根据我们重点跟踪的上市猪企公布的 3 月经营数据，12 家上市猪企出栏总量环比 2 月增加 28.63%，出栏节奏有所恢复，12 家猪企 3 月出栏量均环比增加。价格方面，受市场整体猪价影响，3 月份上市猪企商品猪销售均价环比 2 月上涨 4.46%。3 月猪价和仔猪价格虽然呈现向上趋势，但一季度末能繁母猪存栏量环比 2 月继续下降。我们认为生猪养殖产业内部资金情况不容乐观，建议重视融资端对生猪产能去化趋势的影响。

稀土开采指标同比增长 12.5%，增速放缓。2024 年第一批开采指标 13.5 万吨，同比+12.5%/+1.5 万吨，2023 年第一批指标增速为 19.0%，增速放缓。其中，北方稀土指标为 9.458 万吨，同比+16.8%/+1.36 万吨，占总指标 70%；中国稀土集团指标为 4.04 万吨，同比+3.5%/+1363 吨，占总指标 30%（将厦钨和广晟并入集团）。第一批轻稀土指标为 12.5 万吨，同比+14.5%/+1.58 万吨，2023 年第一批指标增速为 22.1%。第一批重稀土指标为 1.014 万吨，同比-7.3%/-803 吨，随着集团整合加速，中国稀土集团拥有全部重稀土指标，但考虑到此前 6 年重稀土指标无变化，全年重稀土指标或将保持不变。

1-2月原料进口高位。1）1-2月进口锑矿8,901（阿曼524+澳大利亚 1,016+玻利维亚868+俄罗斯491+缅甸2,457）吨，同比-352吨/-3.8%，但月均4,000吨以上进口量处于相对高位。2）1-2月份山东地区企业进口俄 罗斯其他贵金属矿2.8万吨，同比+77.2%。

进口有所减少。1）铜矿进出口：2月铜矿进口数量为220.1 万吨（智利71.4+秘鲁61.2+蒙古10.6），同比-7.5万吨/-3.3%，环比25.6万吨/-10.4%；1-2月累计进口数量为465.8万吨（智利150.3+秘鲁129.2+哈萨克斯坦23.2），同比+2.4万吨/+0.5%。2）废铜：1）进出口： 2月，我国废铜进口量为15.3万吨，同比-2.1万吨/-12.2%，环比-3.4万吨 /-18.2%；1-2月累计进口数量为33.9万吨，同比+3.5万吨/+11.6%；2）利润：平均精废价差为5,531元/吨，环比增加97元/吨，涨幅1.8%。

2024 年 1-2 月锡矿进口同比增加。2024 年 2 月我国进口锡精矿 16,927 吨，环比-3,433 吨/-16.9%，同比-247 吨/-1.4%。2024 年 1-2 月，我国累计进口锡精矿 37,286 吨，同比+3,713 吨/+11.1%。从进口单价看，2 月进口均价为 6,980 美元/吨，同比+5.2%，环比+34.0%。

我们认为，工业稳增长政策持续发力支持工业增加值超预期，一季度有望实现经济开 门红。1-2 月支出法核算下的需求端数据略显乏力，但生产法核算下规上工业增加值表 现却超市场预期，1-2 月规上工业增加值同比增长 7.0%。我们曾在 2023 年下半年多次提示工业稳增长政策对工业增速超预期支撑的重要性不容忽视，工业增长在 2023 年 Q4 以来持续超预期强劲得到持续兑现，预计 3 月增长态势仍将延续，将助力一季度经济实现开门红。在此背景下，我们预计，2024 年投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换，上半年传统生产力相对占优，基建、地产稳增长和出口性价比红利需关注，下半年新质生产力涉及的 TMT、生物医药和高端制造赛道相对占优。

中国 1-2 月经济数据显示“双轨式”经济复苏继续，但我们对此前曾谈到的几点担忧犹存。今年 1-2 月，不论是代表内需的社会消费品零售、CPI 通胀数据还是外需的出口数据均表现不俗，而且以工业生产总值和制造业投资为代表的供应端的动能改善更为明显。然而，对两大关键挑战——房地产下行周期和通胀低迷的担忧并不能完全消除：一是作为今年中国经济最大的症结所在，房地产下行周期至今尚无明显起色。二是 2 月 CPI 数据的超预期好转得益于春节假期效应，或较难持续。我们认为目前尚不是放松警惕的时候，经济的持续复苏还需要政策继续支持。

宏观经济运行冷热交互，整体呈现新旧动能加速转换的特征，制造业相关领域表现亮眼，出口实现超预期增长，但地产、建筑领域面临调整压力，消费“弱复苏”的特征仍较为鲜明。整体看，制造业投资和工业增加值增速表现较强显示经济内生动能有所改善，不过与内需强相关的大宗商品价格表现仍然疲软，经济复苏态势的持续性仍需进一步观察。近期政策发力方向也在积极转变，着力培育先进动能，新质生产力相关的产业政策或将成为市场关注重点。

全行业来看，中大排量二轮摩托车销量保持平稳：1-2月，150＜排量≤250cc累计销售21.1万辆，yoy+29%；排量＞250cc累计销售6.3万辆，yoy+11%。全行业来看，2月单月，150＜排量≤250cc累计销售9.3万辆，yoy+10%；排量＞250cc累计销售2.5万辆，yoy-24%。 

3月周订单跟踪：3月第2周7家车企新增订单11-12万辆，较23M3同期+56% 至+61%。3月前2周订单追踪：3月前2周7家车企新增订单21-22 万辆，较23M3同期+51%至+56%。2024年3月新能源车订单预测：我们预计24M39家车企新增订单48-49万辆，较23M3+42%至+47%。