我们选取军工行业 91 个标的观察行业年报整体情况。1）回溯指标：2021 年军工行业实现营业收入同比增长13.67%；归母净利润同比增长27.87%。毛利率提升0.29pct 至19.96%；净利率提升0.76pct 至6.98%。费用率控制良好，研发投入加大；现金流改善明显，资金利用效果向好；资产周转率提升，回款能力回升。2）前瞻指标：合同负债持续增长；存货维持高位，备货生产积极。

2021 年行业营收高增主要受需求高增驱动，2022Q1 收入高增动力转变为电价上涨；从年报及季报情况看，细分板块盈利分化显著，火电大幅亏损，核电及新能源高增，水电平淡；煤价大幅上涨导致火电盈利能力大幅下降，但火电盈利在 2022Q1 环比已出现改善；水电利用小时在 2022Q1 已恢复正常，大型水电投产正带动水电新一轮成长周期来临；新能源装机持续高增，带动其收入及业绩高增显著；核电电价上涨对业绩和 ROE 积极影响在 2022Q1 已出现并有望贯穿全年。

2021 年行业整体复苏，2022 年一季度业绩承压。2021 年A 股纺服板块整体收入上升17%，业绩上升39%，板块利润率上升，仅纺织制造略有下滑，主要由于成本端的压力。营运方面，ROE 大幅回升，存货和应收周转加快。港股纺服板块收入增长16%，业绩提升79%，ROE 提升，存货周转放缓。2022 年一季度受疫情影响，A 股纺服板块收入增长5%、业绩下滑21%，利润率下滑，由于3 月疫情加重利润率下滑，库存去化整体周转加快。

行业高景气，2021 年电子行业营收、净利润高速增长。得益于行业的高景气以及部分电子元器件涨价的拉动，2021 年电子产业链盈利能力有较大幅度提升，业绩增速创新高。2022 年第一季度，由于部分细分领域景气回落、疫情以及1Q21 基数较高等多因素叠加， 1Q22 电子行业营收、净利润同比均略有下滑。展望2022 年全年，尽管有疫情扰动，但行业整体成长趋势不变，受益于全球经济社会的数字化转型驱动，电子产业链仍有望保持良好的发展态势。

2021 年业绩同比增长，22Q1 营收、归母净利润同比下滑。2021 年以来，全球经济从疫情中持续复苏，消费电子、显示面板和LED 等终端需求持续回暖，汽车电子、Mini LED 和元宇宙等新兴蓝海市场的快速扩张也为行业发展贡献增量；另一方面，功率半导体、半导体材料与设备等领域的国产替代持续推进，我国集成电路与电子元器件领域的全球份额占比持续提升，在传统行业需求持续回暖、新兴领域快速推进和关键领域国产替代等多种因素催化下，电子板块2021 年营收、净利润均实现同比增长，且盈利能力有所提高；进入22Q1，受外部环境波动、国内局部地区疫情反复和下游创新放缓的影响，电子行业各子板块景气度出现分化

锂电行业2022 年以来跌幅较大，估值已处历史低位：至2022 年5 月6 日，锂电池（申万）指数于2022 年累计下跌38.1%，电池化学品（申万）指数累计下跌29.3%，均弱于沪深300 指数（2022 年累计下跌20.9%）。锂电池（申万）指数的PE-TTM 为53 倍，锂电池（申万）指数的PE-TTM 为27 倍，处于历年锂电行业估值的较低位置。但是，终端新能源车的需求仍然较为旺盛。根据中汽协的数据，2022 年1-3 月份中国新能源车的产销量分别为129.3 万辆和125.7万辆，同比分别增长142.0%和138.6%。虽然受到疫情影响，4 月新能源车的产销量预计有较大的下滑，但是，从长远来看，汽车电动化仍是大势所趋，短期波动不改长期逻辑。

38 家上市银行2021 年成本收入比为29.14%，同比上升5.19%。其中城商行成本收入比最低为26.69%，农商行同比上升幅度最小为2.39%。38 家上市银行22Q1成本收入比为23.86%，同比上升为1.45%，国有大行和城商行22Q1 成本收入比最低，分别为23.16%和23.78%，国有大行和农商行同比22Q1 成本收入比均有下降。全年成本收入比普遍上升的原因为：1. FY21 作为央行《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年）》政策指引的最后一年，银行加大金融科技投入。2. 疫情免征部分社保，导致薪酬低基数。3. 自2021 年1 月1 日起，银保监会恢复征收银行业监管费。

2021年和2022Q1板块总结：器械板块（113家样本公司，含科创板）2021收入2713亿元（+20.1%），归母净利润702亿元（+20.1%），
在2020年高基数下依旧稳健增长，毛利率57%，四费率26%, 净利率26%，盈利能力维持高位。分季度看，2021Q2~Q4医疗器械板块单季度
因高基数增速放缓，22Q1单季度收入1066.4亿元（+55.6%），单季度净利润385.5亿元（+74.3%），由于新冠抗原检测试剂放量而提速明
显，22Q1单季度毛利率62.6%（+2.6pp），单季度四费率19.1%(-3.2pp），单季度净利率36.2%（+4.8pp），盈利能力再创新高。剔除新
冠检测试剂（抗原+核酸）的干扰，22Q1单季度收入492.4亿元（-3.8%）,单季度净利润100.2亿元（-35.9%），因2021Q1高基数以及
2022Q1疫情导致常规业绩承压。

2021 年，特色原料药板块业绩、股价呈现分化，受价格、汇率、疫情、原材料等因素扰动，业绩承压，但企业在新业务、新产品、新产能的积极布局并未变化，板块有望自2022 年进入新一轮加速成长与收获。我们认为当前位置多数标的已具备明显性价比，建议重点关注产业升级下成长性强、业绩确定性高的强α 属性个股。

2021 年，食品饮料（中信）板块共实现营业收入9018.98 亿元，同比增长11.01%，实现归母净利润1568.71 亿元，同比增长9.79%，行业整体增长符合预期。从数据看，板块整体营收增速略超过净利润增速，或与上游成本高企影响企业经营业绩有关。从子板块营收增速来看，前三名分别为非乳饮料（22.60%）>其他酒（19.20%）>白酒（17.90%）；而净利润增速方面乳制品（44.31%）>啤酒（28.09%）＞非乳饮料（18.87%）。酒类经营情况整体好于大众食品，主因白酒、啤酒成本转移能力较强，大众食品作为必选消费提价空间有限，因此受上游原材料成本压力较大。