晶圆代工赛道兼具高资本与生态壁垒，台积电的成功印证了生态-技术-产能-订单 的飞轮法则，本土 Fab 已经在生态、技术及产能有所铺垫，当前赢来多重催化：短期受下游补库与涨价驱动盈利修复；中长期受国产替代与存储工艺创新打开广阔空间。随着前期高额资本开支步入达峰回落期，规模效应渐显，本土代工龙头 有望顺应“China for China”趋势复刻海外标杆路径，全面步入利润释放期。

负债端延续增长，负债成本改善:1)预计26年储蓄需求推动NBV增长，银保渠道是重要驱动力;2)预定利率调降及费用管控推动负债成本趋势下移，但存量负债成本压降仍然缓慢资负联动重要性抬升:1)负债成本难以下降而投资收益率不确定性提升，市场担忧保险公司盈利确定性;2)资负管理要求提升，保险公司亟待将资负联动贯彻到各业务环节;3)低利率环境下，预计保险公司进一步优化资产结构，提升长债配置以改善久期缺口，稳健提升权益资产配置。

2026 年 1-2 月财政支出积极开局，结构上民生保障方面支出较快，前期新型政策性金融工具、地方政府债务结存限额下达地方、“两新”超长期特别国债资金下达有助于支持 2026 年一季度经济开局向好。1-2 月全国一般公共预算收入同比增长 0.7%，税收收入结构分化较大，一定程度上现生产强于需求的特点，其中增值税增速较快，但消费税、企业所得税和个人所得税为负增长；1-2 月全国一般公共预算支出同比增速为 3.6%。呈现中央支出增速快于地方，保障民生相关支出先行快于总体水平的结构特点。1-2 月，全国一般公共预算支出金额占 2026 年支出预算的 15.6%，呈现支出前置的典型特征，结构上民生保障、债务付息支出增速较快。

2026 年开年财政形势较为积极。主力税种收入同比增速上升，新增专项债发行节奏较快，共同支撑财政收入端增长。在收入端的支撑以及财政靠前发力的指引下，财政支出节奏较快，明显好于往年同期表现，也为基建投资维持向好势头提供了根本支撑。国内政策的加力有望对冲外部风险的升温，稳定经济增长预期和资本市场表现。

2026 年 1-2 月广义财政收支呈现收入边际修复，支出靠前发力的显著特征，财政稳增长意图 明确。1-2 月广义财政收入同比-1.4%，较 2025 年 12 月大幅回升 17.1 个百分点，收入端初显企稳迹象；而广义财政支出同比显著提速至 6.1%，降幅收窄并转正。从预算完成度看，广义收入完成度 17.8%与过去五年平均持平，支出端完成度 14.1%高于过去五年均值 13.2%。

3 月外盘阔叶浆报价上涨 20 美金，参考智利 Arauco 阔叶浆，报价自 2025 年 7 月的 500 美金/吨的低点上涨至 2026 年 3 月的 620 美金/吨（上涨 120 美金/吨，涨幅 24%），3 月 报价处于 2016 年以来 50%分位数。各大主流浆厂对 3 月阔叶浆报价均有上调，3 月 4 日，智利 Arauco 公布 3 月木浆外盘报价，针叶浆银星持平于 710 美元/吨，本色浆金星持平于 620 美元/吨，阔叶浆明星涨 20 美元/吨至 620 美元/吨。3 月 3 日，亚太森博宣布即日起阔叶浆每吨上调 150 元，主因近期原材料、能源及运输成本持续上涨，同时受 4 月年度停机检修影响，亚太森博商品浆供应紧张，为保障长协客户稳定供货。2 月 24 日， Suzano 宣布 2026 年 3 月亚洲市场价格上涨 20 美金，欧美市场价格上涨 50 美金。

在"双碳"目标与供给侧改革深化背景下，中国钢铁行业告别产能扩张的"内卷"模式，迎来价值重估窗口期。产能置换趋严、环保标准升级与能耗双控倒逼行业从规模竞争转向质量效益竞争，头部企业通过技术升级、产品结构优化构建差异化优势，行业集中度提升推动盈利能力修复。本报告系统解析钢铁行业“反内卷”的三大驱动力：政策端产能约束与碳排放管理、需求端高端制造 与新能源用钢崛起、供给端低碳技术与产品升级，聚焦头部企业在特钢、高强钢、电工钢等高附加值产品的布局差异，以及氢冶金、短流程炼钢等低碳技术的商业化进程。通过剖析行业集中度现状、成本传导机制等核心变量及标杆案例，为投资者把握价值重估机遇、识别优质标的提供战略参考。

资产支持票据共发行 18 单产品，发行规模合计 169.40 亿元，与上月相比，发行数量减少 22 单，发行规模下降 42.44%；与上年同期相比，发行数量减少 14 单，发行规模下降 40.45%。发行产品涉及的基础资产类型为个人消费金融、补贴款、一般融资租赁、小微贷款和应收账款等。其中，ABCP 产品共发行 7 单，发行规模合 计 64.71 亿元，占 ABN 发行规模的 38.20%。融资成本方面，一年期左右 AAAsf级票据最低发行利率为 1.71%，最高发行利率为 2.00%，利率中枢大致位于 1.84%。

在当前的 A 股市场环境下，行业轮动速度显著加快，把握一个行业特质性的投资选股逻辑已经成为获取结构性超额收益的关键。然而，传统的投研模式正面临着“覆盖广度”与“响应速度”的双重挑战：一方面，个人分析师的精力有限，难以实时、深度覆盖数百只个股及快速涌现的新兴赛道；另一方面，传统的量化多因子模型难以真正理解非结构化研报文本背后复杂的“因果推演逻辑”。为此，本报告通过引入大模型思维链（CoT）技术，试图实现自动化提取并时序跟踪行业分析师的投研逻辑，动态捕捉行业定价最核心的逻辑，为投资决策提供差异化的逻辑补充，以此深度赋 能主动权益投资。

民营经济作为国民经济的重要组成部分，其健康发展关乎经济活力与民生福祉，而融资支持则是保障民营企业稳健前行的关键支撑。2025 年，在《中华人民共和国民营经济促进法》落地实施的法治保障下，一系列靶向精准的支持政策持续发力，政策体系不断完善，民营企业融资渠道持续拓宽，融资成本稳步下行，为民营企业发展注入强劲动力。从债券市场年度运行实效来看，民营企业发行与融资规模稳步攀升，净融资实现近五年首次由负转正，融资结构、成本与主体资质呈现出阶段性优化特征，创新债券的支持作用持续凸显。立足 2025 年政策落地成效与融资运行基础，2026 年民营企业融资支持将向更深层次、更宽领域推进，财政与金融协同发力的格局持续深化，助力融资成本保持稳中有降态势；融资渠道进一步拓展，直接融资占比将稳步提升；资金投向聚焦重点领域与关键环节，强化产业导向的精准赋能；同时风险防控机制持续健全，信用体系建设不断夯实，共同推动民营企业融资生态向更健康、更可持续的方向发展。本文将系统回顾 2025 年民营企业相关支持政策与融资运行情况，并展望 2026 年融资发展趋势，为把握民营经济融资发展脉络提供参考。