客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术 输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对 客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。

市场行情回顾： 9-10 月（2023 年9 月14 日至2023 年10 月13 日）， 沪深300指数涨跌幅为-2.05%。申万一级行业涨跌幅中位数为-2.56%， 汽车行业（申万一级）涨跌幅为+3.99%，高于沪深300 指数6.04pcts， 处于板块涨跌幅排名第2 位。估值方面，本月（截至10 月13 日）申 万汽车板块市盈率为28.20 倍，沪深300 指数市盈率为11.57 倍。纵向 来看，汽车行业市盈率自2021 年底以来经历大幅回调，从高位38 以 上的估值下修了近30%，2022 年4 月以来随着市场恢复开始逐渐上 升，8 月到达峰值后出现震荡向下，本月估值出现小幅回升。

9 月第3 周订单较8 月同期M8W3 +8%至+13%，环比上周M9W2 +12%至 +17%，同/环比均增长。从整体表现上看，尽管4 家车企中仅有1 家车企的同 比增速高于整体水平，但4 家车企的环比增速均呈正向趋势。车企D 较8 月 同期+10%至+20%，环比M9W2+15%至+20%，新车型余热不减，持续贡献订单 量，车企E 同比8 月-15%至-5%，但环比上周+15%至+20%。

2023 年9 月25 日，华为秋季新品发布会上，余承东预告智界S7、问界M9 分别于11、12 月正式发布，一个智选模式、多个品牌的经营战略浮出水面， 此外问界M7 发布后日均订单1.5k，超市场预期。我们认为华为智选在经历问 界M5/M7 第一轮车型周期高开低走后，已在M7 改款上迎来拐点，其高性价比 背后是产品定义、渠道运营、定价策略上的反思与调整，我们期待问界M9 和 智界S7 的发售表现。维持对智选主机厂、相关供应链企业的推荐。

电动车仍处于高速增长期，新能源长期趋势不变。国内电动车市场经历了 2014-2017 年的初创 期、2018-2020 年的徘徊调整期和 2020 年下半年至今的高速增长期，行业主要驱动力从补贴转为产品内在竞争力，截至 2023年 8 月渗透率已超 32%。2022 年欧洲/美国市场共销售 259.2 万 89.7 万辆电动车，渗透率仅 23%/6.5% ，相较于国内市场，海外渗透率仍有极大提升空间，正处于政策推动与快速追赶过程中。动力电池将随新能源车终端市场增长得到快速发展，据测算到 2025 年全球动力锂电池装机量将达到 1358GWh ，22-25 年 CAGR 为 38% 。

2023Q4景气度横向比较：汽车好于大盘。1）国内GDP同比增速预测：5%（wind 口径）。2）乘用车批发销量同比预测：17.4%（东吴汽车预测）。2023Q4汽车纵向比较：4大指标共振向上。1）L3智能化：各大车企加速无图方案推广。2）新能源国内月度渗透率：提升并突破40%。3）乘用车交强险Q4销量：同比 8.5%，环比9.3%。4）乘用车出口Q4：同比44%，环比17%。

G9 焕新上市，小鹏智驾再提速。9 月 19 日，小鹏 2024 款 G9 上市，售价在 26.39 万元-35.99 万元之间，相比老款起售价降低 4.6 万元，降价幅度超过市场预期。在智能驾驶配置方面，新款 G9 max 版本搭载 508TOPS 算力智驾域控平台和31个感知元件，可以实现全路况领航辅助驾驶，产品的性价比大幅提升。根据小鹏规划，新款 G9 将在上市第二周开启交付，预计在年底打通50个城市的无图领航驾驶。我们认为新款 G9 上市有望助力小鹏销量增长，加速其智能驾驶数据闭环进程，打造体验更好的智驾功能。

2023年8月新能源汽车销量84.6万辆，同环比+27%/+9%，渗透率33%，符合市场预期。中汽协口径，8 月新能源汽车销量84.6万辆，同环比+27%/+9%，渗透率33%，同环比+4.9/+0.1pct。 2023年1-8月累 计销量537.4万辆，同增39.2%，累计渗透率29.5%，同增1.6pct。乘联会口径，1-8月国内新能源汽车累 计批发507.9万辆，同比增长39%，累计渗透率33%，同增8.0pct。

国家統竍局岌布2023年8月社零数据，8月我国社零思額3.79 万亿元(+4.6%),共中除汽年以外消費品零售額3.38 万亿元(+5.1%),限額以上零售額1.45 万亿(+3.1%)；2023年1-8月累竍社零慈額30.23 万亿元(+7.0%),除汽年以外消費品累竍零售恙額27.19 万亿元(+7.2%)，限額以上零售怠額11.34 万亿元(+5.9%),8月消費需求恢夐向好。

8 月行业表现超预期。乘联会口径：8 月狭义乘用车产量实现 223.7万辆（同比+5.7%，环比+6.5%），批发销量实现 223.7 万辆（同比+6.7%，环比+8.3%）。交强险口径：8 月行业交强险口径销量为 186.1 万辆，同环比分别+2.5%/+8.0%。中汽协口径：8 月乘用车总产销分别实现 227.5/227.3 万辆，同比分别+5.4%/+6.9%，环比分别+7.5%/+8.2%。8 月整体产批零表现均超出预期，呈现淡季不淡的整体态势。出口方面：8 月中汽协口径乘用车出口 34.9 万辆，同环比分别为+34.2%/+7.1%。