新奇体验引发关注，Ray-Ban Meta 火爆出圈。端侧 AI 赋能消费电子， 而眼镜是人类穿戴设备中最靠近嘴巴、耳朵和眼睛这三大感官的物体， 技术进步使其成为端侧 AI 落地绝佳载体，并且在可穿戴创新产品中，相 比 XR 设备，AI 眼镜更专注语音交互，佩戴也更轻量便捷，适配运动、 户外、工作和学习等多种场景。Ray-Ban Meta 凭借时尚的外观、视频平 台的联动以及大模型的接入成为 2024 年备受业内外关注的智能产品，销 量逐季度攀升甚至一度出现断货现象。Ray-Ban Meta 的放量证明 AI 眼 镜有独特的优势及体验，尽管存在续航焦虑、体感太重、价格偏贵等问 题，但确实存在真实需求：第一视角拍摄（POV）、免提拍摄（语音交互）、 AI 语音助手、音频（听音乐/通话）。基于用户更关注拍摄功能的现状， 我们认为未来配备摄像头或成主流。

CMOS 图像传感器：光学核心元器件，目前海外厂商占据主要份额。CMOS 图 像传感器是摄像头模组核心元器件，对摄像头的光线感知和图像质量起到关键 影响。从需求端来看，作为摄像头核心零部件，目前智能手机为 CMOS 下游 主要应用端，在 CMOS 市场规模占比超 60%，而从增速来看，汽车、安防等 领域的 CMOS 需求增速较快，各下游应用领域有望拉动 CMOS 出货量及价值 量提升。从供给端来看，索尼和三星合计占据全球 CMOS 超 6 成份额，国产 厂商起步较晚，随着国产 CMOS 图像传感器供应商产品和布局的进一步深入， 智能手机品牌有望逐步转向国产供应商，或将推动国产厂商崛起

2024 年 7 月 24 日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以 旧换新的若干措施》的通知，推动本轮全国性大规模消费品补贴走向高潮，本轮补贴相比历史 上的补贴政策有着力度大、速度快、效果显著的特征，体现出家电、消费电子等消费品海量换 机需求；目前主要集中在家电、家居领域的补贴政策有望在未来扩容至消费电子领域，我们从 本轮以旧换新效果中，基于补贴的拉动效应、换机周期及补贴资金总额展望消费电子补贴，测 算国内智能手机销量增长弹性，以期分享政策提振下的投资机会。

[Table_Summary] 激光设备为 BC 增量设备弹性大&技术密集环节。（1）基于度电成本、 电池效率、产业生态三个维度，以 1757*1134 版型为例，爱旭 ABC 较 TOPCON 功率领先 25-40W，根据爱旭测算，在 ABC 价格高出 10%的背 景下，ABC 的 BOS 造价较 TOPCON 低 0.17 元/w，LCOE 低 3.34% ， 我们认为 BC 产业趋势相对确定。（2）激光设备为 BC 增量设备中价值 量占比最大与技术密集环节，我们预计激光设备价值占 TBC 设备总投资 的 30-35%

BBU迎来增长契机：英伟达将BBU列为AI服务器的标配，打开BBU产业链的市场空间，英伟达电源供应链上的企业有望成为核心受益者。 蔚蓝锂芯具备“全极耳技术+BBU电芯开始出货”的产业优势，有望在BBU行业大放异彩。蔚蓝锂芯在2023年就着手布局BBU电芯与全极耳 技术，预计2025年推出配套下一代全极耳BBU产品的电芯。目前，公司的BBU电芯已有少量出货，通过pack企业/电源企业供货。 风险提示：IDC增长不及预期、英伟达NVL机柜产能释放不及预期、产品价格下降超预期、测算存在主观性

数据中心电力设备需求持续升级。近期，美国方面，OpenAI 宣布星际之门 计划，将与软银、甲骨文组建合资公司，未来 4 年内总投资 5000 亿美 元在美国建立多个 AI 数据中心。国内方面，DeepSeek 发布并开源 DeepSeek-V3 模型，其在多项评测中表现出色，目前国内证券、汽车等 多个行业逐步接入 DeepSeek 大模型。欧洲方面，法国将规划 1090 亿欧 元 AI 产业投资。全球 AI 浪潮下，AI 基础设施投资有望持续高增，作为 关键环节的数据中心电源环节需求有望呈井喷之势。重点关注数据中心 产业链企业【金盘科技】、【禾望电气】、【明阳电气】、【伊戈尔】、 【宏发股份】。

政策推进大气污染治理，当前空气质量指标相对滞后于“十四五”目标预期进度，2025 年重点 提升空气优良天数比率、降低挥发性有机物排放。从重点行业来看：1）电力：小阳春兑现中， 行业订单未来仍存稳定地板量；2）钢铁：进入深化阶段，节点延后两年，表明改造质量为核心； 3）水泥、焦化：超低排放改造进展初期，焦化行业排放标准近期发布；4）其他：多个行业均 有地方性污染物排放标准出台。

基于年度数据的新思考：制造降本+电油比为 基，政策考核年催化，氢能价值量升级

各省市发布 2025 年政府工作报告：2024 年部分省份化债成效显著，2025 年地方政府对化债 重视度不减，有望对存 G 端应收账款回款问题的环保企业产生实质性利好。碳中和：稳步推进， 完善全国碳市场体系；水务：加快改造供排水管网，重视农村水务发展；固废：推进垃圾分类， 强化再生资源回收利用；大气治理：深化超低排放、柴油货车污染治理；氢能：2025 年多地聚 焦项目推进、侧重上游绿氢环节。

本报告主要分析中国工业气体行业ESG发展情况，对比行业内9家上市企业的ESG披露情况（A 股+H股），其中环境维度包括废气管理、废水管理、能源管理、原材料管理和废弃物管理等 方面；社会责任维度包括产品与服务、供应商管理、研发与创新、人才雇佣管理等方面；治理 维度包括董监高、ESG治理、股东及股权、审计与税务、反贪污受贿、反垄断与公平等方面。