煤炭行业：将反内卷进行到底－2026年策略报告

Global Combined Heat and Power (CHP) Market 2025-2029

Global Biogas Market Report 2025

Global Battery Energy Storage System Market Report 2025

国网“十五五”投资规划超预期，行业景气度有望维持。“十五五”期间国家电网公司固定资产投资预计达到 4 万亿元，较“十四五”计划值大幅增长 40%。我们测算，若以 2025 年国网固定资产投资 6500 亿元为基数，要完成“十五五” 期间 4 万亿的总目标，隐含年化复合增速（CAGR）约 7%，持平于“十四五” 阶段（7.1%），实际落地可能更高。这标志着电网投资从“托底稳增长”转向“建设新型电力系统”的加速期，行业景气度有望贯穿“十五五”。

全球、美国地热累计装机 16.5GW、3.9GW，潜在地热空间约 10 倍。全球地热资源大多分布在环太平洋火山地震带附近。据 Oramt，截至 2025 年 8 月，全球地热发电累计装机规模约 16.5GW，其中美国地热累计装机 约 3.9GW，占比全球地热约 24%。其他大区来看，亚洲（印尼为主）、欧洲累计装机约 4.9GW、3.6GW，占比全球地热约 31%/23%。地热装机潜力来看，全球地热潜在规模约 162GW，近 10 倍于已装机规模，其中美国、亚洲（印尼为主）潜在地热规模约 35.0GW/74.3GW。

拟收购精控能源，进军储能行业。据陕西省市场监督管理局 2025 年 11 月 13 日披露，隆基绿能拟通过收购股权、增资入股、表决权委托的形式取得精控能源约 62% 的表决权。目前，精控能源法人及高管已变更为隆基系领导。精控能源成立于 2015 年，在储能领域全球布局，业务已覆盖中国大陆、欧洲、北美、澳洲等多个市场，目前全球累计并网量超 12GWh，全球产能规模达 31GWh，其中包括 5GWh 美国亚特兰大储能产能。

电力行业投资与装机情况：电源投资逐步理性，2025 年装机或已达峰。从电源投资额情况来看，“十四五”后半程新能源投资出现明显降温，同时火电逐步步入投资高峰。受年初“136”号文出台影响，虽然风电投资仍好于光伏投资，但整体新能源投资出现明显降温。火电投资仍保持一定的可观增速，我们预计火电投资随装机投建进度有望于 2026 年达峰。从分月装机情况看，新能源“531”前后差别较大，装机节奏或逐步回归理性。

数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代。然而，数据中心行业具有资本开支规模大、投资回报周期长、技术迭代速度快的 特点，若仅依赖数据中心自身维度指标，难以精准把握供配电设备需求的拐点与强度。因此，需引入 AI 行业多维度指标，通过其前瞻性判断为数据中心供配电设备赛道投资决策提供支撑。具体从三方面构建指标体系：1）需求端：数据中心行业景气度由下游资本开支直接驱动并向上游传导，头部云厂商资本开支作为需求最直接的“风向标”，可直观反映供配电设备短期需求潜力；2）供应链端：数据中心投资节奏受制于 GPU 供给，跟踪供应链关键节点数据，可前瞻判断 GPU 供给能力，同步验证数据中心需求落地进度；3）AI 应用端：应用层发展情况直接关系到数据中心资本开支周期的强度与延续性，可有效判断资本开支周期是否具 备延长基础，进而为供配电设备长期需求趋势提供依据。