重申板块全年超额收益的看法，板块的超额收益来自两方面，一是超额的业绩增长，二是超额的估值提升（也就是板块相对估值的修复）；尽管大市面临各种不确定性，但是板块超额收益的逻辑不会被破坏，只是超额收益最终能转换成多少绝对收益有待观察；从板块内部来看，三类公司具备跑赢板块的潜力，一是以大龙头为代表的市场份额提升的公司，二是以二线龙头为代表的盈利能力改善明显的公司，三是极致低估且已边际改善的高性价比公司。

军用芯片是装备战斗力的核心力量。军用芯片是一切电子设备、电子信息系统和武器装备控制系统的基础，直接影响装备的性能和功能，是武器装备发展的基础。2016年全国集成电路的产量为1329亿块，同比增长约22.3%。全年实现销售额为4335.5亿元，同比增长20.1%，远高于全球1.1%的增长速度。我国基础电子元器件性能有了大幅度提升，核心的军用芯片或器件基本能够实现国产化，比如CPU、GPU、DSP、FGPA，相控阵T/R组件。

我们认为，2018年户用及分布式、扶贫项目驱动产业需求，2019年自发自用模式叠加平价项目催化，2020年及以后技术进步驱动降本，迈入平价阶段，装机空间打开。长短逻辑叠加，共振向上，装机持续放量。

当前时点火电利用小时和上网电价边际恶化风险较低，存在缓慢回升的预期。目前动力煤价格下行趋势较为明显，有望成为火电业绩反弹的最重要推力。我们判断2018年火电业绩有望反转，重点推荐华能国际及华电国际。水电方面，我们依然重点推荐国投电力、川投能源，主要是因为雅砻江中游有明确的装机增长，公司未来有望获得更加稳定充沛的现金流。此外我们持续看好重庆电改为三峡水利带来的拓展机遇，四网融合及三峡电入渝将极大地提升公司的盈利能力。新能源方面，我们看好配额制正式落地后进一步促进新能源消纳，推荐最受益于三北地区弃风改善的大唐新能源（1798.HK）和在建风电机组稳健增长、未来拓展空间广阔的福能股份。

钢材库存仍高速去化，现货钢价大幅上涨。4月20日全国高炉开工率为67.27%，周环比上涨0.28个百分点；Mysteel预估2018年4月中旬全国粗钢产量2182.66万吨，日均产量218.27万吨，旬环比上涨2.04%；截至4月13日主要钢厂螺纹钢产量307.94万吨，比上周增加2.91万吨。钢材社会库存去化提速，截止本周已实现钢材库存六连降，五大钢材社会库存1501.67万吨，周环比下降93.92万吨；螺纹钢、线材、热轧、中厚板周环比分别减少63.14万吨、19.32万吨、6.24万吨和5.26万吨。据Mysteel调研样本钢厂库存量为552.3万吨，周环比下降5.5%，持续四周下降，同比下降14.1%。本周钢材现货市场价格上涨，钢坯价格累计大涨100至3560元/吨。

最新社会库存1500万吨，本周下降97.33万吨，下降速度继续超越往年。4月下游需求逐步释放，渠道出货顺畅，价格缓慢上拉，库存加速下降，目前已基本接近15年同期水平，按照此速度继续演绎，库存将重回低位，其中建材下降速度超过板材，侧面印证地产基建等新开工加速回暖。另外，前期钢铁下跌核心问题来自需求悲观预期，定向降准对需求有两个层面利多：第一个是从大的宏观经济周期角度，对市场悲观预期的托底和上拉；第二个是从钢铁需求角度地产、基建、制造业的微观行业层面降低企业融资成本，促进开工，对需求利多。在供给弹性较弱背景下，需求反攻将占行情主导。

行业基本面持续向好。本周厂库+社库合计减量达到126万吨，已连续三周超过120万吨，降幅近几年同期最大，现货价格亦开始企稳回升，证明供需关系持续改善；1季度地产新开工面积增速高达9.7%，预示未来数月需求仍将强劲；华菱、韶钢、柳钢等企业一季度业绩预告显示行业盈利仍延续去年三四季度以来高位，修复了市场之前悲观盈利预期。

拨开云雾见天日，守得云开见月明。愈是在行业气象与市场逻辑纷乱之处，愈是需要我们以笃定的态度与客观的方法去观测和丈量周期运行与行业态势。鉴于此，我们推出量化研究框架系列，冀望以数据为驱动、以量化为锚，向市场提供准确而真实的理解框架。我们将借助于对数据的解构与重建，清除噪声扰动、回归周期本源，进而在纷繁扰动之中锚定周期位置、把握经济趋势。作为量化研究框架系列的开篇，本篇将首先从市场至为关心的库存切入，通过对微观库存数据的解构与解读，清除库存数据当中的诸多扰动，并基于库存分解项提供一个短期、中期、长期三个时间维度下的跟踪与研判框架。

目前，全球各大银行在资产业务、中间业务和跨境业务三大方面已开始进行区块链布局。“去中心化”的本质，让区块链能颠覆性地解决当今银行机构面临的一些关键性问题：（1）在跨境支付与结算领域，区块链有助于实现点到点交易，减少中间费用，在资金转移，尤其在跨境消费和支付结算业务上的潜在优势格外突出。（2）在票据与供应链金融领域，区块链有助于减少人为介入，解决了人为操作导致违规操作的行业痛点。（3）在个人与中小企业贷款领域，区块链技术还有助于解决中小企业在向银行贷款过程中的信息不对称、缺乏抵押物等问题。（4）在征信领域，区块链有助于降低法律合规成本，防止金融犯罪。银行可基于区块链技术改进征信信用算法，提升对异常交易的识别效率。

3 月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售数据发布，单月及一季度累计表现非常亮眼。从 3 月单月来看，服装鞋帽针纺织品零售额数据同比增长 14.80%，较去年同期 6.40%大幅上升 8.40pp，累计表现来看 18Q1 零售同比增长 9.80%，较去年同期 6.20%增 3.60pp，验证零售表现持续优秀观点。