成本结构中，3D打印机可大幅降低管理 费用、人工费和材料成本，同时通过无需组装，3D打印技术 能实现部件的一体化成型。

12 月6 日中午，掌趣科技于官方视频号发布掌趣“AI 游戏创作平台”的前瞻视频， 演示并展示了： 1）城市场景智能生成模块、游戏细节（时间、天气、日月光、季节等）调控模块的 UI 界面，以及自定义AI NPC 形象、喜好、背景故事模块的UI 界面； 2）服饰、建筑、武器及载具等实时细节编辑的UGC 自由度； 3）生成的城市场景，和AI NPC 实时语音互动、职业角色扮演等。 受此催化，午后掌趣科技直线拉升，一度20%涨停，收盘于+15%；宝通科技 （+8.5%）、汤姆猫（+8%）、吉比特（+6.4%）、冰川网络（+6%）等跟涨，游 戏（中信）指数收盘于+4.2%。

从贷款上看，房地产相关贷款维持低位、部分股份行拖累较大。2023 年前三季度，新增房地产开发贷款4800 亿元、 同比减少近3 成，个人住房贷款前三季度累计净减少4000 亿元。从上市银行报表也可窥见一斑，33 家上市银行新增 房地产贷款不足4000 亿元、部分股份行拖累明显、年中房地产贷款增速-1%、低于整体平均增速的8%左右。 债券融资较前两年同期边际好转，内部结构分化突出、民企发债不足一成、利率高于整体水平。2023 年前10 月，地 产债净融资-395 亿元，2021 年、2022 年同期地产债净融资分别为-1370 亿元和-405 亿元左右。融资内部也呈现明显 分化，国企发债占比大幅抬升30 个百分点至90%左右，民企发债占比不足10%、且发行利率高于整体水平85BP 左右。 信托等非标融资断崖式收缩，前7 月规模不足2018-2021 年同期均值的1 成、利率依然偏高。2023 年以来房地产信 托前7 月发行不足330 亿元、同比减少超6 成，2018 年至2021 年同期发行均值为5460 亿元左右。融资收缩的同时， 发行利率边际有所回落、但依然偏高，2023 年以来平均发行利率较2022 年回落60BP 左右至6.9%。

港股市场表现回顾：（1）1992 年至今，恒生指数共经历了 9 次跌幅较 大的下调周期，平均每次下跌持续244 个交易日，平均跌幅为43.75%， 2021 年以来的下调接近历史极值水平。港股下跌原因有以下几点：国 内外金融危机引发市场恐慌抛售；美联储收紧货币政策；香港与大陆经 济增速放缓。（2）将2021 年2 月至今的港股行情分为3 个阶段：第一 阶段（2021 年2 月17 日至2022 年10 月31 日）恒生指数下跌52.75%， 第二阶段（2022 年11 月1 日至2023 年1 月27 日）上涨54.48%，第三 阶段（2023 年1 月28 日至11 月30 日）下跌24.88%。每个阶段，国际 中介机构资金净流入流出占比均超过40%，即当前港股的定价权仍然 在国际资金手中。2023 年，港股表现与欧美、日本、韩国、越南等市场 股指表现形成鲜明对比；恒生AH 股溢价指数总体呈上升趋势，港股投 资价值凸显。

后续来看：市场趋势上机会大于风险，行业配置上继续关注红利+成长。 （1）市场趋势上，短期趋势虽然可能仍偏震荡，但大概率已接近底部区 域，不畏浮云遮望眼，中长期来看当前入市性价比在继续提高；（2）行 业配置上，随着近期智能汽车等事件驱动的短期行业进入尾声，市场再 度进入高频轮动状态，不确定性增强。在此背景下，我们继续推荐红利 +成长的哑铃策略，其中红利股可以在高频的行业轮动中具有较好的稳 定性和安全性，电子、医药等行业则受益于政策导向+产业趋势上行+高 弹性优势。

今年8 月25 日，国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》。 有观点认为这将是一轮“新房改”的开始，我们通过复盘历史和与其他地 区保障房比较发现，本轮保障房建设最重要的意义在于开拓了配售型保障 房的新路子。

中证央企创新驱动指数（000861.CSI）发布于2019 年5 月16 日，以国资委下属 央企上市公司为待选样本，综合评估其在企业创新和盈利质量方面的综合情况， 选取较具代表性的100 家上市公司股票作为样本股，以反映较具创新活力的央企 上市公司在A 股市场的整体表现。

1）国际层面，中美联合声明支持2030 年全球可再生能源装机增至三倍，争取到2030 年 各自推进至少5 个工业和能源等领域CCUS 大规模合作项目；联合国环境规划署《基加 利修正案》已获155 国批准；港交所与北京绿色交易所签署推动绿色金融及可持续发展 合作协议；2）国家层面，国家发改委、能源局综合司发布《关于进一步加快电力现货市 场建设工作的通知》；国家发改委发布的《国家碳达峰试点建设方案》；国家建立煤电 容量电价机制；CCER 配套制度三文齐发，自愿碳减排市场启动在即；中央金融工作会议 释放重要信号：做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章； 国家能源局：推动将生物柴油纳入国家核证自愿减排量(CCER)机制；国家发改委等五部 门关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见；国务院批复《支持北京深化国家服务业扩 大开放综合示范区建设工作方案》；中国人民银行、金融监管总局等八部门“支持民营 经济25 条”重磅发布：支持民营企业注册发行绿色债券、碳中和债券、转型债券。3） 地方层面，《上海市发展方式绿色转型促进条例（草案）》征求公众意见；《济南市减 污降碳协同增效实施方案》印发；我国首个露天煤矿排土场碳汇造林项目通过CCER 第 三方审定；国家电投和大唐集团旗下控排企业100%完成全国碳市场第二个履约周期配 额清缴；广东证监局：强化碳信息披露是资本市场服务低碳转型发展的重要着力点；45.2 元/吨！浙江省贻贝“海洋蓝碳”首拍。

本周景气度改善的领域主要在信息技术和金融地产。上游资源品中水泥价格持续改 善，原油价格震荡下行。中游制造领域，新能源产业链和光伏价格指数继续下跌， BDI 指数较大幅上行。消费服务领域生猪养殖亏损扩大，延续去化逻辑。信息技术中 10 月全球半导体销售额同比降幅继续收窄。金融地产领域中商品房成交环比继续上 行，我国天然气价格持续上涨。11 月PMI 略有放缓，呈现复苏中的波动态势，同时 行业间分化明显。推荐关注景气持续改善的水泥等部分资源品和电子等TMT 领域， 景气度较高或边际改善的汽车、专用设备、电机和医药制造业以及房屋建筑业、建筑 安装装饰等。