一年前的“924”政策东风犹在耳畔，三季度经济冷暖几何，将如何为年末政策定调？时隔一年，“924”政策组合拳已推动 A 股完成了从“破冰”到“慢牛”的生态蜕变，然而经济复苏仍面临内外交织的复杂局面：外部美国进口需求弱化、全球贸易动能趋弱；内部则需应对制造业投资逼近增长临界点、“两新”政策效应渐弱等压力。随着国庆长假临近，市场聚焦点也将从节前的政策预期，悄然转向节后的基本面表现，9 月经济数据的成色会为四季度是否加码政策留下关 键悬念。

8 月工业企业利润超预期高增，谁是“幕后推手”？8 月工业企业利润由负大幅转正至 20.4%，一举录得 2023 年 12 月以来的最高增速。然而在剔除掉低基数的影响后，8 月企业利润增速反而呈现出边际上的放缓（若用两年平均复合增速来剔除掉基数效应的影响，工业企业利润增速从 7 月的 1.3%降至 8 月的0.5%）。在 8 月利润高增的表象下，真正的叙事是“反内卷”政策如何重构利润分配逻辑，8 月的这份利润“成绩单”也提供了一些关键线索。

8 月工业企业利润同比增速大幅回正，主要受去年低基数因素推动，上年同期利润同比降幅达到两位数，若计算两年平均增速则与上月持平。从结构来看，8 月工业企业利润呈现量降、价升、利润率改善的格局，体现出“反内卷”政策对行业格局的重塑，利润分配更多向上游行业倾斜，中游装备制造业利润占比下降。四季度，受上年低基数因素延续影响，预计工业企业利润同比增速将继续保持在正值区间。但在总需求尚未提振的情况下，需关注上游盈利改善对中下游行业的挤压。

2025年5月，碧桂园归属本公司股东权益的合同销售金额约30.9亿元，归属本公司股东权益的合同销售建筑面积约34万平方米。2025年5月，万科实现合同销售面积88.2万平方米，合同销售金额111亿元；2025年1-5月，公司累计实现合同销售面积 404.7万平方米，合同销售金额561.2亿元。

8月规模以上工业企业增加值当月同比放缓，部分或受出口减速影响。根据统计局公布数据，8月规模以上工业企业增加值当月同比增长 5.2%，不Wind一致预期+5.75%。8月规模以上工业企业出口交货值当月同比录得-0.4%，今年以来首次转负，或部分受出口减速影响。

2025年5月份中国物流景气指数为 50.6%，较上月回落0.5个百分点；中国仓储指数为50.5%，较上月回落0.2个百分点。业务总量指数保持扩张。业务总量指数为50.6%，保持扩张区间运行。固定资产投资完成额指数连续回升。固定资产投资完成额指数环比回升超过0.5个百分点， 道路运输业、邮政快递业、航空运输业和水上运输业固定资产投资完成额指数分别 环比回升0.7、0.5、0.6和0.4个百分点。

中国国家统计局 2017 年正式实施的《国民经济行业分类》（GB/T 4754-2017）中，没有专门的数控机床行业。数控机床行业被包括在了“金属切削机床制造 C3421” 和“金属成形机床制造 C3422”中，这两个行业的定义和内容如下：1. 金属切削机床制造。指用于加工金属的各种切削加工数控机床及普通机床的制造。2. 金属成形机床制造。指以锻压、锤击和模压方式加工金属的机床，或以弯曲、折叠、 矫直、剪切、冲压、开槽、拉丝等方式加工金属的数控机床及普通机床的制造。

中国国家统计局 2017 年正式实施的《国民经济行业分类》（GB/T 4754-2017）中，没有专门的数控机床行业。数控机床行业被包括在了“金属切削机床制造 C3421” 和“金属成形机床制造 C3422”中，这两个行业的定义和内容如下：1. 金属切削机床制造。指用于加工金属的各种切削加工数控机床及普通机床的制造。2. 金属成形机床制造。指以锻压、锤击和模压方式加工金属的机床，或以弯曲、折叠、矫直、剪切、冲压、开槽、拉丝等方式加工金属的数控机床及普通机床的制造。

产品特性：消费品中电动工具、手动工具、割草机以欧美高端消费为主。2025 年 8 月美国零售销售环比增速为+0.6%，高于预期的+0.2%，前值由+0.5%修 正为+0.6%，8 月美国核心零售环比增速为+0.7%，高于预期的+0.4%，前值由+0.3% 修正为+0.4%，商品消费出现反弹。分项看，8 月无店铺零售业（+2.0%,读数指消 费环比增速，下同）、运动爱好（+0.8%）、服饰（+1.0%）等非耐用品表现较好，或反映返校季购物的提振作用；但汽车（+0.5%）、家具（-0.3%）、家电（+0.3%）等耐用品消费增速较前值回落，商品消费表现分化。从原因看，随着特朗普贸易谈判推进，美国关税单边大幅上涨的风险已经收敛，关税对消费者信心冲击最大的阶段已经度过，美国消费者信心指数已较二季度的低点回暖，8 月零售数据的企稳在 “意料之中”。

进口煤量收缩趋势继续放缓，进口价下降。进口量方面，1-8 月累计增速实现-12.2%，累计进口煤量仍然呈现收缩趋势；尽管 8 月当月同比连续 6 个月保持负增速，但同比负增速持续边际放缓、环比呈现增长幅度扩大，其中 8 月进口煤同比降 6.76%、环比增 20.02%。分煤种来看，所有煤种环比均为正增长，同比方面动力煤和炼焦煤维持负增长。动力煤环比增量主要来印尼、澳大利亚、俄罗斯；炼焦煤环比增量主要来自外蒙古；褐煤环比增量主要来自印度尼西亚；无烟煤环比增量主要来自俄罗斯。价格方面，8 月当月全煤种进口价格实现 66 美元/吨，维持同比回落趋势，8 月当月环比降低-0.84 美元/吨。分煤种看，全煤种进口价格较去年同期均有较大幅度下降，8 月当月炼焦煤进口价格环比小幅增加。