2021 年，受芯片短缺及疫情反复影响，全球汽车销量小幅上涨 4.6%，实现8057.7 万台。其中，中国销量增加3.8%，日本销量减少3.3%，美国销量增加3.7%。除德国、荷兰外，欧洲主要国家销量大多略有上升。中国、美国、日本、印度、德国销量分别占据32.6%、19.3%、5.5%、4.7%、3.6%的全球市场份额，为销量前五名，合计份额为65.7%。

2016 年的宏观背景是2014-2015 年连续两年的经济下行压力，调结构是主线，强监管与供给侧改革引发经济下行，并带动货币政策持续宽松。在2015 年末稳增长力度加大，经济出现一些积极信号，但是基本面仍然偏弱，资金面平稳，货币政策宽松预期仍强，10Y期国债收益率也已下探至阶段性低点，宽货币与宽信用同样是债市焦点，市场的纠结态度与当下相似度较高，本文通过复盘2016 年上半年走势为当下债市走向提供思路和借鉴。

Mini LED 商用进程加快，车用/感测/植物照明需求强劲。公司营收同比大幅上升，主要系2021 年同期受疫情影响，基期营收较低，同时Mini LED 产能扩张以及LED 终端市场需求持续增加进一步拉升营收。作为12.9 英寸iPad Pro Mini LED 芯片的主要供应商，公司50%相应产能已被12.9 英寸iPad Pro 预定。目前晶电Mini LED 除了平板应用以外，正导入电视及LED 显示器领域，公司在21 年法说会表示相关产能已达4 寸100 万片/年。此外，晶元光电计划扩大中国大陆及台湾地区产能，公司预计2022 年总产能增幅将达50%。除Mini LED 外，我们认为2022 年包括车用、感测、植物照明都有望持续成长，其中感测元件包含穿戴装置及红外线产品需求强劲，为公司营收增加动能。我们看好Mini/Micro 产品商用化加速以及LED 照明需求复苏对晶电业绩的拉动作用。

OEM 市场：2021 期间OEM 市场规模1202 亿元、YoY+27%。其中4Q21期间电池、半导体、工业机器人等先进制造持续走强，同增25%、22%、20%；烟草、纺织等传统行业分别同增40%、15%；造纸、起重、电梯等增速平缓，4Q21 分别同增7%、6%、5%，印刷则同比下滑19%；项目型市场：2021 期间项目型市场规模1721 亿元、YoY+10%。其中4Q21 期间冶金、电力、造纸、采矿等行业保持增长，分别同增25%、8%、7%、6%，而市政及公共设施下滑4%。

回顾这三个阶段内的大类资产表现可以发现，第一阶段（2014/1/19-2014/3/20）中商品表现更好，而股票资产表现较差：COMEX黄金（下称黄金，下同）涨6.1%、NYMEX原油（下称原油，下同）涨4.2%，道琼斯工业指数跌0.8%、沪深300跌4.2%，俄罗斯RTS指数下跌幅度更大、为17.6%。第二阶段（2014/3/21-2014/4/16）中股票资产表现有所回暖，沪深300涨7.0%、道琼斯工业指数涨0.6%、俄罗斯RTS指数微涨0.3%；而商品涨跌互现，原油价格继续上行、涨幅为4.2%，黄金有所下跌、跌幅为2.1%。第三阶段（2014/4/17-2014/9/5）中商品和股票表现与第一阶段相反，股票表现较好，沪深300涨9.7%、道琼斯工业指数涨4.3%、俄罗斯RTS指数涨8.9%；商品表现不佳，在第一、二阶段中持续上涨的CRB商品指数（跌7.0%，下同）和原油（跌9.3%）跌幅较大，黄金跌2.6%。

投资策略：白酒业绩驱动确定，食品战略性布局底部。估值回落后又到配置时 点，白酒Q4 蓄力开门红，业绩驱动仍确定，而食品板块四季度夯实底部，短 期虽难言改善，22 年前低后高逐步恢复。

1月国内汽车产242.2万辆，同比+1.4%；销253.1万辆，同比+0.9%。其中：乘用车产207.7万辆，同比+8.8%；销218.6万辆，同比+6.7%。商用车产34.5万辆，同比-28.0%；销34.4万辆，同比-25.1%。

Hopin：2019 年6 月成立于英国伦敦，为组织者提供可以创建、举办和管理多达10 万人在线活动（如招聘会、在线教育、科技峰会、喜剧表演、球赛直播等）的平台。成立3 年估值近80 亿美元，是高速成长的多功能实时在线活动平台。

2021 年，全国共选取676 个县市进行整县推进分布式光伏试点， 双碳目标对新建建筑光伏覆盖率提出要求，多项顶层政策大力推 动屋顶光伏的发展。从经济效益角度，政府补贴降低相关成本， 较高的投资回报率吸引建筑业主和项目承建方，因此政策和经济 效益共同推进屋顶光伏快速发展。屋顶光伏的主要表现形式为 BAPV 和BIPV，前者多用于存量建筑，后者多用于新建建筑。BIPV 为BAPV 的升级产品，我们预计前期发展仍以BAPV 为主，后期随 着新建建筑数量的增加，BIPV 占比将逐渐上升。

1 月，公司实现原保险保费收入1364.86 亿元，同比增长1.21%。其中， 平安人寿+平安养老+平安健康合计实现原保险保费收入1036.99 亿元，同 比下降0.81%，平安财险实现原保险保费收入327.87 亿元，同比增长 8.21%。