规模与体量大。除券商公募资管外，2022 年仅券商私募资管规模就达 6.45 万亿，以 40%的债券持仓测算，券商私募资管持有约 2.6 万亿债券，是债市的重要参与者。收益率要求高于自营业务。相较于表内的自营业务，资管业务对于收益率的诉求明显更高，且部分券商以高收益资管产品吸引投资者扩大业务规模。根据交易所数据，券商资管配置企业债+公司债比例约 85%，部分披露信息的券商资管产品前十大债券集中度高、久期长、行权收益率均高于 3%，与银行理财、公募基金相比，券商资管一定程度构成市场参与者择券的“下限”。

利用股指期货对冲现货下跌风险，可以实现稳定、准确的完全对冲，风险来自基差偏离，而用股票期权对冲则更加灵活、但不确定性提高，风险更加复杂。原因在于期权所特有的非线性凸性效应和希腊字母的三维特性。简单来说，凸性效应指标的价格上涨时，看跌期权的杠杆会不断降低，买入看跌期权端的损失会比期货空头小；反之标的价格下跌时，看跌期权的杠杆会不断增大，买入看跌期权端的盈利比期货空头大。希腊字母三维特性是指期权的价格变化主要由标的价格，隐含波动率，时间价值三大要素共同决定，而期货是一维特性，其价格涨跌仅跟标的指数现货的价格相关。

国金基金将量化投资写入核心战略，十年磨一剑，量化产品（主动权益类）国金量化多因子、国金量化多策略、国金量化精选合计规模快速突破百亿。在偏股型基金经理业绩方面，国金量化基金经理马芳在同期1187 位同类型基金经理中表现优异，业绩大幅战胜中证500 指数，从数据上来看，该基金经理管理的偏股型产品具有较高的配置价值。

中共中央政治局 7 月 24 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。学习研读会议通稿，我们有以下几点理解：第一，重点领域风险隐患较多，国内外多点需要关注；第二，加大宏观政策调控力度的同时用好政策空间，储备、成熟、适时地推出政策；第三，“新形势”下房地产政策调整可能较为有限，“一揽子化债方案”重心还在地方政府；第四，活跃资本市场有助于提振市场信心。 

航空工业党组召开“高质量发展”推进会上半年会议，听取航空工业.上半年高质量发展推进情况汇报，部署下半年重点工作任务。上半年整体经营继续保持强劲有力的良好态势，高质量完成“双过半”目标，为实现全年高质量发展目标打下坚实基础。航空工业旗下中直股份、中航电子、中航电测改革持续推进，有望提升资产证券化率、提升研究可视度、促进全产业链的景气度提升、促进全产业链的业绩释放。

此次政治局会议或是“政策底”的再确认。6 月 16 国常会提出研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，首次明确政策态度的改变。从近期一系列动作看，国常会先后审议通过了在超大特大城市推进平急两用设施和城中村改造的指导意见，中共中央、国务院联合发布了“民营经济 31 条”，国务院和各部委民营企业家座谈会紧锣密鼓地召开，发改委即将印发恢复和扩大消费的政策文件。一系列动作展开，和这次政治局会议一起，表明政策已经开始发力。

我们对二、三季度以来科技等板块各细分赛道的强弱变化进行了刻画，发现在诸多赛道中，位于底部、止跌反转的电信运营与应用、半导体等 赛道目前下跌风险已释放较多，关注的性价比较高。我们对科技主题基金基础池中基金经理业绩进行了回顾，发现 2023年4月以来，刘宏毅、刘元海、董山青收益最高，陈蒙、曾鹏、陈颖回撤最小，2023年7月以来，董山青、施展的收益最高、回撤最小。

2023 年初，中央确定债务化解基调后，债务问题始终是资本市场关注的焦点，而此次 7 月政治局会议则再次延续化债基调，提出“一揽子化债方案”的表述，债务化解工作已“箭在弦上”。追根溯源，地方政府财政收入下滑、债务规模快速积累才是债务问题被关注的根本原因。基于此，我们将以城投年报为切入点，拆解地方融资平台的资产质量和债务情况，辩证剖析当前地方债务问题，自上而下提出两类潜在的化债举措，并最终落实到城投配置策略。

6月债券总托管规模环比增量上升3598 亿元至 9228 亿元，这主要受到信用债净融资规模转正的影响。具体来看，信用债托管规模从上月的减少 2604 亿元转为增加 148 亿元，中票托管量出现正增长，短融券托管规模降幅大幅收窄；利率债托管增量小幅上升 653 亿元至 7692亿元，主要是国债托管增量环比大幅上升，政金债托管增量的增幅相对较小，而地方债托管增量环比大幅收缩；存单托管规模从上月的减少115 亿元转为增加 24 亿元。 

风险偏好持续下降，规模增量来自固收类基金。2023Q2 在债基支撑下，银行、第三方、证券非货基占比分别为 46%、37%、17%。ETF 业务发展迅速，年初以来 ETF 基金在股混基金新发规模中占比 51%，券商系在 TOP100 股混保有量中占比升至 22.8%，银行系和第三方分别降至 49.5%和 27.6%。集中度方面，尽管受 2B 代销影响，第三方依然集中度最高