展望后市，新技术、新应用仍是行业关键主线，AI、碳化硅等行业技术突破将引领新成长，尤其是AIGC 相关硬件或将成为下一轮信息大基建的核心，时代机遇值得重视；复苏型板块需重点跟踪关键下游如手机、电视等，除弱复苏带来的β外部分赛道已进入龙头进击的阶段，如射频、功率、部分消费类半导体等，β回暖+α决胜或将带来更为强劲的机遇；此外，在当前国际形势动荡的背景下，特种应用具备长期增长潜力，可重点关注特种应用领域的半导体企业机遇。

疫情因素出清，生产生活快速回归常态化，经济基本面快速修复，1-2 月经济数据有望实现“开门红”。供给端，节后劳务到位率及工业开工率整体稳中向好，电厂日耗煤、高炉开工率、钢材产量、PTA 产量等高频数据全面回升，预计1-2 月工业增加值同比+5.2%。需求端，居民出行半径扩大对消费形成正向拉动，餐饮、票房等数据均有不错表现，预计1-2 月社零同比+4.4%；投资方面，企业预期向好叠加稳增长政策呵护，预计基建和制造业投资保持韧性，但地产投资依然承压。二月春风来，万物竞花开，2023 年我国经济基本面将显著修复，为牛市重启奠定坚实基础，我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费板块和高端制造业领域。

1 月韩免总销售额6.43 亿美元（-34.01% yoy，-38.03% mom），继续呈现下滑态势，购买人次143.43 万人次（+120.08% yoy，+13.32% mom），客单价448.01 美元（-70% yoy，-45.31% mom），主要因代购减少。据韩联社，中免将和四家韩企共同参与仁川机场竞标。2019 年仁川机场占据韩国60+%的机场渠道入境客流，其T1 和T2 航站楼免税销售额中中国旅客占比达到46%和32%。此次竞标将使得中免拓展海外免税业务，吸引中国消费回流。免税景气回升，龙头强者恒强，推荐中国中免。

1 月全国新增光伏装机容量7.38GW，功率器件景气度持续向上：根据能源局月度调度数据显示，2022 年1 月全国新增光伏装机容量7.38GW，同比增长212%，其中分布式新增约4.69GW，同比增加252%，集中式新增装机量2.68GW，同比增加160%，中国光伏行业协会预计2022 年我国光伏新增装机量将达到75-90GW，2022-2025 年我国年均新增光伏装机量将达到83-99GW。在政策大力支持下，发展日新月异的光伏产业将带动对半导体功率器件的需求，进一步扩大市场。碳化硅方面，据第三代半导体信息，2 月22 日博世宣布将再投入超2.5 亿欧元进一步扩大碳化硅等产品的生产规模，到2025 年底将Reutlingen 厂区碳化硅洁净室空间从目前的约35000 平方米扩张到44000 平方米以上。

相较于之前的资本管理办法，此次《征求意见稿》对各类风险暴露的资本要求有松有紧，资本计量要求趋于精细化。预计政策落实对上市银行资本充足率的整体影响有限。从各类别信用风险暴露风险权重的变化上来看，《征求意见稿》对不同类型银行资本充足率的影响将有所分化，聚焦中小微企业贷款的中小区域银行资本充足率或将相对提升；按揭贷款资本充足率要求总体降低，有助于大型银行提高资本充足率；对股份制银行资本充足率的最终影响较为不确定。

2023 年 1-2 月招标规模同比增长，招标高景气延续。据我们统计，2023 年 1-2 月风电招标规模达 14.6GW，同增 2.6%，其中海风招标规模 1.85GW，同降 29.12%。2 月风电招标规模达 2.35GW，同降 45.35%，环降 80.82%，其中海风招标规模 0.05GW，同降 90%，环降 97.22%。考虑 2022 年招标规模 95GW+创历史新高，行业普遍担心 2023 年招标规模较难持续。我们仍坚持原有观点：1）考虑海风目前仍未实现全国范围内平价，建设成本仍在持续降低，2023 年海风招标规模大概率同比增长，预计可达 20GW；2）在陆风机组价格仍保持现有水平下，陆风风电场 IRR 水平仍维持高位，运营商将有充足经济性驱动建设陆风项目。因此我们预计 2023 年陆风招标规模大概率同比持平，可以较乐观看待 2023 年招标。

政策环境综述：政策助推新模式，“四限”持续优化。供给端，自然资源部优化完善集中供地政策，因城施策调整供地节奏；证监会启动不动产私募投资基金试点，可投资特定居住用房、商业用房和基础设施等，将促进Pre-REITs 市场发展；央行&银保监会出台文件指导金融支持住房租赁市场，要求加强住房租赁信贷产品和服务模式创新，拓宽住房租赁市场多元化投融资渠道，有利于保障性租赁房类资产的后续供应。需求端，各地“四限”持续改善，长沙、武汉等多个二线城市放松四限。

中央：民政部等联合印发《养老和家政服务标准化专项行动方案》，围绕有效满足老年人多样化、多层次养老服务需求，促进家政服务业提质扩容。国家标准化管理委员会提出，2023 年将重点支持 14 个领域和方向的推荐性国家标准制定。其中服务业领域包括机构养老、居家养老、智慧养老和适老化改造等生活性服务标准，以及物业、家政等民生领域标准。地方：深圳出台方案解决业委会成立难、换届难的问题，北京设置户外广告规定。

本月社融新增规模主要由人民币贷款支撑。社融口径下新增人民 币贷款高达4.93 万亿元，占整体新增社融规模比重达到82.4%。新增人 民币贷款，新增信托贷款，新增委托贷款同比分别多增7312 亿元，618 亿元和156 亿元。而企业融资、政府债券、新增未贴现银行承兑汇票 以及新增外币贷款分别少增4352 亿元、1886 亿元、1770 亿元以及1162 亿元。由此可见，虽然新增社融规模总量并不低，但内部结构分化显 著，新增人民币贷款在独挑大梁。另一值得关注的是，作为去年下半 年以来社融重要支撑项的债券融资在2023 年的首月便迎来迅速下滑， 尤其是政府债券融资，我们理解这可能与信贷对政府债券的替代效 应，以及当前股债跷跷板效应使债券市场遇冷，企业融资环境边际恶 化有关。

1 月份9 家上市猪企生猪销售收入合计74.83 亿元，同增6.07%。其中同比增 长率最高的企业为唐人神，同比+81.41%；最低为正邦科技，同比-56.11%。节 前猪价同比略强，但是不及旺季原有预期，压栏意愿减弱，收入呈现增长。 价格端，1 月生猪销售均价15.43 元/公斤，生猪销售均价普遍有所下滑。其中， 东瑞股份凭借供港优势，销售均价最高为18.67 元/公斤；正邦科技资金压力偏 大，回笼资金需求迫切，销售均价最低为13.54 元/公斤。