9 月社融同比增长 10.0%低于市场预期，主要是贷款不及预期。央行近期宽信用 的动作较多，包括 7 月降准、8 月信贷座谈会和 9 月的支小再贷款等，但 9 月信 贷数据并未见明显反弹。而且企业中长贷弱、居民中长贷弱、票据融资多的特征 也与 7、8 月类似。这可能因为大宗商品价格高、限产导致部分企业暂缓投资，以 及近期房企信用事件导致居民购房出现观望心理。社融其余分项的趋势基本保持 平稳。我们维持四季度社融增速有望反弹的观点，支撑因素包括政府债券剩余额 度较多、房贷投放节奏有望边际调整以及再贷款的逐步投放等。

事件：10 月 13 日，海关总署发布 9 月进出口数据。9 月，出口（以美元计）同 比增 28.1%，市场预期增 21.1%，前值增 25.6%；进口（以美元计）同比增 17.6%， 市场预期增 15.4%，前值增 33.1%。

9 月出口高增的原因如下：一是，从生产需求来看，海外重要经济体 PMI 维持在景气区间，其中对美出口拉动增速 5.6 个百分点，美国国内生产景气， 带动我国出口。二是，从消费需求来看，疫情持续使得防疫、线上办公、 居家办公等相关保持景气，叠加海外节假日将近，传统商品出口受益。三 是，东南亚疫情严重或给我国带来出口替代效应。四，部分出口商品涨价 影响出口边际，其原因可能包括供需错配、商品竞争力提升等。比如集成 电路 9 月出口数量环比下降 7.3%，但均价上涨 9.7%，出口额同比上涨 32.7%。

投资分析意见：短期来看，三季度收官，中秋国庆动销表现略超预期，高端酒稳健增长， 次高端头部品牌动销超预期，秋季糖酒会在即，预计将反馈积极信息传递信心，建议重点 关注三季报有望超预期品种。中长期看，高端酒是兼具高确定性和高景气度的优质赛道， 量价齐升趋势确定。次高端仍然是高成长性赛道，且价格带的分层会不断深化。我们看好 高景气优质赛道（高端+次高端）及自身品牌力强且管理与团队优秀的头部企业，首推山 西汾酒与贵州茅台，重点推荐泸州老窖、洋河股份、五粮液；关注顺鑫农业、古井贡酒、 今世缘。

社融同比增速持续下滑。9月社融同比增速录得10.00%，维持下滑趋势。 分项来看，人民币贷款与政府债券依然是最大的拖累项。本月信托贷款项 更是出现了同比减少2129亿元的情况。或与信托公司在当前某些房地产 企业潜在信用风险逐渐增加的情况下，主动收紧对房地产企业的融资有 关。而“企业债券融资”出现了环比的大幅下滑，也在一定程度上反应了 信用市场近期的动荡。

10 月13 日上证指数上涨0.42%，沪深300 上涨1.15%，创业板综上涨1.81%， 中证1000 上涨1.12%。Wind 11 个一级行业分类中，工业、电信服务和信息技 术指数分别实现 0.99%、0.07%和1.69%的涨跌幅。

传统淡季实现扭亏：估算4-5月行业实现扭亏，其中南航、吉祥Q2业绩高于2019年同期。短暂旺季明显盈利：估算7月中旬行业明显盈利，票价较2019年+10%，估算小航短期盈利接近2019年。

本报告期计算机行业跑输大盘，计算机行业下跌0.19%，沪深300 指数 上涨1.66%，计算机行业指数跑输1.85pct，位于申万一级28 个行业中 的第10 位。

9 月份机械行业（中信分类）指数下跌-9.34%，跑输沪深300 指数9.92 个pct。从市盈率看，机械行业TTM 市盈率约为34.13 倍。从市净率看， 机械行业市净率约为3.10 倍。从细分行业看，核电装备/油气装备/船舶 海工涨幅靠前，冷链装备/新能源汽车装备/光伏装备涨幅靠后。

淘系TOP5 单品:基于秋冬季节特点，哑光口红、保湿面霜等品类9 月销量高增。新品方面：完美日记在经典哑光小细跟口红的基础上，推出滋润版「银翼」小细跟口红，完善产品类别。月末推出「王者荣耀」联名款眼影盘，利用热门游戏IP 持续放量；珀莱雅上新安瓶系列高能单品「保龄球蓝瓶」，迎合秋冬保湿需求；御泥坊联合中国工程院团队，推出面向敏感肌人群的「微800 玻尿酸精华」。