1-2 月规模以上工业增加值同比增长7.5%，远高于wind 一致预期3.2%，与我们预期增速5.5%最为接近。我们前期提示的”工业开门红助力稳增长”兑现，主因在于工业稳增长政策逐步落地应对供给冲击、紧缩型政策纠偏助力工业生产释放，内外需求仍有积极支撑因素，制造业生产在出口韧性、产业新能源化和产业数字化背景下有望积极发力。同时，各地方政府开门红强烈诉求下赶工因素使工作时长超季节性延长，促使工业高增。1-2 月在疫情反弹加重及清零政策背景下，服务业生产指数同比增长4.2%，比去年12 月回升1 个百分点，体现服务业生产有所压力但仍具韧性。我们认为，在3 月疫情大幅反弹扰动背景下，工业增长仍将优于服务业力挺经济开门红。

2月金融数据的回落，市场降息预期再度回升，但本月的MLF的续作体现了量增价稳的态势，一方面或考虑到经济开局的良好表现，另一方面或受到短期通胀压力上升的影响。俄乌冲突使得短期大宗商品高位延续甚至强化，通胀隐忧上升。但年内降息降准仍然有其必要性，一方面是稳增长的诉求，而中国基础货币增长能力不足，为维持货币平稳，降准是难以缺少的选项。降成本要求下，中小企业融资利率偏高，而降息才是有效的解决方式。中国通胀形势和西方不同，中国PPI下降进程虽会受俄乌冲入影响，但方向和趋势不变，因而货币政策和西方逆向而行的趋势，也不会改变。

在稳增长发力背景下，经济整体回暖。工业生产延续上涨趋势，结构优化效果明显，制造业尤其是高端制造投资大幅增加，基建发力成效显现。消费数据表现亮眼，居民信心有所回升。同时，两会上对于2022 年定调延续了此前政策发力的基调，加大财政政策力度，其中财政支出规模比去年扩大2 万亿元以上，全年退税减税约2.5 万亿元，留抵退税约1.5 万亿元等均为制造业以及基建投资提供了有力的支撑。

从生产供给端看，工业延续自去年四季度以来的修复趋势，工业增加值增速由去年12 月的4.3%大幅回升至7.5%，工业增速重回中高速增长区间。制造业各行业增加值增速普遍有所提升，下游行业修复更为明显。目前工业生产仍受到上游价格影响，展望未来，如果上游价格有所回落，工业或将保持景气。服务业方面，全国服务业生产指数同比增长4.2%，比去年12 月份加快1.2 个百分点，比2021 年两年平均增速回落1.8 个百分点。服务业持续恢复，但增速低于工业。

维持公用事业“增持”评级，推荐双碳目标下具备成长属性的传统能源转型、及新能源发电标的。（1）火电转型新能源：存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线，推荐华能国际、申能股份，受益标的华润电力、中国电力、吉电股份、广州发展；（2）新能源运营商：转型背景下装机增长确定性较强，政策催化值得期待，推荐龙头龙源电力；（3）核电：受益于电价上涨，低碳基荷价值显现，推荐中国核电、中国广核。

经历疫情冲击，2021 年的运动鞋服市场规模达 3718 亿元/+19.1%。市场稳步复苏的背景下，国牌崛起带来竞争格局的渐变，安踏公司以 16.2%的市占率，首次超过 Adidas 成为国内第二大运动公司；市占率前 20 品牌中，国产品牌市占率由 2017 年的 32%提升至 2021 年的 36%。在产品上，安踏/李宁将“氮”科技/“䨻”科技推广下沉至大众产品；营销上，国产品牌把握机遇签约头部明星/运动员，双奥助力国牌布局营销动作。近期港股及运动板块整体回调较多，纺织服装行业评级 强于大市（维持）地缘冲突风险/外资加速流出下市场情绪逐步释放。但运动行业仍是长期高景气且行业格局优化的细分赛道，安踏/李宁/滔搏/申洲目前对应 2022 年估值分别为 23x/26x/13x/25x，低于长期历史平均值，我们建议短期关注外资流出情况与运动公司 2022 全年指引，重点推荐安踏体育、李宁、申洲国际、滔搏、华利集团。

2022 年1-2 月社会零售恢复好于预期，同比6.72%（前值1.8%）。烟酒、黄金珠宝等行业在春节旺季表现亮眼，家电类增速改善明显。烟酒1-2 月同比增速为13.6%，金银珠宝增速为19.5%。结合部分上市公司披露的1-2 月经营数据公告，酒类公司营收增速中位数为23%， 净利润增速中位数50%，黄金珠宝营收增速中位数为118%，净利润增速中位数37%。

2022 年2 月国内新能源车产量36.7 万辆，同比+198%，环比-19%；销量33.3 万辆，同比+204%，环比-23%。其中乘用车产量35.3万辆，环比-19.2%；销量（含出口）32.1 万辆，环比-23%；渗透率22%，环比+2.3pct，创历史新高；受春节假期影响，2 月属于全年最淡季，历年销量环比下降35-45%，但今年2 月受益于特斯拉、比亚迪两个头部车企销量环比基本持平，叠加吉利、南北大众等降幅较低，新能源车销量超市场预期。

京东健康依托京东集团资源优势，在医药零售、互联网医疗、智慧解决方案和健康服务四个业务板块基础上，逐步完善“互联网+医疗健康”产业布局。充分发挥其数字化、智慧化、完备的实物供应链能力，进一步推进医药零售线上运行。同时，京东大药房基于互联网技术和优质医疗资源打造的医药服务供应链，加速了线上线下融合，成为“互联网+医疗健康”的新型基础设施，发挥了重要作用。

2 月信贷数据走弱主要受实体经济信贷需求恢复不足影响，人民币贷款余额增速连续7 个月回落，居民中长期贷款2 月减少459 亿元，为数据统计以来首次负增长，主要受居民按揭贷款需求下滑影响，同时局部疫情爆发，影响个体经营贷款需求。同时企业中长期融资需求较弱，虽然房地产政策企稳、货币政策流动性偏松，但居民、企业同时需求收缩，宽信用传导尚未取得明显效果。负债端来看，存款余额增速环比提高0.6pct，但呈现结构性分化，居民存款大幅减少，企业、财政和金融机构存款环比改善。