双十一促销周期拉长透支消费能力&疫情反复，12 月淘系美妆 GMV 同比呈下滑趋势： 21 年 12 月淘系彩妆+护肤 GMV 合计 167 亿元，同比下降 26%。其中护肤 GMV 为 111 亿元，同比下降 27%。彩妆 GMV 为 56 亿元，同比下降 24%。大部分品牌猫旗销售处 于同比下滑状态，少数品牌表现亮眼，其中薇诺娜同比增长 217%表现亮眼，佰草集和 珀莱雅同比增速分别达 19%/5%。瑷尔博士同比增速达 71%；彩妆彩棠同比增速为 72%， 完美日记、花西子、小奥汀同比均有明显下滑。外资护肤大牌均有所下滑。

我们推荐自主崛起方向的混动（比亚迪/长城/吉利）/小鹏汽车等新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链，增量零部件方向的1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束线缆连接器等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、拓普集团、德赛西威、科博达、胜蓝股份、保隆科技、玲珑轮胎等。

投资观点：低品级小克拉天然钻石价格上涨，培育钻上游满产满销。 ①截至12 月中旬，供需两端驱动净度VS 以下的小克拉天然钻石价 格涨幅达15%-20%；②国内培育钻石HPHT 上游公司目前仍处于满 产满销状态，头部公司加强研发有望进一步提升中高端培育钻石市占 率；③国内消费品牌端逐步加速崛起，培育钻石品牌Light Mark 小白 光完成1.3 亿元Pre-A 轮融资，消费渠道催化有望密集释放。基于三 大驱动因素，我们认为行业有望持续高增：①上游产能供给呈阶梯式 稳步提升，高品级产品供不应求状态持续；②消费端首批单店模型数 据持续验证，国内传统珠宝商及新兴品牌有望逐步进入备货周期；③ 下游消费需求确定性逐步提升，资金投入驱动上游设备商扩产节奏超 预期，业绩有望逐步释放。

本报告期计算机行业跑赢大盘，计算机行业上涨1.02%，沪深300 指数 下跌0.29%，计算机行业指数跑赢1.31pct，位于申万一级31 个行业中 的第15 位。

12 月，稳增长政策开始发力见效，稳定内需，表现为生产保持稳步回升，房地产投资增速下行趋缓，多地发放消费券刺激居民消费，加之疫情反复对消费冲击边际减弱，我们预计四季度GDP 增速3.7%，经济底部确认，全年GDP 增速8%。流动性方面，预计表内信贷与直接融资推动社融增速延续反弹。通胀方面，供给缓和、需求偏弱背景下，预计PPI、CPI 双双回落，下游成本压力进一步缓解。

纵观光伏近期基本面的演绎变化，我们愈发觉得 2022 年的光伏类似于 2021 年的电动车，一是 需求存在上修可能，二是各环节利润富有弹性。对于需求，其判断的准绳将由过去的指标法和 演绎法转变为供给瓶颈反推法。我们从相对紧缺的EVA 粒子和硅料的供给来看，2022 年全球 装机规模有望达到260GW。对于利润，核心因素是规模增长，其次在于盈利能力增厚。与2021 年初的电动车类似，当前光伏产业链除硅料外，均处于历史盈利相对低位，存在修复空间。

投资建议 长期来看游戏行业仍具备较好的成长性，建议关注研发能力出色 的：腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）、三七互娱（002555.SZ）、 祖龙娱乐（9990.HK）、心动公司（2400.HK）；我国出海社交平台在海外发展 态势良好，影响力和引领作用日益增强，建议关注赤子城科技（9911.HK）、 欢聚（YY.O）；此外，政策红利不断释放，促跨境电商高质量发展，建议关注 阿里巴巴-SW（9988.HK）、SHEIN（未上市）；目前国内部分厂商在短视频领 域已达到国际领先水平，建议关注快手-W（1024.HK）。

我们预计2021 年12 月末社融同比增速10.3%，较上月回升约0.2 个百分点。预计12 月社融当月增量约2.4 万亿元，同比多增约0.7 万亿元。随着财政信用政策加码，产业政策纠偏，以及高基数效应逐渐消退，预计社融增速进入回升通道。

央行降准0.5 个百分点。央行于2021 年12 月15 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。此举有助于支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降。

随着2021 年国家医保目录正式实施，国家药品、高值耗材集采持续推进、呈现常态化制度化，《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》正式发布，未来保质控费依然是医药政策的主旋律。