精密减速器是旋转传动的重要纽带，壁垒高国产化率低，传统市场看在我国制造业转型 升级大背景下，国产替代有望加速；同时我们认为以特斯拉Optimus 为代表的人形机器 人如果进展顺利并逐步放量，将新增百亿级别的精密减速器市场空间。建议关注产业链 相关公司： 绿的谐波(688017， 未评级)、夏厦精密(001306， 未评级)、中大力德 (002896，未评级)、秦川机床(000837，未评级)、丰立智能(301368，未评级)、昊志机 电(300503，未评级)、国茂股份(603915，未评级)等；汽车组：双环传动(002472，未评 级)、豪能股份(603809，未评级)、精锻科技(300258，买入)等；轻工组：汉宇集团 (300403，未评级)等。

CCER重启倒计时，有望激活我国碳市场，推动减碳技术和项目落地，助力碳达峰碳中和目标。目前市场仍有少量旧CCER存量，未来将随 旧系统退出，而新系统服务于新方法学下的CCER新量。生态环境部已公布了四项新项目方法学，有望为相关行业企业带来新机遇。2023 年5月，CBAM成欧盟法律，首批覆盖钢铁等非电行业。我国碳市场仅限于电力，未与欧盟互通，未来产品进入欧盟需申报CBAM，形成绿 色壁垒，成本影响上游企业。因此CBAM有望推动全国碳市场加速建设，正式纳入欧盟碳关税所覆盖的相关行业，发挥市场化机制碳减排 作用 ，减少CBAM产生的碳排放成本。

1、MDI是合成聚氨酯的关键原料之一，其下游制品应用广泛，涉及硬泡、软泡、弹性体、氨纶等众多领域。其生产流程复 杂、涉及危化品多，是最具有生产壁垒的化工产品之一。 2、MDI供应端呈现高度集中的格局，前五大供应商产能份额占比超过90%。近两年随着万华化学进一步扩产，其生产规模 和成本优势进一步巩固。需求端近年来增长驱动从国内逐渐转向海外，行业增长动力发生较大转变。  3、2024年万华化学主业MDI预计相对稳定成长，同时大量在建项目将陆续投产，2023-2025年归母净利润为168.71亿元、 221.72亿元、266.00亿元，对应PE分别为14x、11x、9x。 投资建议：我们看好MDI行业格局及发展趋势，推荐标的万华化学。 ➢ 风险提示：（1）产品价格下滑的风险；（2）下游需求下滑或增速不及预期；（3）装置运行不稳定。

游戏和文娱行业：聚焦头部公司，看好游戏和在线音乐行业龙 头。从2023 年游戏市场的整体表现来看，头部公司的优势越发 凸显，腾讯、网易、米哈游TOP3 公司均保持了高于行业的增 长，整体市场份额进一步提升。我们认为在竞争激烈的市场环境 中，内容品质方面的优势相比于渠道优势有望发挥更重要的作 用，“内容为王”将逐渐成为游戏行业的共识。在线娱乐行业中， 从业务增长空间、竞争格局等角度比较，我们相对更看好在线音 乐行业的增长空间。建议重点关注24 年有望推出较多新品的游 戏巨头【腾讯控股】【网易】，以及竞争优势明显的在线音乐龙 头【腾讯音乐】等；建议关注【中旭未来】【中手游】【创梦天 地】【心动公司】【祖龙娱乐】，以及【云音乐】【猫眼娱乐】 【阿里影业】【阅文集团】等。

西方经济大涨薪后大涨价，大涨价后高加息，2024年欧美主要经济体或面临利率持续高位后果：经济下行、市场波动。得益 于疫情期间储蓄积累的美国经济面临较大回落压力；受基数效应变化影响，欧美经济体正式迎来“高物价、低通胀”年代， 国际经济冲突压力紧环境延续。伴随通胀指标下行及经济增长压力上升，西方将进入降息通道；我们认为FED降息进程或超 市场预期的更早、更快，货币政策结构化特征更趋显著。新兴经济体整体运行平稳偏暖，通胀平稳偏弱。经济和通胀的不同 走向，或使国际货币格局生变，强势美元地位趋下降。

