国内经济下行压力加大，高层对经济形势判断更趋谨慎。我们认为 主要有以下四个关注点：第一，当前高层对经济形势的判断也更加 谨慎，坦诚“国内外环境有的超预期”。近两周重要会议多次提及 对国内疫情扩散及海外地缘政治风险的担忧。国内本轮疫情已成为 继武汉疫情以来最大规模的局部爆发，清零方针指引下，多地防疫 政策持续升级，不仅对服务业及线下消费产生冲击，还通过交通物 流、地产销售等环节向制造业、建筑业传导。海外全球粮食、能源 等大宗商品市场大幅波动提升企业成本端压力。第二，突出强调就 业市场的重要性及严峻性，布局稳市场主体保就业的关键举措。4 月 6 日国常会提及“2022 年一季度以来局部疫情扩大进一步冲击工业 生产、服务业运行，施压市场主体并冲击就业”。3 月21 日国常会 部署留抵退税工作、加大转移支付力度；4 月6 日国常会要求加大纾 困和就业兜底保障力度、实施暂缓缴纳养老保险费、提高中小微企 业失业保险稳岗返还比例等救助举措。

1）比亚迪1Q22 汽车产/销量分别为29.2/29.1 万辆，同比分别 +170%/+180%；2）上汽集团1Q22 汽车产/销量分别126.9/122.1 万 辆，同比分别+6%/+7%；其中，上汽乘用车/上汽通用五菱1Q22 分 别销售19.4/32.6 万辆，同比分别+34%/+6%；上汽大众/上汽通用 1Q22 分别销售33.1/27.5 万辆，同比分别+33%/-18%；3）广汽集团 1Q22 产/销量分别为59.8/60.8 万辆，同比分别+25%/+23%；其中， 广汽传祺/广汽埃安1Q22 分别销售9.0/2.0 万辆，同比分别 +22%/+190%；广汽丰田/广汽本田1Q22 分别销售24.7/21.2 万辆， 同比分别+23%/+17%；4）长安汽车1Q22 产/销量分别为60.5/65.1 万辆，同比分别+2%/+2%；5）长城汽车1Q22 产/销量分别为 28.6/28.4 万辆，同比分别-14%/-16%；6）吉利汽车1Q22 销量为32.6 万辆，同比-2%。

一季度外贸增长平稳，出口韧性仍在。按美元计，一季度我国进出口总值同比 增长13.0%，外贸整体较平稳。其中，1-3月出口总值同比增长15.8%，俄乌 冲突对全球供应链形成压力，多地对俄实施经济制裁，对我国出口形成支撑； 进口受俄乌冲突等影响不及预期，进口总值同比增速为9.6%。整体来看，疫 情扰动，国内生产受到一定影响，但海外需求旺盛仍占主导，再加上汇率因素 影响，我国出口仍保持韧性。3月出口同比增长14.7%，而进口同比下降0.1%。 国内疫情对生产有一定影响，但在政府扩大高水平对外开放，推动外贸外资平 稳发展的背景下，预计海外需求仍将对出口形成一定支撑；俄乌冲突、全球供 应链问题持续影响进口，叠加基数效应，预计进口延续较弱态势。

在煤炭长协执行不及预期的情况下，我们预计1Q22 火电盈利仍然有一定压 力；水电来水情况转好，发电量同比上升，新增装机亦带来利润增量；受益 于新增风光装机持续提升，我们预计纯新能源运营商发电量保持两位数同比 增长，带来较高归母净利弹性；垃圾焚烧受1Q22 新冠疫情影响可控，归母 净利仍将稳健增长。展望2Q22：火电业绩压力或因煤炭长协政策推进而缓 解，水电基本面预计变化不大，主要取决于来水情况，新能源发电预计维持 增长态势，垃圾焚烧盈利能力提升，环卫装备和服务有望筑底修复，关注环 卫装备产销量同比转正的拐点和环卫服务订单落地情况。

本周（3.28-4.1）A 股医药依然处于持续震荡的状态，并未走出强势表现。医药本周 还是以主题为主，但部分前期超跌的医疗服务、医美、眼科器械白马出现反弹，在中医药十四五规划 正式出台后部分中药个股也有表现。从主题上看，新冠线仍然是最强方向，但已出现疲态，龙头中国 医药连续大跌或跌停，大量前期概念股杀跌。新挖掘的部分个股涨幅突出，但整体看，医药的行情已 经从极致的新冠行情开始变化。4 号港股医药大涨，新冠治疗药大涨，CXO 及Biotech 表现都很强势。

智能化将是今年的核心主线，智能驾驶和智能座舱齐加 速，看好声学+线控底盘+域控制器的加速渗透；电动化加速轻 量化发展，特斯拉引领一体化压铸，加大行业扩容的同时提升 行业集中度。推荐从客户维度（新势力等产业链）+产品维度 （增量部件）选择标的，双维共振最佳。

投资建议：整车建议关注产品周期上行的上汽集团、长安汽车、比亚 迪、长城汽车。汽车电子相关零部件供应商有望在产业加速中，实现 国产替代和价量齐升，建议关注：伯特利（EPB+线控制动）、科博达 （灯控）、星宇股份（智能车灯）、德赛西威（智能座舱系统）、中鼎 股份（空悬）等。

2022Q1 环境多变，时尚消费增速波动。1）1-2 月服装行业表现平稳/珠宝增速亮 眼。据国家统计局数据，1-2 月份服装家纺类/金银珠宝类社零分别同增4.8%/19.5% （同期社零总额同增6.7%）。2）3 月以来疫情多点暴发，我们判断时尚消费表现 有所回落，其中：①高线城市客流受限更加明显；②因物流受损，电商业务部分受 限。3）Q 分板块：运动鞋服整体景气较高、大众服饰波动明显但趋势趋同、中高端 品牌个股表现分化。

物业行业定位“社区治理基层支柱”，各级政府政策支持力度均较强，“优 质优价”利于拓展行业整体发展空间，从行业发展趋势和公司资源禀赋出发， 建议关注四条主线：1）规模第一梯队，有望输出管理和资源的平台类公司， 建议关注碧桂园服务、绿城服务、雅生活服务、融创服务、金科服务；2）规 模第二梯队的成长型标的，推荐新城悦服务，建议关注世茂服务、建业新生活、 旭辉永升服务；3）收费水平高利润弹性大的专业商办管理标的，推荐远洋服 务，建议关注新大正、宝龙商业、卓越商企；4）资源禀赋突出的央企物管标 的，推荐中海物业、保利物业，建议关注招商积余、华润万象生活。

结合最新交易情绪跟踪，资金情绪延续修复，交易结构加速向地产倾斜。一 方面，情绪指标陆续触底反弹，新高个股数、MACD 强势股等趋势占优指标 均触底反弹，融资杠杆情绪已基本修复至历史中枢附近；另一方面，外资月 末也明显转向流入，单周净流入超200 亿，ETF 份额环比增加，资金情绪陆 续修复。成交结构上，交易集中度有所抬升，分化水平则有所回落，交易结 构向地产加速倾斜，成交占比历史分位升至60%，医药内部则走向分化，中 药成交占比延续提升，而原料药、化学制剂、疫苗等成交占比集体回落。