随着国内进入低利率时代，债市预期回报下降，冲击了传统的依附债市β获得绝对回报的配置模式，大量资金亟需其他可投产品以及低利率时代下实现绝对回报的新路径。结合海外的长期实践，绝对收益策略大致存在两种成熟的模式，一是提高风险资产的战略配比，通过跨资产、跨国别的多元化+被 动化配置，获得相对稳健的β收益；二是通过多策略对冲，依托基金经理创造超额收益的能力获得独立于市场的α收益。我们尝试构建了两个国内环境下的绝对收益策略，一是基于 ETF 基金，综合 TIPP 动态控制风险的能力以及风险平价多元化配置的思路，构建 TIPP-风险平价策略；二是基于主动权益基金，构建了简易版本的多策略组合，具备一定持续获得超额回报的能力。

2025 年 3 月 6 日，国内 Monica 团队发布了 AI Agent 产品 Manus，可实现发出指令后，程序全部自动执行。Manus 不仅能提供建议或答案，还能直接交付完整任务成果，并展示全部推理过程。该 AI Agent 结合了 Claude 的 Computer use 与 OpenAI 的 Deep Research，并可以直接生成代码，成为 coding Agent。Manus 在 GAIA（通 用 AI 助手）基准测评上，超过 OpenAI 的 Deep Research，成为 GAIA 评分第一。

遮蔽肽技术可实现肿瘤部位特异性激活，直击当下免疫治疗痛点，降低毒副作用，提升疗效。美股市场、MNC 均重视遮蔽肽技术价值，国内重点关注奥赛康遮蔽肽平台价值及管线进展。JANUX 早期管线数据优异，美股市场反应火爆：JANX007 在晚期或转移性前列腺癌的 Ib 临床中 5L 治疗效果优于部分现有 2L 疗法（包括 Pluvicto），且剂量爬坡超过原 TCE 最高预期剂量，潜力巨大。Xilio 就遮蔽肽技术与艾伯维达成合作，合作金额超 21 亿美元。2025 年 2 月，双方宣布达成合作，引进 Xilio 的 ATACR 屏蔽肽技术平台，开发多个新型实体瘤 TCE 三抗药物。VIR 遮蔽肽 TCE 疗效明显：2025 年 1 月，VIR 公布 VIR-5818（HER2xCD3）和 VIR-5500（PSMAxCD3）在实体瘤中的最新临床 数据，受到美股市场认可。

政策引导+技术突破，全球脑机接口产业进入高速发展阶段，中国非侵入式脑机接口技术全球领先。脑机接口正进入爆发式增长阶段，根据前瞻产业研究院预测，2023年全球市场规模达19.8亿美元，预计2028年将突破60亿美元，五年复合年增长率25.22%。中国起步较晚，但政策支持力度显著：2024年工信部将其列为“十大标志性未来产业”，北京、上海等地提出2030年实现核心技术自主可控及临床应用目标。中国围绕非侵入式脑机接口方向，实现弯道超车，首创实现“双环路”脑机交互系统，打破了传统脑机 接口的信息交互，并极大突破了操控时间的限制，该技术突破使得中国在非侵入式脑机接口领域处于全球领先地位。

宠物医疗指对宠物的疾病进行预防、诊断和治疗，为解决宠物病痛所进行的活动。宠物医疗主要分为宠物疫苗、宠物体检、宠物绝育、疾病诊疗及宠物护理五大类。宠物医疗是宠物消费市场中 的重要组成部分，具有刚需属性，其消费占比仅次于宠物食品。城市级别对宠物到院就诊数量具有多方面的影响。现阶段宠物医疗资源分布具有明显的地域特征，与地区经济发展水平、人口密度、宠物饲养习惯等因素有关，未来各地区间的宠物医疗资源差异可能会进一步缩小。随着中国宠物饲养者人数逐渐增多及宠主对宠物健康的重视，宠物医疗市场规模有望迎来进一步扩容，预计到2028 年，中国宠物医疗行业市场规模将达到1,143.5亿元。

2025年有望成为“AI+医疗”元年：DeepSeek的出现标志着算力成本的大幅降低，大模型平民化时代有望到来，AI产业 逻辑从算力往应用端全面延伸。医疗板块具备较强AI应用挖掘潜力，一方面是很多细分产业会产生较多具备分析价值 的高质量数据，AI赋能数据挖掘；另外一方面是医疗产业链相对复杂，各环节交互较多，适合商业模式的创新。

医疗卫生领域存在大量的公共和准公共产品，因此公平和效率一直是医疗卫生改革要解决的核心问题。复盘全球主要国家的医改经验，我们发现，财政支付主导会导致低效，监管缺位会使得公平性较差。因此，全球医改遵循同一规律，即优先满足公平性是政策性结果，提升效率和鼓励创新是市场机制结果，主要体现在商业健康险的发展。我们认为，应当结合公平和效率看待医疗体系改革。

2月4日，默沙东公布2024年业绩，总营收641.68亿美元，同比增长7%。2024年全年每股收益为7.65美元（按非GAAP计算），2024年研发 支出为179亿美元。从营收情况看，业绩主要由帕博利珠单抗、四价/九价人乳头瘤病毒疫苗和动物保健板块贡献，其中帕博利珠单抗2024年实 现销售额295亿美元，继续蝉联“药王”宝座，HPV疫苗2024年实现收入86亿美元，动物保健板块2024年实现收入59亿美元。从销售区域来看，2024年中国市场销售额为53.9亿美元，占全球业绩9.4%。2024Q4，默沙东在中国获得两款药物交易，分别是获得礼新医药在研PD-1/VEGF双特异 性抗体LM-299全球独家许可；与翰森制药就在研口服GLP-1受体激动剂达成全球独家许可协议。

2月4日，辉瑞公布了2024年业绩，2024年实现营收为636.27亿美元，同比增长7%。若排除新冠口服药Paxlovid 和新冠疫苗Comirnaty的影响，营收增长12%。2024年实现净利润80.31亿美元，同比增加279%。2024年全年研发投入为108.22亿美元，同比增加1%。展望2025年，辉瑞预计2025年 的全球销售额将在610亿美元至640亿美元之间。 

Deepseek掀起AI医疗热潮，提升医药板块估值。2025年初至今Deepseek引发医疗AI应用热潮，业内医药公司快速开展deepseek本地化应用部署、专业大模型后性能大幅提升，AI将拉大行业龙头与追随者差距，有利于核心业务份额提升，同时AI应用衍生出新的服务和功能，为行业长期发展带来增量。从AI医疗应用方向看，新药研发、设备智能化、诊断服务、体检服务预计均会快速推进，有望持续提升医药板块估值。