10 月上市险企原保费收入：寿险同比+0.1%，产险同比+8.3%10 月：上市险企寿险业务（国寿+平安寿+太保寿+新华+人保寿+太平寿）原保费收入合计849 亿元、同比+0.1%；产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入合计662 亿元、同比+8.3%。1-10 月：上市险企寿险业务（国寿+平安寿+太保寿+新华+人保寿+太平寿）原保费收入合计15285 亿元、同比+0.4%；产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入合计8239 亿元、同比+10.5%。

11 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）为52.2，延续了自7 月低点之后连续4 个月的环比上行。这一表现超季节性，过去5 年同期环比均值为下降4.7 个点。但绝对水平仍为历史同期次低点，与同期历史均值（2017-2021 年11 月均55.2）相比仍明显偏弱。11 月EPMI52.2，7-10 月EPMI 分别为48.2、48.5、48.8、51.7，自7 月低点水平连续4 个月环比上行。环比方面，11 月EPMI 环比上行0.5 个点；过去5 年（2017-2021 年）11 月EPMI 环比均值为-4.7。同比方面，11 月EPMI52.2，低于季节性均值（2017-2021 年11 月均值水平为55.2）3.0 个点，但好于去年同期的51.3，为历史同期次低点。

根据 2022 年 11月最新发布的月报，对于2022 年俄罗斯原油供给，OPEC、IEA、EIA 预测全年平均产量分别为1093、1101、1089 万桶/天，较2022 年10 月预期分别+7、+11、+3 万桶/天，比冲突前水平（2022 年1-2 月，下同）1130万桶/天分别-37、-29、-41 万桶/天，三大机构平均来看，2022 年俄罗斯原油供给或将较冲突前水平-36 万桶/天，较2022 年10 月预期+7 万桶/天。对于2023 年俄罗斯原油供给，OPEC、IEA、EIA 预测全年平均产量将分别降至1008、960、931 万桶/天，较2022 年10 月预期分别0、+10、+5 万桶/天，将较冲突前水平分别-122、-170、-199 万桶/天，三机构平均来看，2023 年俄罗斯原油供给或将较2022 年1-2 月冲突前水平-164 万桶/天，较2022 年10 月预期+5 万桶/天。

10 月新增社会融资规模录得9079 亿，大幅低于前值3.53 万亿的水平，同时也低于预期值1.65 万亿。虽然新增社会融资规模具有一定的季节性特征，通常季末放量，季初缩量，但是每月新增社融大幅的滑坡似乎也超出了季节性因素可以解释的范畴。比较近三年同月数据发现，本月社融走势下降斜率最陡，数值上也下降到2019 年同期的较低水平。10 月社融存量同比增速达到10.3%，较前值也下降0.3 个百分点。一方面，在宽松的政策导向之下，金融机构出于考核压力会选择在季度末加大信贷投放力度，导致季末月的社融规模出现明显大增。另一方面，实体经济真实融资需求并没有这么旺盛，在社融放量后需要一段消化时间， 导致社融放量后的下一个月出现融资需求的快速萎缩，新增社融规模急速下降。

投资建议：个股方面，重点推荐高端化多品牌领先布局效率优化的海 尔智家（22 年14.6X）、显著受益Q3 空调需求改善的格力电器（6.8X）、 内销结构升级明显，出口逐步企稳的美的集团（10.3X）、家空业务逐 渐改善，央空稳健增长的海信家电（12.5X）

2018-2019年，白酒行业经历了一轮由旺转衰再转旺的小周期，此轮周期是白酒行业自2015年复苏以来经历的第一次考验， 最终白酒行业凭借自身深厚的安全垫和对上下游较强的掌控力，克服了经济下行压力，重回上行周期。我们复盘18-19年宏观 环境影响、行业发生的变化、股价表现等多维度进行分析，以史鉴今。

11 月22 日，经合组织OECD 发布最新的经济预测，预计2023 年世界经济将从2022 年的3.1%放缓至2.2%。在全球GDP 增速放缓、美欧或陷入衰退的大趋势下，明 年我国出口的下行压力有多大？以史为鉴，在战后四次大衰退中（1975 年、1982 年、1991 年和2001 年），全球贸易下降幅度是GDP 的4.8 倍（弗洛伊德，2009 年）。 本文试图通过历史复盘，以情景假设的方式，探索2023 年我国出口增速的区间。 我们初步测算下，2023 年我国出口增速区间为-4.9%至3.2%，中性情景下为-1.4%。

展望2023 年，衰退是绕不过去的话题。这可能是当前市场对于明年经 济最确定的关键词之一。不过提到经济衰退，有部分概念容易被混淆， 例如市场常常把“美国经济衰退”、“海外经济衰退”以及 “全球经济 衰退”混为一谈。

财政重整首度提出于国办88 号文，其中明确将政府债务风险事件划分为 四个等级，并设置具体的措施及终止条件。当一般债务付息率/专项债务 付息率任一达到10%以上时，财政重整将强制执行。 整体来看，财政重整针对地方政府显性债务，一旦实施，对于城投基本 面的影响偏负面。财政重整加强了对地方政府显性债务的管控，为防范 化解地方政府债务风险提供制度化的政策保障。但是多方面限制财政开 支措施，减少了政府对于基础设施建设投资支出，影响经济发展。对于 城投而言，尽管重整有利于管控区域债务风险，改善显性债务安全性， 但是一旦政府缩减开支，或将影响对于城投代建项目的回款、财政补贴 以及偿债支持。

2022 年10 月，全国一般公共预算收入同比增速为15.7%，扣除留抵退税因 素，同比增速为14.5%；一般公共预算支出同比增速为8.7%。10 月，政府性 基金预算收入同比增速为-2.7%；政府性基金预算支出同比增长-18.2%。