5 月制造业 PMI 整体与分项读数均有改善；相对来看，生产指数恢复程度更好，而需求指数偏低。5 月制造业 PMI 有所回升，边际上行 0.5pct 至 49.5%。主要分项中，生产、新订单指数均有回升，边际分别上行 0.9、0.6pct。由于 PMI 为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；产需对比看，生产指数回升至荣枯线以上（50.7%），而新 订单指数（49.8%）仍在收缩区间，反映生产明显加快，但需求仍较弱。

5 月工业生产景气总体平稳，我们预计 5 月规模以上工业增加值同比增速或为 5.9%。一方面，“两新”政策持续发力，从内需侧带动相关行业生产向好，工业稳增长着力于装备制造业促使其保持积极态势；另一方面，在中美关税豁免期，抢出口（转口）对工业生产有较强支撑。5 月份服务业景气相对平稳，生产性服务业积极，生活性服务业在五一假期带动下向好。

从 5 月 PMI 指数来看，中美日内瓦经贸会谈之后，市场信心修正，经济景气度环比改善，生产重回扩张区间，内需小幅改善，仍存在改善空间，生产修复好于需求，供需缺口有所扩大，有效需求不足仍是制约当前经济的主要矛盾，短期 PPI 同比增速或仍会承压符合我们前期基准假设，即基于未来不确定性，短期市场微观主体采取谨慎策略，以订单驱动生产，短期生产、投资和消费或趋于收缩。

自2016年初至2025年5月30日，综合模型超额年化收益率4.81%，超额波动率 7.22%，信息比率 0.67，最大回撤 9.51%，IC 均值 5.00%，ICIR 18.23%，年化换手 3.20 倍。模型在 2025 年 6 月份推荐的行业包 括汽车、电力设备及新能源、石油石化、有色金属、食品饮料、煤炭。5 月宏观驱动策略绝对收益 2.04%，超额收益为-0.58%。2025 年以来至 5 月 31 日，综合模型绝对收益 1.47%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.89%，在主动权益基金中排名 48.40%。

国内4月销量亮眼，车企价格战继续，25年预期30%增长。25年4月新能源车销123万辆，同增44%，淡季不淡，同环比+44%/-0.9%，渗透率47.3%，同环比+11.3pct/+4.9pct；1-4月新能源车销量430万辆，同增46%，渗透率42.7%，同增10pct。4月出口20.0万辆，同增76%。25年“以旧换新”政策落地，补贴支持范围扩大，叠加高阶辅助驾驶下沉，电动车价格战，电动化进一步提速，25年销量预期1670万辆，同增30%。

5 月制造业 PMI 为 49.5%，前值为 49.0%。具体分项来看：1）PMI 生产指数为 50.7%，前值为 49.8%，回升 0.9 个百分点。2）PMI 新订单指数为 49.8%， 前值为 49.2%。PMI 新出口订单指数为 47.5%，前值为 44.7%。3）PMI 从业人员指数为 48.1%，前值为 47.9%。4）供货商配送时间指数为 50.0%，前值为 50.2%。5）PMI 原材料库存指数为 47.4%，前值为 47.0%。

5 月房企销售额单月同比-14%/累计同比-15%，分别较前值+9pct/+1pct，销售热度低位略有回升。根据克而瑞数据，2025 年 5 月，50 家房企单月销售金额 2,265 亿元，同比-14.2%、较前值 +9.3pct；销售面积为 1,136 万方，同比-26.5%、较前值-0.4pct。2025 年 1-5 月累计销售金额 9,794 亿元，同比-15.2%、较前值+0.9pct；销售面积 5,052 万方，同比-23.4%、较前值-1.4pct。24 年 9 月底“止跌回稳”政策组合拳催化下，24Q4 销售额同比降幅出现显著收窄，25 年以来销售出现反复，2 月改善后 3-4 月边际回落，5 月热度低位改善。5 月 20 日，国新办举行新闻发布会，住建部等五部门表示将持续推进城市更新；央行公布 5 年期以上 LPR3.5%，较上月下调 10 个基点。

近期一揽子金融支持政策出台，助力楼市止跌回稳。5月公积金贷款利率及5年期LPR分别下调25bp、10bp，切实降低居民月供压力；同时销售面积、新开工累计降幅连续两个月收窄，叠加年初以来百城土地成交溢价率维持高位，反映房企积极补货、对“好房子及一二线核心区”止跌回稳预期相对乐观，叠加城市更新定位提升，落地提速有望加快楼市止跌回稳。个股建议关注：1）历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企如中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、滨江集团、越秀地产；同时建议关注细分领域头部企业，如经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等。

4月份，社会消费品零售总额 37174 亿元，同比增长 5.1%，增速环比-0.8pct。整体来看，4 月线下延续平稳增长，线上消费有所加速。4 月份，商品零售额同比增长 5.1%，增速环比-0.8pct；餐饮收入同比增长 5.2%，增速环比-0.4pct。1-4 月实物商品 网上零售额同比增长 5.8%，比 Q1 加速 0.1pct，占社零总额的比重为 24.3%。4 月各线 下业态中，限额以上便利店、专业店、超市、百货店零售额分别同比增长 9.1%、6.4%、5.2%、1.7%，其中超市百货增速环比回暖。

文献研究聚焦于企业财务决策、市场行为及信息传递等方面，探讨了多种因素对企业政策、投资者行为和市场效率的影响。研究揭示了多重大股东对企业现金持有政策的影响，机构投资者现场调研决策的驱动因素，网络风险与企业股票回购之间的关系，供应链集中度与内部控制对企业风险承担的影响，共同投资者关系代表对资本市场的影响，卖方分析师与共同基金经理的互补性，股票估值比率的横截面离散度解释因素，以及投资者对碳风险的定价机制。