龙头优势在于更快速的应对、更早见效的转型。1）23Q3 板块单季业绩同比修复幅度放缓。地产链需求端来看，受到节后工人返工时间拉长影响，23Q1 淡季效应明显，23Q2 项目工程和室内装修需求集中释放，7 月起受到雨水、高温和灾害天气影响环比开始回落，在去年同期基数不高的背景下，板块大部分企业 Q3 收入同比增速相较 Q2 有所下滑，显示地产链需求环比有所回落。2）龙头优势在于更快速的应对、更早见效的转型。当前板块底部特征明显，龙头优势体现得更为明显，具体表现在东方雨虹、伟星新材、坚朗五金等龙头企业 Q3 利润率提升超预期。总量需求承压下，东方雨虹打的牌是零售渠道拓展+特种砂浆新品放量。

基建投资增速继续放缓。2023 年 1-10 月份，广义基建投资增速为 8.27%，增速环比下降 0.37pct，基建投资增速继续放缓，主要是今年新增专项债基本已发行完毕且发行额度较去年有所减少，基建投资和项目仍在等待增发的万亿元国债等资金的落实和到位。基建细分领域中，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长 11.10%，较上月下降 0.5pct；水利环境公共累计增速较上月下滑 0.7pct 至-0.80%。展望年底及明年上半年，稳增长政策延续，万亿元国债增发落地，2024 年度部分新增地方政府债务额度提前下达，预计基建投资的增速在 12 月或明年年初可能会有所回升。

防水：收入弱复苏，盈利走出低谷。23Q3 房屋新开工面积表现仍疲软，受此影 响防水材料公司收入增长动能偏弱。东方雨虹、科顺股份 23Q3 收入同比增长分 别为 5.4%、4.9%。防水企业盈利走出低谷，23Q3 防水板块企业净利润同比增长 49.2%，其中东方雨虹实现 10.2 亿元的净利润，23Q3 板块净利率同比提升 2.7pct 至 9.5%，恢复显著。

周期景气:深度去产能和弱补栏意愿助推2024年高周期景气度和长持续时间，2024Q2景气度向上。2023年行业持续去产能，从时间和深度上均高于2021和2022年；行业现金状况、高资产负债率、成本方差约束补栏意愿，深度去产能和弱补栏意愿助推2024年高周期景气度和更长持续的时间。长期成长:总体市占率提升，成长性有分化。从出栏计划看，预计2024年养殖公司出栏量同比增幅14.47%，龙头公司市占率持续提升；资产负债率和成本方差使得本轮猪周期的公司成长性开始分化。

生猪景气蓄力回升，把握产能去化加速带来的板块配置时机。生物育种产业化正式落地，种业开启新纪元，渗透率及市场规模或迎高速增长，建议重点关注种业及生物育种板块。2024 年糖价及番茄酱出口价格或维持高位，看好糖及番茄加工企业业绩高增。小麦价格预期高位企稳，建议关注粮食种植板块。引种受限风险增加，2024 年若传导至终端有望催化禽板块行情，建议重点关注白鸡行业。海外需求维持稳健，2024 年国内品牌有望实现更多突破，建议继续关注宠物食品行业。养殖后周期预计 2024 年跟随畜禽景气量价齐升，关注行业重磅单品进展。

生猪养殖业绩同比扩亏，资产负债表维持恶化趋势。2023Q1-Q3 农业板块整体营收同比+7.14%；归母净利润同比减少-283.73%。从 2023Q1-Q3 营收同比增速来看，种植业（+51.73%）>渔业（+24.80%）> 林业（+10.58%）>饲料（+8.59%）>养殖业（+6.27%）>动物保健（+4.45%）> 农产品加工（+0.86%）>农业综合（-5.44%）；从 2023Q1-Q3 归母净利 同比增速来看，动物保健（+11.66%）>农产品加工（-2.56%）>种植业 （-20.62%）>林业（-54.51%）>农业综合（-67.90%）>养殖业（-117.44%）> 饲料（-142.57%）>渔业（-169.95%）。2023 年前三季度猪价持续低迷，生猪养殖企业产能释放，净利同比扩亏，资产负债表继续承压。

我们梳理了全球大宗商品中有切实经济含义的三十大配对交易策略，覆盖能源、金属以及农产品等品种。根据历史规律，结合当前经济形势，统计了三 十大策略的历史分位数。我们提示关注处于历史极值位置、具有较高反转概率且符合当前经济形势的五大商品交易策略：多恒生中国企业指数空铜、多沥青空原油、多棉纱空棉花、多螺纹钢空铁矿石以及多原油空原糖。

近期市场对美国企业债 2024 年进入到期峰值的担忧升温，而通过对企业债到期的结构分布、企业偿债能力、再融资负担进行统计，我们得到如下结论：1、美国企业债 2024 年到期金额小于 2023 年，其实债务偿还压力更轻且投资级到期为主；2025、2026 年方才进入偿债高峰，由于到期债务中高收益债占比更高，因此 2025 年到期潮才可能边际风险上升。2、行业结构来看，2025 年到期潮来临后，可选消费、通信、能源、医疗保健行业的债务偿还压力更大。3、站在当下，从债务负担、偿债能力角度，均还看不到企业债市场较大的违约风险。4、但由于当前企业债收益率大幅走高，若利率不下行则未来企业再融资压力会明显提升。

2023 年，市场信心恢复滞后于已出现转折的政策和经济周期；2024 年，市场信心将重聚，投资者行为变化驱动估值修复是 A 股市场的主旋律，预计上半年 弹性更大，下半年震荡分化，建议坚持“三阶段配置策略”，把握从当前第二阶段超跌成长向第三阶段白马龙头的切换时机。

2023 年 5% 的增速“有惊无险”，如果 2024 年也要实现这个目标意味着 什么？虽然地产的难题依旧任重道远，但是内外部压力下明年的经济目标不宜明显下调：一方面，根据 IMF 的预测，中国占美国 GDP 比例在 2023 和 2024 年可能进一步下滑至 66% ；另一方面，为了缓解就业压力，保持的增速稳定十分必要。我们在此前的报告中说明中美元首的顺利会晤，会让政策更偏向于国内“发展”，即将召开的中央经济工作会议论 调也会更加积极。当然，没了基数效应的“帮衬”，2024 年要实现 5%的增速并不容易。