经历疫情冲击，2021 年的运动鞋服市场规模达 3718 亿元/+19.1%。市场稳步复苏的背景下，国牌崛起带来竞争格局的渐变，安踏公司以 16.2%的市占率，首次超过 Adidas 成为国内第二大运动公司；市占率前 20 品牌中，国产品牌市占率由 2017 年的 32%提升至 2021 年的 36%。在产品上，安踏/李宁将“氮”科技/“䨻”科技推广下沉至大众产品；营销上，国产品牌把握机遇签约头部明星/运动员，双奥助力国牌布局营销动作。近期港股及运动板块整体回调较多，纺织服装行业评级 强于大市（维持）地缘冲突风险/外资加速流出下市场情绪逐步释放。但运动行业仍是长期高景气且行业格局优化的细分赛道，安踏/李宁/滔搏/申洲目前对应 2022 年估值分别为 23x/26x/13x/25x，低于长期历史平均值，我们建议短期关注外资流出情况与运动公司 2022 全年指引，重点推荐安踏体育、李宁、申洲国际、滔搏、华利集团。