分产业看，2025 年第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到 50%，充换电服务业、信息传输、软件和信息技术服务业拉动作用显著。2025 年第一产业用电量 1494 亿千瓦时，同比增长 9.9%；第二产业 用电量 66366 亿千瓦时，同比增长 3.7%；第三产业用电量 19942 亿千瓦时，同比增长 8.2%；城乡居民生活用电量 15880 亿千瓦时，同比增长 6.3%。第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到 50%。充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达到 48.8%、17.0%，是拉动第三产业用电量增长的重要原因。

1）光伏组件：据SMM，2025年11月光伏组件整体产量环比10月下降 2.43%。预计12月组件产量继续大幅下降，终端需求也将回归冷淡时期，预计环比11月开工下降14.77％。据 SolarZoom，国内受光伏产品出口退税政策影响，市场组件端排产有提产规划，但实际落地情况仍有待观望；2）电芯：据大东时代智库（TD）预测，2026年1月中国市场动力+储能+消费类电池排产量210GWh，环比下降4.55%，动力电池为主要回调板块，二线企业下降尤为明显，而储能电池排产维持高位甚至小幅上涨；2026年1月全球市场动力+ 储能+消费类电池排产量220GWh，环比下降6.38%。

销售：销售面积全年个位数下滑 2025 年全年累计全国商品房销售面积 8.8 亿方，同比下降 8.7%，降幅较 2025 年前 11 月扩大 0.9pct。2025 年 12 月单月销售面积 9399 万方，环比提高 39.88%，同比下降 15.60%。2025 年全 年全国商品房销售额 83937 亿元，同比下降 12.60%，降幅较上月扩大 1.5pct。2025 年 12 月单月销售金额 8807 亿元，环比提高 44.09%，同比下降 23.60%。对应全年销售均价为 9527 元/平米，环比下降 0.20%，同比下降 4.27%；12 月单月销售均价 9370 元/平米，环比提高 3.01%，同比下降 9.48%。2024 年 924 政策出台后，10~12 月表现相对较好，因此 2025 年 12 月同比表现承压。 2026 年 1 月，《求是》杂志发表《改善和稳定房地产市场预期》文章，提出保持政策力度、做好供给管理、加强信息和舆论引导等方面。我们认为后续有望持续改善和稳定房地产市场预期，推动房地产市场平稳健康高质量发展。

投资端：投资低位进一步走弱，开工、竣工降幅有所收窄。从 2025 年 1-12 月 累计来看，投资同比-17.2%，较前值-1.3pct；新开工同比-20.4%，较前值 +0.1pct；施工同比-10%，较前值-0.4pct；竣工同比-18.1%，较前值0.1pct。12 月单月来看，投资同比-35.8%，较前值-5.5pct；开工同比19.4%，较前值+8.2pct；竣工同比-18.3%，较前值+7.2pct。我们认为，目前房地产行业投资端依然较弱，尤其短期拿地偏弱，并考虑到本轮周期中供给主体的过度出清及补库存的困难，从而导致后续投资仍将处于偏弱状态，并且预计投资修复节奏也将显著慢于以往周期。考虑到近期拿地的再次走弱，我们调整 2026 年预测至：开工下调为-7.7%（原预测-4.6%）、竣工维持为13.1%，投资下调至-9.1%（原预测-7.5%）。

2025 年 1-12 月全国商品房累计销售面积和销售金额同比降幅均较 1-11 月扩大。2025 年 1-12 月全国商品房累计销售面积 88101 万平，同比下降 8.7%，较 1-11 月跌幅扩大 0.9 个百分点。12 月单月商品房销售面积 9399 万平，同比下降 15.6%，跌幅较上月收窄 1.7 个百分点。2025 年 1- 12 月全国商品房累计销售金额 83937 亿元，同比下降 12.6%，较 1-11 月跌幅扩大 1.5 个百分点。12 月单月销售金额 8807 亿元，同比下降 23.6%，跌幅较上月收窄 1.5 个百分点。

行业仍在筑底企稳之中，更看好核心城市资源充沛的房企 12 月数据显示行业仍处于筑底企稳之中，中央经济工作会议表明中央稳地产的坚定态度，此外，降准降息通道的形成也将为行业稳定提供更好的宏观环境，“优供给”导向有望推动企业竞争格局重塑。重点推荐：1、兼具“好信用、好城市、好产品”的“三好”地产股，如华润置地、中国海外发展、招商蛇口、滨江集团、绿城中国、建发国际集团、中国金茂等；2、依靠运营能力在市场调整中掌握现金流生命线的房企。如华润置地、新城控股、龙湖集团等；3、受益于香港市场复苏的香港本地房企。如领展房产基金等；4、受益于稳健现金流、具备分红优势的物管企业。如绿城服务、华润万象生活、 万物云、招商积余等。

证监会正式推出商业不动产 REITs 试点，交易所配套业务指引同时修订。12 月 31 日，证监会正式发布《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告》，标志着商业不动产 REITs 将作为独立的品类进行试点，将为 REITs 市场规模提升做出重要贡献。12 月 31 日，沪深交易所同时修订《公开募集不动产投资信托基金业务指引》，其中调整自受理申报材料之日起至出具首次书面反馈意见用时，由 30 个工 作日缩短为 20 个工作日，持续提高发行效率。

12 月 A 股纺服板块走势弱于大盘，其中纺织制造表现优于品牌服饰。1 月以来板块走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰，1 月以来分 别+5.1%/+4.5%；港股纺服指数 12 月下降 5.5%弱于大盘，1 月以来由跌转涨。重点关注公司中1月以来涨幅领先的包括：安德玛(12.5%)/新澳股份（11.9%）/歌力思（11.0%）/威富公司(9.0%)/百隆东方(8.5%)/裕元集团（7.0%）/宝胜国际（5.3%）/李宁(5.0%)/稳健医疗(5.0%)/天虹纺织（3.3%）/海澜之家（2.8%）。

据海通国际预测，25 年 11 月重点跟踪的 8 个必选消费行业中 4 个保持正增长，4 个负增长。其中，增长的行业包括调味品、速冻食品、软饮料和餐饮；下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒。与上月相比，全行业增速均减弱。我们认为主要系宏观经济环境、行业结构性矛盾及季节性因素共同作用所致：白酒整体批价持续调整，渠道库存压力仍大；乳制品行业以价换量策略效果减弱；啤酒行业受季节性需求回落及即饮场景恢复不及预期影响，增速放缓显著。

本月社服行业涨跌幅为+1.23%，其中，各细分板块涨跌幅分别为：酒 店餐饮（+8.73%），教育（+4.28%），旅游及景区（+0.11%），专业服务 （-1.54%）。1）海南离岛免税新政实施首周吸金 5.06 亿元，同比 增逾三成；2）江苏省发布《关于加快发展赛事经济提振体育休闲消费的意见》， 支持符合条件的体育企业上市。