原油方面。截至10 月10 日，IPE 布油收96.1 美元/桶，环比上涨3.9%，年初至今上涨21.7%；WTI 原油收90.8 美元/桶，环比上涨5.5%，年初至今上涨19.5%。OPEC+组织宣布决定自11 月起将原油日均产量下调200 万桶，相当于全球石油出口总量2%，提振国际油价走势。

2021 年以来，我国煤炭供应持续紧张，煤炭等能源价格创多年来新高，能源安全和煤炭保供引起国家高层及社会的广泛关注。在国内外煤价持续倒挂背景下，保供任务更加依仗国内新增产能，然而，三西地区煤炭资源开发已趋成熟，新疆作为重要的煤炭资源接续区和战略性储备区，能否接续煤炭应急保供，就成为社会各界最关心的问题。

8 月产量增速显著回落，近期政策调控力度加码。（1）产量：8 月全国原煤产量3.7 亿吨，同比/环比+8.1%/ -0.6%；1-8 月累计产量29.29 亿吨，同比+11%。（2）需求：8 月火电/生铁/水泥产量同比+14.8%/-0.5%/ -13.1%，1-8 月累计产量同比-0.2%/-4.1%/-14.2%。（3）国家发改委公众号：近日天津、河北、辽宁等多地发改 委对港口煤炭企业开展专项调查，严格执行已签订的电煤中长期合同价格，严禁以“阴阳合同”等方式额外加 价，将煤炭价格保持在合理区间。相关企业已就严格执行有关政策、在价格合理区间内销售煤炭等作出了承 诺。我们认为，国内增产保供虽仍持续，但8 月产量同比增速较6/7（15.3%/16.1%）月已显著下滑，主因与汛 期强降雨、安全检查力度加强及基数较高有关，考虑到21 年后半年基数进一步升高，预计产量增速有望继续放 缓。需求端环比回升趋势整体仍持续，特别是8 月旺季火电发电量环比+7.7%（6/7/8 月同比增速分别为 -6%/+5.3%/+14.8%）。展望后期，电煤淡季来临，需求端环比或有季节性回落，但考虑到冬储及非电需求，回 落幅度或有限。

国内煤炭资源丰富，为我国煤化工发展奠定基础。进入二十一世纪以来，煤炭作为人类生产生活必不可缺的能源之一，其供应安全问题也是我国能源安全中最重要的一环。2020 年我国煤炭已探明储量为1432 亿吨，占全球已探明储量的13.3%，位居全球第四。国内煤炭资源主要分布在“晋陕蒙新”四个省份，其中山西储量最多，其次为内蒙古、新疆和陕西，均超过150 亿吨。我国煤炭生产以动力煤为主，各煤种产量稳中有升。从国内不同煤种产量来看，2021年我国动力煤产量占比达到煤炭总产量的82%，炼焦煤占比为12%，化工煤占比为6%。充分把握国内资源禀赋，高质量利用煤炭成为发展核心。

非电用煤需求旺季开启，动力煤市场价格创4 月以来新高。需求方面，近期全国范围内高温有所反复，电厂日耗有所反复，电煤需求随较高点回落，但短期需求仍处在较高水平；非电用煤方面，随着“金九银十”旺季到来，化工市场有望带动非电用煤需求逐步增加，海外能源短缺造成成本大涨，国内化工品成本优势凸显，预计将驱动外需逐步走高，带动市场化非电用煤价格走强。

政策支持绿氢绿电与工业耦合。绿氢可以助力交通、化工、钢铁、石化等多领域深度脱碳，鼓励有条件的地区利用可再生能源制氢，优化煤化工、合成氨、甲醇等原料结构。目前内蒙古自治区、甘肃省、宁夏回族自治区和四川省成都市都在相应的政策中明确了2025年可再生能源制氢产量，合计年产量约80万吨。这超过了国家发改委在国家氢能规划中提及的2025年可再生能源制氢年产量目标。东部地区，对于可再生能源制氢在交通领域，尤其是制氢加氢一体站的应用更为关注。西部地区的政策更加侧重于强调可再生能源制氢在工业领域的应用。

2022 年上半年受煤价高位企稳和煤炭销量增长的推动，中信煤炭板块35家上市公司合计实现营业收入8154.9 亿元，同比增长26.9%；实现归母净利润1457.8 亿元，同比增长96.22%。选取中国神华、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤等10 家公司，重点从其半年报披露看该公司上半年ESG 实践。

22H1 板块盈利大幅提升，资产结构显著改善。从煤炭板块上市公司2022 年上半年表现来看，板块营业收入同比增长27%，归母净利润同比增长105%， 经营性净现金流同比增长50%，同时筹资性现金流流出量也大幅增长，叠加板块 资产负债率持续下降，反应板块上市公司在业绩改善的前提下积极改善资产负债 表，板块资产结构得到优化。

“俄乌冲突”煤炭成为抢手货，供需关系转变2022 年缺口显现。截至 2020 年底，全球煤炭资源储量共有10740 亿吨，主要分布在美国、俄罗 斯、澳大利亚和中国等地。2021 年世界经济快速复苏，全球产量达到 56.98 亿吨标煤的历史新高，同比上升5.63%；主要煤炭生产国中，印尼 煤炭主要为露天生产，受自然条件所限产能基本达峰；澳大利亚煤炭扩 产空间较小且在建产能进展缓慢；俄罗斯煤炭出口受能源制裁大幅减少 有效供给，受可持续发展和减碳影响，全球煤炭资本开支逐渐下滑，2020 年相较2012 年下降44.85%，未来煤炭新增产量有限。消费端近年来相 对稳定，2021 年回升至54.44 亿吨标煤，同比上升5.98%，进入2022 年 需求受俄乌冲突影响，俄罗斯出口欧洲能源受到抵制，导致欧洲对于俄 罗斯以外市场能源商品需求暴增，欧盟多国重启燃煤发电，煤炭需求大 幅增长。根据我们测算，2022 年开始全球煤炭供需出现缺口达到1.03 亿吨，2023、2024 年缺口分别为1.85、1.89 亿吨，而欧洲成为最主要的 缺煤地区。

西部省份煤炭需求缺口扩大：过去五年西部省份需求缺口扩大了1 亿吨，其中云贵川的煤炭产量下降速度较为明显。疆煤外运可补足西部省份需求缺口：过去五年，疆煤产量增长了大约1 亿吨，与西部省份煤炭需求缺口拟合。从运输角度考虑，以广汇能源为例，主要通过红淖铁流、兰新铁路、临哈铁路实现疆煤外运，并且在西部省份建设煤炭物流转运中心以辅之，从而实现煤炭出疆。