9 月社融在总量上超预期，结构上企业中长期贷款表现较好，但也有不尽人意的方面，一是市场担忧的住户中长期贷款改善并不明显；二是政府债发行“淡季”的情况下，三季度社融同比表现不及二季度。结合8 月至9 月的经济数据“筑底”、社融弱修复以及前期政策效应的持续发挥和增量政策的期待，国内宏观预期在边际上对债券市场有一定压制。美联储强加息预期和人民币汇率贬值压力下，货币政策短期有制约。

社服板块危中求变，下半年聚焦疫后复苏。2022H1 国内疫情防控形势更为严峻，出行受限、堂食暂停等政策对旅游、免税、餐饮等服务业造成较大影响，社服板块业绩承压明显。展望2022H2，随着疫情缓解、防控政策放松以及新冠特效药上市，叠加暑期和双节两大旅游高峰期，疫情期间积压的消费需求有望逐步释放，行业景气度预计将迎来提升，加速释放业绩弹性。

鸿蒙3.0 正式版将于10 月中下旬推送，用户规模催化研发与商业化落地。今日，华为宣布HarmonyOS 3 正式版首批将于10 月中下旬推送，华为P50、Mate40 系列手机、手表和平板均可更新。2022 年7 月，鸿蒙3.0 发布，在设备互联互通、性能、交互设计等方面显著提升。同时，华为明确“1+8+N”的生态发展战略，联合数千家企业持续完善下游产品开发。截至2022 年7 月，搭载HarmonyOS 的华为设备数已突破3 亿，下游规模将有效催化鸿蒙相关软件及服务的开发和商业化落地。

9 月淘系护肤 GMV144 亿元/yoy-2.9%，彩妆 GMV52 亿元/yoy-19.2%，销售额环比 7/8 月均有提升，同比降幅较 7/8 月亦均缩窄。季度来看，22Q1/Q2/Q3 淘系护肤 GMVyoy 分别为-12.01%/-10.97%/-8.83%，彩妆GMVyoy 分别为-12.71%/-26.37%/-24.45%。另据飞瓜数据，9 月抖音美容护肤/彩妆销售额 50-75/10-25 亿元，占当月淘系销售额的比重分别在35%-52%/19%-48%。天猫 99 划算节、“921”抖音好物节等促销活动带动9 月行业线上同比增速边际改善。

随着“稳增长”政策持续推动，1-8 月全国广义基建同比增长10.37%，增速较前7 月提高0.79pct，8 月单月增速达15.4%，为2021Q2 以来最高单月水平，随着前期项目落地，下半年交通端有望发力并巩固全年基建投资增长。地产数据前8 月销售面积降幅已出现小幅收窄，需求呈现小幅边际改善，近期政策仍在进一步加码，9 月底重磅政策相继发布，包括阶段性调整差别化住房信贷政策、支持居民换购住房有关个人所得税政策、下调首套个人住房公积金贷款利率等，此外，监管指示多家大行加大对房地产融资的支持力度，总体来看，当前地产运行处于筑底阶段，一系列政策措施有助于市场信心修复，未来地产运行有望迎来逐步修复。

快手推出“新品超级计划”，四季度平台GMV 有望冲击3000 亿。116 活动期间，平台将动用资源打造100 款GMV 破亿，以及10000 款GMV 破千万的快手生态新品，其中新品并非要求商家必须拿出市面从未出现过的商品，而是引导商家不断丰富既有货盘，持续推出消费者近30 天内未购买过的商品。从公司官方披露数据显示，2022 年上半年，快手品牌商家的增长同比去年达到了479%，有1300家行业标杆品牌入驻，其中162 个品牌在上半年GMV 超过5000 万，预期全年GMV破亿；快品牌数量超过200 家，快品牌整体GMV 突破60 亿。

业内预期激光雷达远期全球市场空间约千亿美金，在资本市场备受关注。我们认为，激光雷达产业链条里最具投资价值的是整机，预计将有较高的集中度和较好的毛利率。在供应链环节，我们建议关注发射芯片、接收芯片和准直器件。推荐长光华芯、永新光学、炬光科技，建议关注禾赛科技、图达通、速腾聚创。

板块估值跌回2019 年初，再生资源+固废或将率先迎来估值修复。当前环保板块PE-TTM 仅17.67x，已回落至2019 年初水平，特别是再生资源、固废等细分领域的龙头公司中报业绩亮眼，运营资产占比提升、自由现金流改善、新能源布局加速等中长期向好逻辑未发生变化，叠加机构持仓降至0.22%达历史低点，其配置价值突出。市场预期新业务市场空间更广、商业模式优化，存量业务亦可为新业务提供现金流，估值修复在即。

2022 年上半年，A 股市场大幅调整下，权益基金维持资金净流入，债券基金贡献主要增量。上半年，偏股基金指数累计下跌10%，期间最大跌幅达27%，权基金份额依然逆势提升0.8%至5.78 万亿，资金净流入额708 亿元。

尽管8月政府存款的下降对于流动性带来了补充，但其降幅低于我们此前的预期，叠加现金漏出规模偏高，使得8 月超储率仍然低于我们此前的估计，相比7 月回落约0.1pct 至1.06%，也小幅低于往年同期均值。