张胜记先生，管理学硕士。曾任易方达基金管理有限公司投资经理助理、基金经理助理、行业研究员、指数与量化投资部总经理助理、易方达沪深300 交易型开放式指数发起式证券投资基金联接基金（原易方达沪深300 指数证券投资基金）基金经理（自2011年1 月1 日至2013 年11 月13 日）。

增聘蔡志伟为融通深证成份指数证券投资基金、融通创业板指数增强型证券投资基金的基金经理。李勇共同管理这些基金。

立足西南放眼全国，异地扩张需要看渠道整合速度。公司凭借西南地区渠道经营成功经营，目前正在加速湖北、吉林、内蒙古、新疆等其他区域的渠道拓展。产品线不断丰富下，渠道先行有助于公司后续品种的推广，而异地扩张速度需要考察渠道外延整合的速度。

近期债券市场思考及策略判断。理财资金作为债市需求端的重要参与方，一直都是市场关注的重点。本次报告，我们力求梳理出探究理财量、价方面的思路，并沿着这一框架对理财及债市影响进行探究。首先，量上来看，理财供不应求时代已过，扩张轨迹难复制。2007 年至 2015 年是理财高速发展，但 2016 年以来，理财规模继续增长，但增速显著放缓。那么理财增长的拐点是否已至成为市场关心的问题。

从家电业务向国防信息化业务完整蜕变。公司原是国内最大的从事冰箱、空调用蒸发器和冷凝器的生产厂家。2015 年公司通过重大资产重组并将制冷业务资产置出，并以理工雷科为平台，大力发展军工电子信息产业并积极外延扩张业务，先后收购了成都爱科特与奇维科技，现在是非常优质的纯正军工信息化企业。 

投资聚焦：从“避险”走向“填坑”。2016 年债券市场跌宕起伏，振幅加剧：对经济下行预期的提前透支和银行资金再配置的压力下，市场情绪一触即发；信用利差在跟随基准利率走势的大方向上，在 4 月“信用风暴” 与 7 月“产能过剩行业龙头债行情”的时候分别走出了自己的上行与下行趋势。我们判断 2017 年信用债投资主题将从“避险”走向“填坑”，信用事件仍会不绝，但风暴再现可能性较小，资产端收益率的不断下行成为大家关注焦点。明年的主要矛盾在于资质下沉而非盲目避险，存在 3 大价值洼地的机会可以增配：（1）民营产业债、（2）区县级城投债、（3）非标资产的标准化与 PPP 资产证券化。

目前公司股价已调整充分。1）去年 11 月以来新上市公司股价表现统计显示，~35 个交易日后股价完成调整；新上市银行经过~30 个交易日完成调整，股价最高点至阶段最低点平均调整幅度~21%。江苏银行较最高点已调整~30%。2）A股银行股自由流通市值与估值呈现较强的负相关关系，江苏银行落在回归线附近，股价调整已相对充分。

金融业低客单价客户增长，居民对金融服务的需求增加。1）据世行报告推算，2011-2014年间我国银行新增初始用户 1.41 亿，主要为农村居民和老年人等低客单价用户。2）存量资金规模大，总体财富继续平稳增长。根据福布斯、贝恩、中国社科院的统计数据推算，2015年我国居民可投资资产规模约为 120 万亿，其中，高净值人士之外的可投资资产约为 85 万亿元，从有潜在投资需求的存量现金角度来看，我国居民拥有现金存款 57.5 万亿。瑞信报告预测未来 5 年，中国财富将继续以 9.4%的速度逐年递增。3）中国居民财富配置趋向多元化。2015 年我国居民金融资产目前占比 40%，该比例在逐渐提升。调查显示银行理财产品、股票和基金是富裕阶层最青睐的理财产品，数据证明银行理财产品规模近 10 年复合增长率达到 40%，公募基金管理规模自 2014 年至今增长 100%。 

公司 2014 年收购赛石园林后形成“汽配件+园林”双主业，未来园林向文旅、汽车向新能源拓展加速产业二次升级。前三季度完成营业收入 16.85 亿元，同比增长 63.87%；实现归母净利润 2.43 亿元，同比增长 140.25%，维持较高增长。收入规模扩大的同时，期间费用下降导致公司净利率近几年持续显著提升，1-9 月提升至14.34%。公司 2015 年园林营业收入 12 亿元，其中 PPP 项目确认收入约 3 亿元，PPP收入占比依然有较大提升空间。2014 年下半年以来公司新签 PPP 项目 205 亿元（含框架协议），预计将在未来 3-5 年陆续确认收入。在园林类企业中，公司向文化旅游业务延伸的决心最坚定，准备最充分，落地最迅速，且已形成强大运营能力及核心竞争力。我们认为公司未来将借助“文旅项目+产业资本”的方式实现快速扩张。预计 2016-18 年 EPS 为 0.48/0.71/0.88 元，CAGR 50.52%，首次覆盖，给予“买入” 评级。 

伊美尔是一家全国领先的医疗美容连锁集团，深耕医美领域近 20 年，通过高品质服务赢得良好声誉，目前在全国拥有 17 家美容机构，2015 年实现收入 6.11 亿元，归母净利润 4087 万元。未来公司将会继续坚持自我（规范化的管理服务体系），提供全方位高品质的医美服务，在互联网+的背景下增强与客户沟通，借助资本力量加速行业整合，力争成为医疗美容行业领导品牌。预计公司 2016-2018 年业绩分别为 0.61、0.93 及 1.36 亿元（EPS 为 0.47、0.72 及 1.05 元）。基于未来 3-5 年医美行业高成长性和公司的市场地位，给予公司 2017 年 38-45 倍估值，对应 35-42 亿市值。