上周煤炭板块下跌 0.6%，表现强于沪深 300 的下跌 7.6%。动力煤，产地方面，山西晋北地区受环保“回头看”影响货源偏紧，煤价普涨 10-15 元/吨；内蒙古鄂尔多斯电煤暂稳，但下游采购积极，有涨价预期；陕西神府地区煤价稳中有涨，榆林地区受化工需求旺盛影响，煤价上涨 10元/吨。

9月由于经济预期转好，上证综指上涨3.5%，而煤炭板块方面由于陕煤公告回购等催化性事件，价值股估值回归，本月跑赢上证综指1.7%，跑赢沪深3002.1%。10月基本面关注：1）需求方面，冬储拉动火电补库需求，同时一厂一策环保限产预期下，下游开工率有望回升，支撑焦煤采购需求；2）供给方面，安全检查常态化、大秦线检修背景下预计10月供给增量不大：产量方面，18年8月原煤产量同比增4.2%，整体环保安监仍维持较严的力度，同时根据太原铁路局消息，大秦线检修自9月29日展开至10月23日结束，预计10月供给增量不大；进口煤方面，1-8月进口煤达2.04亿吨，同比增14.6%，而近期发改委再次强调严控进口，进口额度预期缩紧，预计10月进口煤压力有限。

经历2012-2015年的下行周期后，2016年开始海外煤价逐步回升，行业盈利显著改善，海外供应回升不可避免。2018年来看，我们保守估计印尼动力煤出口增量2000~3000万吨，澳洲出口增量~1300万吨，印度进口增量约1000万吨，日本进口平稳。今年1-8月，中国煤炭进口总量同比增加15%至2.0亿吨，如果全年进口维持在去年的2.7亿吨，则9-12月平均煤炭进口不足1800万吨，该情形下冬季国内供应较紧缺，利好价格。向前看，明年印尼和澳洲出口增量都可能少于今年，因此未来海运煤市场可能仍偏紧。

核心观点：上周煤炭板块上涨0.5%，表现弱于沪深300上涨0.8%。动力煤，国庆节期间价格整体较为稳定；节前一周的产地方面，山西晋北地区煤价暂稳；内蒙古鄂尔多斯末煤偏稳，块煤价格继续上升但涨幅收窄；陕西神府地区煤价暂稳，关中地区供应紧张，煤价上涨10-20元/吨不等。节前一周的港口动力煤价持续小幅上涨，主要因为下游厂商在节前加大采购力度，同时汽运费有所上涨。节前皇岛港已放开装船，库存周环比大幅下降107万吨至633万吨，下游电厂库存目前仍处高位，基本按需采购长协煤。短期内在产地环保检查、冬储补库、运输成本上升等因素作用下动力煤价整体稳中有升。

煤价维持高位，行业盈利能力继续改善。2018年前三季度，火电需求持续向好带动煤价维持高位，行业毛利率及整体盈利能力继续改善。根据国家统计局数据，今年前8月规模以上煤炭企业亏损比例为25.55%，较上年同期的20.91%上升4.63pcts，累计营业收入/成本同比增长4.70%/2.60%，销售利润率提升2.06pcts，累计利润总额同比增长16.60%，亏损比例提升与总体盈利改善并存，显示企业之间分化明显。

8 月份，部分产煤大省环保检查力度不减，在一定程度上制约了煤炭产能释放速度。8 月当月全国原煤产量完成29660万吨，同比增长4.2%，增速与上年同期基本持平。火电产量同比增加6.0%，增速环比7 月上升1.7 个百分点影响，电煤需求继续保持良好势头，8 月当月全国原煤销量为27850 万吨，同比增长0.2%。