从负债端来看，目前主要上市险企人力、新单、NBV仍未出现明显改善，寿险转型仍在磨底阶段，负债 端拐点未至、右侧布局机遇尚等风起。但市场担忧有所缓解、行业估值和机构持仓均处于历史底部，看好行业的长期配 置价值，同时建议关注市场情绪回暖带来的板块β行情。维持“强于大市”评级。

根据Wind数据，本周（3.21-3.25）上证指数（000001.SH）收于3212.24点（-1.19%）、中信电子指数（CI005025.WI）收于
7457.76点（-3.27%）。截止2022年3月25日，上证指数相较年初累计下跌-11.57%；中信电子指数相较年初累计下跌-22.89%，中信电子指
数相较上证指数的超额收益为-11.32pct。本周电子各板块均下跌，下跌幅度最大的板块为分立器件、半导体设备和半导体材料，跌幅分别为
-6.97%、-6.88%和-6.55%。 2022年3月25日，美国费城半导体指数收于3525.34点（-0.21%），2022年以来跌幅-10.66%。

新冠疫苗接种进入常态化，挤兑因素不断消除。目前国内加强针覆盖率达到40%左右。自2022 年开年以来，刨除春节因素外，新冠疫苗每日接种量维持在500 万剂左右，远低于高峰值2400 万剂，新冠接种挤兑因素不断消除。按照500 万剂/日接种量测算，我们预计加强针接种将在22 年上半年完成 。

推荐乳制品龙头伊利股份、蒙牛乳业，需求稳增、奶价高位回落以及竞争平稳下，乳企龙头盈利向上拐点已现，看好未来几年乳企收入双位数增长，盈利能力提升，净利 CAGR 15%+。其他食品细分赛道，目前疫情影响短期需求；俄乌战争等因素导致成本压力仍大，板块估值也有了明显回调。我们认为需求/盈利/成长虽然短期受到压制，但是迟到并不意味着缺席，持续关注三条主线。

车市回暖驱动2021 全年业绩复苏，但4Q21 显著承压1、2021 年营收、利润均同比提升。2021 年我国乘用车批售同比+6.7%，28 家已披露业绩公司中营收/扣非归母净利实现同比增长的占比分别达100%/93%，业绩增长的主要原因普遍为主要客户市占率提升、市场开拓取得成效、产品结构升级等，整体上板块全年业绩走势受车市复苏提振。

据IDC《2022 年V1 全球网络安全支出指南》数据，2021 年全球网络安全相关硬件、软件、服务总投资规模有望达到1519.5 亿美元，预计在2025 年增至2233.4 亿美元，CAGR 将达10.4%；2021 年中国网络安全相关支出有望达到102.6 亿美元，预计到2025 年中国网络安全支出规模将达214.6 亿美元，CAGR 为20.5%，增速位列全球第一。

本篇报告对三大运营商2021 年年报及通信业运营数据进行了详细的分析，我国运营商传统电信运营业务发展质态逐步改善。产业互联网业务增长强劲，成为运营商业绩增长的主要驱动力。运营商资本开支保持平稳，结构上侧重产业数字化和传输网投入，投资能效进一步改善。

2 月全球轻型车销量约486 万辆、同比-1.2%、环比-12%，中国163 万辆、同比+27%、环比-31%，北美124 万辆、同比-11%、环比+5%，欧洲约105 万辆、同比-8%、环比+1.5%，海外合计约323 万辆、同比-11%、环比+2.1%。

财政收入增速逐步放缓，与基本面表现疲软相匹配。整体财政收入实现平稳开局，反映开年来一系列稳增长政策取得明显成效，经济恢复向好。收入方面具体来看，消费税和个人所得税表现亮眼，企业所得税受疫情影响局部地区复工受阻增速走低。2021 年我国全年新增减税降费约1.1 万亿元，政府让利于实体让利于民有力的激发了市场活力，有效支持国民经济持续稳定恢复。2022 年预计退税减税约2.5 万亿元，来应对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，同时也会对财政收入产生一定的压力。

高端酒方面，茅台加速发展势头足，茅台酒系列酒双轮驱动，新领导上任系列举措将落地，业绩增速或将超市场预期。五粮液春节动销较为平稳叠加第八代五粮液提价，全年业绩增长可期。泸州老窖此前提价或部分反映至利润端，同时股权激励落地提振士气，动销情况表现良好，长期势能保持向上。