新 增 非 农 就 业 仍 好 于 预 期 ， 失 业 率 升 至 4.19% ， 时 薪 同 比 增 速 降 至 3.77% ： 单 位 调 查 （establishment survey）方面，4月新增岗位17.7万个，明显高于13万个的市场预期，但2、3月 新增就业累计下修5.8万个。非农时薪增速环比0.17%，前值从0.25%稍上修至0.28%；同比增速 降至3.77%，进一步缓和。家庭调查（household survey）方面，失业率维持4.2%（从前值 4.152%略升至4.187%），符合4.2%的预期。劳动参与率稍升至62.6%。4月家庭全职就业总数在 3月环比增加45.9万人后进一步增加30.5万人；兼职就业总数增加4.6万人。

医药行业：405家医药上市公司2024同比2023的销售收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.46%、-6.73%、- 11.97%。2024年Q4收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、医疗器械、医药流通；2025Q1收入增长最快的三个细分领域 依次为CXO、药店、医药流通。

3月CPI同比-0.1%，农产品贸易逆差降46%。3月我国CPI同比-0.1%,其中食品中猪肉同比+6.7%。3月CPI环比-0.4%，其中食品项环比-1.4%，食品中猪肉环比-4.4%。25 年1-3 月我国农产品累计进口金额444.33亿美元，同比-15.71%,累计出口金额为243.41亿美元，同比+5.42%,贸易逆差200.92亿美元，同比-32.19%。

其他非息收入波动拖累业绩，净利息收入和中收增速边际改善。截至 25Q1，上市银行营收、拨备前利润和归母净利润增速分别较 24 年末回落 1.8pct、1.5pct、3.5pct 至-1.7%、-2.2%、-1.2%，主要是债市回调以及高基数效应影响下，其他非息收入较 24 年末回落 28.9pct，净利息收入、中收则分别回升 0.4pct、8.7pct。受 信用成本上行（主要是国有行）影响，归母净利润增速回落幅度大于营收。

经纪、自营投资业务大幅提升，驱动 25Q1 业绩高增+83%。1）盈利情况：2024 年，我们统计范围内的 42 家上市券商（不包括海通证券）实现营业总收入 5088 亿元，同比增长 7%；实现归母净利润 1478 亿元，同比增长 16%。2025Q1 上市券商实现营业总收入 1259 亿元，同比增长 25%；实现归母净利润 522 亿元，同比增长 83%。盈利能力方面，2024 年上市券商平均 ROE 为 5.3%，同比提高 0.5pct；2025Q1 上市券商平均 ROE（未年化）为 1.6%，同比提高 0.6pct。2）业务结构：2025Q1 上市券商经纪、自营投资收入在低基数下大幅提升，驱动业绩同比高增。25Q1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+49%/+5%/-8%/+27%/+51%。

2024年股债均走强，交投活跃度大幅回升。1）2024年市场日均股基交易额为11853亿元，同比增长23%。2024年沪市投资者平均每月账户新开户数为231万户，同比增长18%。2）截至 2024 年末，融资融券余 额为1.86万亿元，同比增长13%。平均维持担保比为255%，较2023年下降 15pct，风险总体可控。3）监管指引下，IPO、再融资持续收紧。2024年共发行100家IPO，募资规模达674 亿元，同比下滑81%。2024年平均每家募资规模6.7亿元，较2023年的11.4亿元下降 41%。2024年增发募集资金1731亿元，同比下滑70%。可转债483亿元，同比下降66%。可交换债312亿元，同比下降6%。4）债券发行规模稳中有增。2024年，券商参与的债券发行规模为14.1万亿元，同比增长6.05%。5）权益市场先跌后涨，债券市场表现强劲。中债总全价指数2024年上涨5.43%，2023年上涨1.66%；万得全 A 指数2024年上涨10.00%，2023年下跌5.19%。6）2024 年公募基金发行规模企稳回升。2024年基金发行底部回暖，公募基金发行规模11838亿份，同比+3%。

从年度业绩的同比表现来看：增收又增利板块：贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%）增收不增利板块：旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比-36%）减收但增利板块：多业态零售（收入同比-32%，归母净利润同比+11%） 收入利润均承压板块：百货（收入同比-7%，归母净利润同比-37%）、超市（收入同比-10%，归母净利润同比-99%）、商业物业经营（收入同比-11%，归母净利润同比-54%）、专业连锁（收入同比-17%，归母净利润同比-23%）。

供给高峰将至,把握超调机会-4月债市回顾及5月展望

2024 年阶段性承压，25Q1 恢复性增长。2024 年整体消费疲软，啤酒消费场景缺失、频次下降，进而使得啤酒龙头销量有所下滑、升级边际放缓，收入阶段性承压，但有赖于成本弹性持续兑现，利润仍实现稳健增长；经历 2024 年下半年主动去库，25Q1 收入、利润均呈现恢复性增长。具体来看，2024 年啤酒板块营收 680.38 亿元，同比-1.67%，归母净利润 72.90 亿元，同比+6.05%。25Q1 年啤酒板块营收 200.43 亿元，同比 +3.68%，归母净利润 25.19 亿元，同比+10.62%，2025 年一季度呈现恢复性增长。

国内光伏新增装机：3月新增装机同比持续增长。跟据国家能源局数据，2025年 3月国内光伏新增装机20.2 GW，同比+124.4%，环比1-2月-48.7%。国内1-3 月累积新增光伏装机59.7 GW，同比+30.5%。