近期债市波动缩窄，尽管资金面整体维持宽松，但 DR007利率仍维持在1.7% 附近，叠加 LPR 降息落空带来降息预期消退的影响，短端利率表现偏弱，TS 甚至已经回到贸易摩擦升级前的水平，这也对信用债带来了拖累，以往震荡格局下利差压缩的行情并未出现。尽管外部不确定性加大的状态下，基本面预期走弱使长端利率仍然维持韧性，但降息预期下降以及曲线趋平也限制了长端利率的下行空间。周五 4 月政治局会议再度重申“适时降准降息”，但市场对此反应仍然钝化。那么，我们应当如何看待 4 月政治局会议对债券市场的影响？

4 月电力及公用事业指数表现强于市场。截至 2025 年 4 月 25 日，本月中信电力及公用事业指数上涨 2.93%，跑赢沪深 300 （-2.58%）5.51 个百分点。

此次政治局会议提出“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”；“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”；“适时降准降息，保持流动性充裕”。我们预计，1）货币政策方面，在今年“适度宽松”的总体定调下，叠加 4 月以来美国对等关税相关扰动，市场对于降息的预期不断加强。目前，5 年期以上 LPR 已经 六个月没有下调（上一次下调在 2024 年 10 月），二季度或三季度下调公积金贷款利率和 5 年期以上 LPR 的概率较大，也将带动居民购房成本进一步下降。2）财政政策方面，契税、交易相关税费仍有望进一步调降。另外，旧改与收储仍是今年专项债的重点发力方向。根据中指院的不完全统计，截至 4 月 10 日，今年以来全国各地公示拟使用专项债收回收购存量闲置土地的数量约 850 宗，总面积超 4000 万平，总金额达 1282 亿元。

3 月单月人身险公司保费同比+6.3%，较 2 月增速继续提升。1）2025 年 1-3 月人身险原保费 17878 亿元，同比+0.2%，规模保费 20517 亿元，同 比-0.85%。3 月单月人身险公司原保费规模达 4639 亿元，同比+6.3%， 较 2 月增速提升 3.7pct。2）1-3 月保户投资新增交费（万能险为主）同比-8%，投连险同比+4%。3 月单月保户投资新增交费同比-13%，降幅收窄 14pct；投连险同比+23%，增速由负转正。3）我们认为，当前分红险业务正处于市场接受度逐步提升阶段，4 月 21 日保险行业协会披露传统险产品预定利率研究值 2.13%（前值为 2.34%），根据预定利率动态调整机制，若下季度研究值继续低于 2.25%将触发预定利率下调，我们判断 Q3 再次下调可能性较大，这将进一步提升分红险产品相对吸引力，利好险企新单销售改善和负债成本继续优化。

宏观政策导向不变:超常规逆周期调节巩固经济社会基本面，利好银行业稳健经营。预计后续增量政策有望进一步出台，稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以巩固经济持续回升向好基础，应对国际经贸斗争带来的外部冲击。

1 季度累计数据：多数疫苗品种均同比大幅增长。从 1 季度累计批签发数据来看，多数疫苗品种均同比大幅增长。具体来看，其中猪用疫苗方面，口蹄疫疫 苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比+3.4%、+46.2%、+38.3%、+8.4%、+35.7%、+44.9%、 +38.1%、+14.8%；禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比+22.4%、+4.6%、+10.2%、+54.5%；反刍疫苗方 面，布病疫苗同比+100.0%，小反刍兽疫疫苗同比-44.8%；宠物疫苗方面，国产狂犬疫苗、国产猫三联疫苗分别同比+32.2%、+118.2%。

创新药对外授权交易加速。从2025年初以来，国产创新药企业已经完成了几十笔对外授权的交易，恒瑞医药、联邦制药、和铂医药等均与海外MNC达成了重磅交易。国产创新药的研发进度和临床数据越来越在全球范围内占到优势，创新药BD出海受关税影响较小，有望继续 通过授权出海的形式实现全球的商业化价值。推荐关注具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、康诺亚、和黄医药等。

重点政策/新闻跟踪：1）美东时间 2025 年 4 月 2 日，美国新增对等关税，包括对所有进口商品加征 10% 的全面关税，部分国家/地区税率更高，其中中国 34%、欧洲 20%、东南亚部分地区 20-50%不等。2）多地市场化交易政策细则密集制定中，人民日报近日刊发《如何加快“沙戈荒”新能源基地建设（政策问答·加紧经济社会发展全面绿色转型）》， 助力各地分布式项目建设高效推进。

供应增加带动成交环比回升，但同比涨幅收窄，成交动能转弱。3 月 40 城新房成交面积环比+74.3%，同比+12.0%，同比涨幅较 上月收窄 13.0pct。春节后季节性需求释放、政策宽松、供给放量、房企营销力度增加等因素带动下，新房成交同环比均呈现正增长，但成交动能转弱。从累计来看，1-3 月 40 城新房成交面积同比+6.2%。

3 月单月销售面积基期调整同比增速为-0.9%（较上月增加 4.2pct），整体新房市场热度仍持续。（1）需求方面，9.26 “止跌回稳”等带动预期结构性好转，持续性好于过去几轮政策提振，（2）供应方面，房企 24Q4 在土地市场开始补货后陆续进入推盘期，或是一个重要原因。整体看，25Q1 统计局口径销量数据（同比-3.0%）延续了 24Q4 以来较前期负同比明显收窄的趋势。往后看，据房管局高频数据，4 月 1-10 日销量同比较 3 月下降 14pct 至-17%，可关注存量政策加快落地、金融层面进一步降息等可能对销售数据的带动。