户用储能是全球性的高成长赛道，现阶段主要市场集中在欧、美等高电价高收入地区。我们认为，用户侧高电价和保障用电需求、政策端补贴支持双重作用下，全球户储赛道有望持续高景气。储能电池和变流器是户储系统的两大核心环节，国内参与者逐步崭露头角，有望把握户储赛道高景气机遇。

“碳中和”的时代号召下，清洁能源走向舞台中央。在“碳中和”的远景规划下，我国能源行业正在经历一轮“供给清洁化，需求低碳化”的转型，未来的能源发展方向势必将明确以绿色低碳作为首要目标。与陆上风电相比，海上风电靠近负荷中心，便于就地消纳，且沿海地区充足的海上风电项目资源储备，也保障了海上风电的发展空间。2021年“两会”上，国家已经将沿海省份海上风电基地的建设规划纳入到“十四五”的总体建设目标之中。《“十四五”规划和2035 年远景目标》中提出建设大型清洁能源基地，其中包括广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。在国家和地方层面政策护航之下，“十四五”海上风电将保持滚动开发态势，清洁能源运营商有望迎来确定性成长。

新型电力系统建设推进，大储黄金赛道正起步。全球各国落地“双碳”战略规划，能源转型迎来关键节点，随着新能源发电/装机占比提升，新型电力系统建设加速推进。储能可以解决新能源发展带来的系统问题：发/用电的时间错配、优化电能质量，保障电网安全。因此储能在电力系统中具有刚性需求。从储能类型来看，抽水蓄能目前为储能主体，但电化学储能具有性能优势，更适合新型电力系统，而且受益新能源车产业链快速发展，因此电化学储能为当下最优解。我国新型储能2021 年累计装机5.73GW，同比增长75%，但储能占风光总装机的比例仅为0.9%，渗透率较低，大储是我国主要储能类型，主要应用在电源侧、电网侧，大储的黄金赛道正起步，未来市场空间广阔。

储能按照应用领域不同可以分为表前储能、表后储能，其中表前储能可以分为电源侧储能与电网侧储能，属于电力工程投资项目表后储能则包括工商业储能与户用储能，其中户用储能主要用于家庭场景，呈现出一定的电器化特点。伴随全球新型电力系统的建设，表前储能建设将进入建设高潮。同时海外能源危机的催化使家庭户储成为刚需，我们预计到2025 年全球储能市场装机规模将达661.3GWh，新增装机市场规模将达10062.3 亿元，中美欧将是全球储能装机主力。其中中国和美国装机将以表前储能为主，欧洲则以户用储能为主。

硬碳负极成为首选，支持钠电快充过放。相较于锂离子电池，钠离子原子半径较锂离子大35%以上，锂离子电池中主流的石墨负极无法满足钠离子电池负极的要求，而软碳材料储钠容量不足，因此钠电池主流使用的是硬碳负极。硬碳材料储钠位置和形式多样，理论容量可达350-400 mAh/g。另外，硬碳材料使得负极能够更好地实现快充、解决了过放电的安全问题，打开了钠电池应用的广度。

海外户用储能：（1）回顾2022：俄乌冲突加剧能源焦虑，户用储能需求快速增长。2021 年以来，欧洲市场受能源价格上涨影响，居民用电价格飞速上涨，储能经济性体现，市场火爆。以德国为例，2021 年新增户用光伏14.5 万套，装机规模1.27GWh，同比+49%。（2）展望2023：危机感和经济性驱动下，户用储能需求持续增长。全球能源转型大势所趋，家庭能源自发自用是主要方式。全球电价进入上涨通道，户用储能经济性得以实现。2022 年受俄乌冲突催化，市场对户储产品接受度提升，未来市场空间将持续增长。我们预计2025 年全球家庭储能容量空间达57.66GWh，2021-2025 年复合增速91%。

我国高度重视煤炭保供，地方积极通过核增产能、扩产等方式，推动煤炭先进产能释放。2022年预计新增煤炭产能3亿吨约占2021年煤炭产量（41.30亿吨）的7%，其中部分新增产能将于2023年满产达产，未来煤炭供应有望增加，将助力燃煤发电企业有序生产。同时，我国加快推进煤炭中长期合同签订履行有关工作以及加强市场监管，有望促进煤炭价格回归理性，助力燃煤发电企业降低燃料成本。

锂电材料板块当前的估值仍在低位，近期市场担忧产业链减产的问题，我们认为每年的Q1 均是下游汽车消费的淡季，2020、2021 年的1 月份国内新能源车销量分别环比下滑28%、19%，从产业链的传导上看，提前1 个月多出现一定的减产是正常现象。减产背后反应的是市场对于需求增长的担忧，我们认为国内新能车已经进入消费驱动，需求有望维持较高增速。更重要的是，当前估值已经反应了较为悲观的需求预期。同时在近期的高工锂电会议上，有参会企业领导认为“明年，最晚到后年，从锂矿开始全产业链都会过剩”，引发了市场的担忧，我们认为行业未来总体产能利用率下降，但是具备竞争力的、优质企业有望保持，对于部分环节来说，优质的产能并未过剩。

11 月16 日，澳洲锂矿供应商Pilbara Minerals (PLS)完成了5000 干吨的锂精矿拍卖，最终成交价为7805 美元/干吨（SC5.5， 黑 德兰港离岸价），按氧化锂含量等比例调整并加上运费后价格为 8575 美元/吨（SC6.0，中国到岸价）