上市公司分红回购具有重要意义。分红回购是公司治理、回报投资者的重 要方式，对于上市公司、股票市场乃至投资者都具有十分重要的意义。一 方面，分红回购是股票投资的重要收益来源，在美国资本市场中，分红回 购收益在股票投资总回报中占据着非常重要的地位。对于上市公司来说， 分红回购能够向市场传达盈利稳定以及企业价值被低估的积极信号。此 外，回购还有利于资本市场的股价表现。

坚定看好全球绿色能源转型带来的锂电叉车需求推动。根据 WITS 和中国 工程机械协会统计，2022 年全球 1 类叉车（电动平衡重叉车）除开中国的 海外市场共发货 24.82 万台，中国出口 2.80 万台 1 类锂电叉车，对应海外 市占率为 11.29%，仍有较大成长潜力。伴随中国叉车企业海外销售渠道拓 展，合力以“5+X”海外战略布局，覆盖全球 100 多个国家和地区的近 300 家海外代理商；杭叉集团海外渠道由 9 家海外子公司和 300 多家海外 代理商组成，中国叉车全球影响力有望不断提升，迈向国际市场的星辰大 海。持续看好中国国企叉车龙头安徽合力与中国民企叉车龙头杭叉集团。

行业需求：中标量显著大于装机量，政策托底行业仍将快速发展。1）23 年前三季 度风电新增装机显著提升。根据国家能源局统计，23 年前三季度国内风电新增并 网装机量为33.48GW，其中陆上风电32.05GW，海上风电1.43GW，而去年同期 新增装机并网量为19.24GW，同比+74.01%。2）23 年风电中标规模虽然出现负 增长，但绝对值依然显著大于装机量。根据国际能源网统计数据，2023 年前三季 度风电整机商中标量为60.89GW，去年同期为62.4GW，同比减少2% ，其中前 三季度陆风中标量为54.67GW，海风中标量为6.21GW。虽然中标量有所下降， 但对比实际装机量，当前市场中标总量依然显著大于23 年前三季度以及22 年全 年装机总量，看好后续实际装机的持续攀升。3）全球风电市场保持高景气度，亚 太地区风电新增装机容量处于领先地位。GWEC 预测接下来五年全球风电新增装 机容量的年复合增长率为15%，风电市场前景乐观。2022 年亚太地区、欧洲地区 的风电新增装机容量在全球新增装机容量中的占比分别为56%、25%，这两个地 区的风电市场是全球风电市场快速发展的重要动力。

分析万得房地产行业指数与万得科技园区概念指数，2010 年1 月-2021 年 7 月二者相关系数为0.8，在2021 年7 月后地产板块信用风险蔓延的背景 下，二者相关系数降至0.7，并且在此期间科技园区指数跑出超额收益，截 止2023 年11 月30 日科技园区指数上涨25.9%（地产指数-17.3%），年化 收益率达10.3%（地产指数-7.8%）。

维持判断我国住房需求仍有支撑，购买力应是后续政策着力点。当前行业供需两端基本面 均快速下行，2023E 销售、开工、拿地、投资较各自历史峰值分别下降37%、58%、62%、 25%，并且供给端下降大于需求端，导致市场担忧总量缺乏中枢支撑。由此部分机构也将 中期住宅需求中枢预测进一步下调至约9 亿平，较2021 年高点的15.7 亿平下降42%， 并低于2023E 的9.9 亿平、隐含着进一步下行的悲观预期。目前市场对行业下行有两方面 担忧：中长期需求支撑不足、中短期购买力不足，并且认为两项负面因素叠加更难化解， 但我们认为，目前市场对我国房地产悲观预期已过度演绎，我们维持认为我国住房需求中 枢依然有支撑，并维持5-10 年商品房需求中枢13.4 亿平（住宅11.6 亿平）的判断，相 较于2023E 住宅销售9.9 亿平、住宅新开工7 亿平，表明行业总量已经超跌，且本文尝试 通过采用日韩经验来推导极限情况下我国需求中枢，以此加强支撑“目前我国总量超跌” 判断。此外，在需求有支撑的判断下，预计提升购买力将是后续政策着力点。