2023 年5 月，资金面进一步转松，回到接近去年4-8 月的自发平衡状态，叠加经济数据环比进一步放缓，利率曲线整体下移，短端利率下行幅度相对更大。信用债收益率随之下行，不过信用利差被动走扩，3Y 信用利差分位数相对较高。中短期票据各评级1Y 信用利差走扩7-8bp，3Y 信用利差走扩了8-17bp。截至5 月31 日，城投债AA- 1Y 信用利差分位数仅24%，其余评级1Y 信用利差处于2018 年以来34%-45%分位数，中高评级3Y 信用利差处于43%-54%分位数。

截至5 月31 日，中长债及短债代表理财净值增长加速上行，收益率分 别为0.39%，0.34%，而偏债混合类代表产品净值增长延续放缓，受权 益影响小幅回调，5 月收益率为0.27%，低于4 月同期。

疫情前，跨港客运5年复合增速2.6%，主要由普铁、航空公路和港口承担，香港接入高铁网络后，高铁将占据一席之地，预计短途、中途和长途市场出现变革。

预计基建投资仍将保持高增。我国2022 年广义基建投资完成额同比增 长11.5%，狭义基建同比增长9.4%；2023 年1~4 月广义基建同比增长 9.8%，狭义基建同比增长8.5%。我们预计 2023 年作为贯彻二十大精神 的开局之年，稳增长政策力度仍将持续，尤其在出口、消费、地产投资 等领域贡献有限情境下，基建投资作为重要抓手预将保持高景气。

建筑央国企：“一利五率”新的考核体系下央企经营灵活度得到提升，更加注重央企经营质量和盈利能力，有利于建筑央国 企估值修复。首先推荐积极发展成长属性强、高毛利储能业务的中国电建、现金流更优的资源和矿山设计业务快速发展、增 厚业绩的中国中冶。同时建议关注受益于新疆区域基建弹性，建筑订单有望高增的北新路桥*和新疆交建*（标*为暂未覆盖）。

全球科技巨头,GPU王者——英伟达。英伟达是全球GPU龙头，2016年至今股价大幅增长近60倍，AI开启全新增长周期。2015年至今，英伟达 持续深耕AI领域，并发布了多款AI硬件产品。公司GPU产品功能分为用于计算和网络的GPGPU与用于图形处理（Graphics）的GPU；平台化布 局，打造4条产品线覆盖下游主流应用，分别是数据中心、游戏、专业可视化、自动驾驶，其中数据中心和游戏是公司主要业务，英伟达旗 下产品包括云、边、端全面布局。我们复盘了近10年内英伟达股价走势，认为英伟达正在开启新一轮成长周期，我们认为此次AI浪潮不同于 元宇宙阶段，大模型已经产生相关落地应用，相关大模型的火热势必对算力产生超高需求，英伟达作为全球算力龙头深度受益。

5 月强势个股持续领涨，月末英伟达业绩带动算力相关个股表现，AI 赛道展 现主题性机会，当前行业PE-TTM 位于5 年期64%分位。我们认为AI 赛道 仍为配置主线，前期AI 概念持续，北京和深圳等地发布AI 相关行动方案， 政策面迎来催化，AI+场景有望进一步挖掘，发现个股机会。

前期报告《周频量价指增策略》利用 RNN 为主体模型搭建了AI 量价模型框架，并 将其应用于选股策略。本报告主要对该报告中数据预处理和RNN 模型提取因子这两 部分进行了复现和一些细节方面改进，包括最后一层增加Batch-Norm 层、使用的标 签经过中性化和截面标准化等预处理。

2023 年5 月份中信基础化工行业指数下跌4.68%，在30 个中信一级 行业中排名第17 位。子行业中，涤纶、民爆用品和轮胎行业表现居 前。主要产品中，5 月份化工品价格延续调整，涨跌情况弱于上期。 上涨品种中，碳酸锂、氢氧化锂、锰酸锂、高温煤焦油和蒽油涨幅居 前。6 月份的投资建议关注氟化工和轮胎行业。

当前，国企改革对于国有企业的经营效率越发关注，我们认为，具备较高 分红水平和较强盈利能力的公用环保类资产有望在未来迎来更多机会。 公用环保类资产具备较强地方属性，大量优质资产为地方国企投资。例如， 在长江垃圾焚烧板块、申万燃气板块、万得水务板块中，地方国企总资产规 模占板块总资产规模的比重分别达到56%、36%、93%。 公用环保类资产盈利相对稳定，且具备较好的获现能力。我们以申万燃气 板块、万得水务板块、长江垃圾焚烧板块为例，对近5 年公用环保类资产的 盈利能力和获现能力进行了分析，其中：1、国有垃圾焚烧类资产的ROE 高 且稳定（近5 年在9.7%-12.8%之间），盈利能力表现稳健。2、燃气板块平均 ROE 增长良好，在22 年显著跑赢沪深300 指数及中证1000 指数平均ROE 水平。3、水务板块平均ROE 水平未跑赢沪深300 指数，但其营业现金比率 在多数年份均相对可观。