纵观光伏近期基本面的演绎变化，我们愈发觉得 2022 年的光伏类似于 2021 年的电动车，一是 需求存在上修可能，二是各环节利润富有弹性。对于需求，其判断的准绳将由过去的指标法和 演绎法转变为供给瓶颈反推法。我们从相对紧缺的EVA 粒子和硅料的供给来看，2022 年全球 装机规模有望达到260GW。对于利润，核心因素是规模增长，其次在于盈利能力增厚。与2021 年初的电动车类似，当前光伏产业链除硅料外，均处于历史盈利相对低位，存在修复空间。

投资建议 长期来看游戏行业仍具备较好的成长性，建议关注研发能力出色 的：腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）、三七互娱（002555.SZ）、 祖龙娱乐（9990.HK）、心动公司（2400.HK）；我国出海社交平台在海外发展 态势良好，影响力和引领作用日益增强，建议关注赤子城科技（9911.HK）、 欢聚（YY.O）；此外，政策红利不断释放，促跨境电商高质量发展，建议关注 阿里巴巴-SW（9988.HK）、SHEIN（未上市）；目前国内部分厂商在短视频领 域已达到国际领先水平，建议关注快手-W（1024.HK）。

我们预计2021 年12 月末社融同比增速10.3%，较上月回升约0.2 个百分点。预计12 月社融当月增量约2.4 万亿元，同比多增约0.7 万亿元。随着财政信用政策加码，产业政策纠偏，以及高基数效应逐渐消退，预计社融增速进入回升通道。

央行降准0.5 个百分点。央行于2021 年12 月15 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。此举有助于支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降。

随着2021 年国家医保目录正式实施，国家药品、高值耗材集采持续推进、呈现常态化制度化，《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》正式发布，未来保质控费依然是医药政策的主旋律。

变种病毒Omicron 借着圣诞和新年假期等人群聚集机会，已经迅速在世界范围内传播，欧洲部分地区不得不采取类似“封城”的限制出行政策，美国每日感染新冠病毒的人数也创下历史新高，而且尚未见顶。而另一方面，美国股市依然表现强劲，美联储于12 月议息会议宣布
Taper 加速后反而看到利率回落。市场预期美联储终将“驯服”通胀，长端利率上行压力不大，而短期看变种病毒严重性还没完全显现。

从政策本身而言，我们认为未来将更为聚焦于已出政策的持续落实和精细化管理。国务院机构改革后，支付端医保局主导“三医联动”持续优化结构，不断推动医保实现战略性、导向性购买，解决临床未满足需求。看好中国医药创新，建议关注医药创新及创新产业链方向。建议重点关注：凯莱英、药明康德、金斯瑞生物科技、昭衍新药、恒瑞医药等。

预计2021 年四季度实际GDP 当季同比3.9%，底部已经出现。往后看，宏观调控将着力于稳增长，各地围绕“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”的定调，预计将出台更多政策来稳定商品房销售，修复开发商信心；上游大宗商品价格调整，在设备更新需求支撑下，制造业投资短期预计继续上行；海外Omicron 扩散，多国政府加强了管控，这将延长中国出口的景气时间。受制于缺少合意项目和多地局部疫情，2021 年四季度基建和消费修复的节奏偏慢，若2022 年一季度国内重大项目加快施工、国内疫情得到控制，两者将延续恢复。政策对工业生产的约束已松绑，短期工业生产也有望继续维持较高景气度。

12 月FOMC 纪要新增“货币正常化”主题，首次将缩表纳入正式讨论，并预计缩表将在首次加息后发生，而提及加息的次数是前2 次纪要的一倍。虽然Omicron 给经济前景带来的不确定性仍存，但对经济、通胀、就业的现状描述与预期展望全面改观，最鸽派的官员也发文支持加
息，部分与会者甚至认为最大化就业目标已实现，或认为首次加息不需要等到该目标实现。向前看，今年上半年，市场将进一步吸收货币正常化预期带来的流动性风险溢价冲击，加息+缩表组合或全面抬升美债曲线。

维持板块“超配”评级。2022 年我们建议从复苏的相对确定性和中线逻辑变化两个维度进行选股：立足2022 年上半年（未来3-6 个月），基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑变化基础上，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选锦江酒店、首旅酒店、海伦司、中国中免、科锐国际、九毛九、华住集团-s、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3 年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、科锐国际、九毛九、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。