本周，煤价整体企稳。动力煤方面，沿海日耗已呈现节前状态，内陆日耗处 于历史相对高位，各处库存基本处于历史平均水平，供需矛盾有所缓和。后续来看，节 后复苏预期较强，重点关注节后复工的用能变化。焦煤方面，期货价格出现波动，随着 淡季过半，下游钢价止跌反弹，预计焦煤价格将随着需求预期向好而提升。推荐组合： 陕西煤业、山西焦煤、淮北矿业、中国神华、潞安环能、晋控煤业、兖矿能源、电投能 源。

1 月美联储加息25BP 且官方表态中指向未来可能仍有1 次以上的加息，我们认为鲍威尔态度相对中性，对加息的表述实际并未超出12 月点阵图范畴且并未完全锁死年内 降息的可能性。虽然联储当前态度中性，但我们认为应关注欧洲潜在的金融稳定压力， 一旦欧债风险开始发酵可能成为当前联储决策框架外的超预期冲击因素并影响加息节奏，政策存在加速转向的可能。

2022 年全年，成本端是影响工业企业盈利的主要因素。一方面，大宗商品价格 高位运行，使得采矿业成为工业企业盈利的重要支撑；另一方面，成本高企也 使得企业利润率承压，并持续拖累企业盈利。12 月数据中的积极信号是，盈利 结构仍在持续改善，成本压力继续缓解，重大项目对原材料制造业的拉动效果 初显。但另一方面，装备制造业增长动能有所放缓。

投资策略：目前线上仍以传统吹风机为主，但高速吹风机在持续加速渗透。尤 其在更多价格更低的新品牌涌入之后，高速吹风机将打破现在有的消费者圈 层，未来市场规模有望进一步扩大，建议持续关注高速吹风机赛道。

“白领衰退”对经济较为典型的冲击可能优先表现在耐用品、可选消费、服务消费 这类属性的部门，继而以类似反向“涓滴效应”的形式，加速冷却这些部门的热 度。但历史上大多数的白领裁员潮最终都没有演化成为周期的总量恶化：这类行业 本就是周转率更高、也更容易实现跳槽和再就业的部门，有接近80%的科技行业雇 员能够在被解雇后的3 个月内找到新的工作。被解雇的劳动力在薪酬补偿覆盖期间 实现了再就业，那么这种裁员就根本不会表现在就业规模、消费数据上。

从短期看，受季节性因素和疫情反复影响，2022 年12 月制造业PMI 继 续下降，11 月地产销售投资和制造业固定资产投资增速也环比走弱，金属切 削机床、工业机器人产量和叉车销量增速也有所回落，显示制造业短期需求 和景气度有所承压。不过，11 月份我国企业中长期贷款增速仍保持今年4 月 以来的回升态势。我们认为，短期疫情扰动不会改变我国制造业中长期复苏 趋势，且随防疫政策变化，以及稳增长政策发力、基建投资维持高强度，通 用自动化行业需求料将持续回暖。此外，随着地产支持政策力度不断加大， 行业供需两端也有望逐渐好转，叠加低基数、出口高景气等因素，挖掘机、 装载机等工程机械销量也有望维持增长。此外，我国光伏、动力电池终端需 求维持景气，相关产业链各环节投资热度不减，推动光伏设备和锂电设备行 业业绩仍有望维持较快增长。综上，我们维持机械行业“增持”评级。建议 关注机床工具、自动化设备、工程机械、锂电设备、光伏设备等细分板块。

国际油价与天然气为主的大宗原料价格处于震荡下行区间，2023 年 1 月成本端压力或减小。成本端，大多数大宗化学品成本与原油天然气价 格联系紧密。2022 年原油、天然气价格都经历了剧烈波动。2022 年四季 度，欧洲天然气价格需求转淡，全球天然气价格下跌；全球紧缩周期来临， 原油价格也趋于震荡下行。我们预计2023 年1 月的整体能源价格预计处 于震荡下行区间，化工企业成本端压力将普遍减轻。

本周（23.01.02-23.01.08）上证综指、深证成指、创业板指、传媒板 指分别上涨2.2%、3.2%、3.2%、2.1%。 本周板块内个股涨幅前三新文化（30.5%）、ST 中昌（21.7%）、ST 三 五（18.6%），后三生意宝（-13.3%）、ST 北文（-12.2%）、祥源文化 （-7.0%）。 本周海外传媒板块内个股涨幅前三知乎（43.1%）、有道（41.4%）、 映客（28.9%），后三乐享集团（-29.3%）、微盟集团（-1.1%）、滴 滴出行（0.0%）

2022 年 12 月中证军工下跌 5.2 11 月下跌 6.1 跑 输 上证综指 3 .2 ppt 跑 输 沪深 300 指数 5.7 ppt ；跑 输 创业板指 5 .2 ppt 。 2 022 年，军工板块走出深 V 行情 1~4 月经历较深回调， 5~7 月持续走强 8~10 月较为震荡 11~12 月 再次 回调 。 展望 2 023 年 1 月， 我们认为 ：：“日历效应 或失效， 军工板块调 整基本结束， 当前配置机会正好 。 推荐 “制导装备、 航空 发动机、航空装备”三 条主线 和 “信息化、新材料”两个赛道 尤其 持续重点推荐 制导装备和 航空发动 机产 业链 ，优选 有 国产化替代 逻辑 和平台型公司， 同时 建议关注主机厂 治理改善 、 军贸需求变化 等 。

2023 开年，监管部门密集发声，释放积极信号，房地产金融化泡沫化 势头得到实质性扭转，房地产平稳健康发展事关金融市场稳定和宏观经济发展全 局。供给侧来看，多部委相继表态，通过信贷、债券、股权多种方式综合协同， “三箭连珠”，执行层面的可操作性大幅提升，有力提振了房地产行业信心；需 求侧来看，5 年期LPR 连续下调，地方政府“因城施策”引导合理住房需求，包 括优化“认房认贷”标准，下调首付比例及按揭利率，发放购房补贴等。政策利 好频发，供给侧信用风险出清，促需求实质性升温，疫情管控优化，供需回暖可 期，资本市场关注度提升，投资建议关注三条主线：1）看好核心城市土储充裕、 信用优势显著、品牌优秀的龙头房企未来市占率与ROE 率先提升，建议关注保利 发展、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展等；2）看好先发布局多元赛道、注重 运营升维、第二增长曲线经营性现金流稳定增长的房企，建议关注万科A/万科企 业、龙湖集团、新城控股等；3）关注存量资产资源丰富、质地优异、管理高效的 房企未来运用REITs 提高资产回报率，建议关注华润置地、上海临港等。