二季度信用债市场回顾:(1》发行融资: 二季度一级发行热度回暖，发行总规模环比增加 3%，同比增加 14%，但受同期到期规模大幅增长影响最终净入仅 1340 亿元。城投债发行节奏放缓，二季度净融入 3831 亿元，环比缩减 34%但略强于去年同期，发行利率环比走低，分省份看融资结构冷热不均，弱资质区域负债滚续依然不畅。产业债发行热度同样上升，同比、环比分别增长 3%和 14%，但受同期到期规模增速更快影响，最终体现为净融出 2491亿元，石油化工、公用事业、房地产等去年同期净融入的行业二季度呈现净出状态。(2)收益率8利差: 二季度信用债收益率继续修复，6月中旬下行探底后缓慢回升，各等级和期限的信用债基本下修到位。信用债利差整体被动走阔，期限利差总体量现“V”形走势并最终普遍走阔，等级利差呈现一定分化，但波动幅度均有限，1 年期各等级利差分位数均已降至 10%左右。二季度城投利差走阔及收窄的省份大致各占一半，4 月除云南省外各省城投利差全面收窄，5月和 6 月各省利差走势分化。产业债利差整体继续修复，民营钢铁.AMC 系金租和民营化工利差收窄幅度居前。(3)信用风险: 二季度新增一家实质违约主体，为房企上海世茂;城投非标风险方面，二季度发债城投作为融资方/担保人的非标风险事件新增 45起，环比一季度频率明显上升;此外涉及商票风险的城报数量也有抬升趋势，贵州、云南等地发生频次较高;评级下调方面，二季度共有 29家发行人境内评级/展望被下调，其中包含 21家城投，贵州省的评级负面调整主体最多达 15家，此外还有 8家城投及 1 家产业控股主体海外评级/展望被下调。

当前中国主要经济指标下行，社会和市场上出现了将当前的中国经济与 1990 年代的日本进行类比的分析，以及对中国经济“日本化”的担忧，辜朝明提 出的“资产负债表衰退”理论一时成为显学，被认为对当前的中国经济有较 强的解释力。 我们认为，虽然此时的中国与彼时的日本之间有许多相似之处，但刻舟求剑 式的强行对照并不可取，中国的当下绝不是日本的 90 年代，日本的昨天不是 中国的明天，中国的市场规模更大、人口数量红利转向素质红利、城镇化进 程还有较大空间，中国经济有更大的潜力、更强的韧性与更广阔的回旋余地， 最关键的，中国人民对美好生活有着热切向往。 对于资产负债表衰退，我们认为其理论本身存在重大缺陷，而且并不适用于 当前的中国，本文将从经济理论、经济形势、政策建议三方面进行阐释。

日本是全球最早发展碳纤维产业的国家之一，目前发展较为领先，涌现全球龙头公司，在技术、性能等方面占据优势，日本碳纤维行业及企业发展，对中国碳纤维行业发展具备借鉴意义。

新罗酒店Hotel Shilla布局以免税为主、酒店为辅的核心业务线。通过积极布局韩国市内、扩张亚太地区核心口岸、新罗逐渐成为亚太地区领先的旅游零售运营商。本文以新罗为例，我们试图通过分析韩国免税运营商疫情前后返点调整逻辑，进而推演韩国免税长期经营思路。

从财政看，今年一般收入仅修复式增长，而卖地收入连续第二年低于预算，各地分化加大；但三保支出刚性，企业应收账款回收，加大地方政府现金流压力；2022和23年广义财政赤字虽扩，但考虑到土地融资下滑，财政扩张力度有限。从城投看，未来三年是到期高峰，地方隐债化解前轻后重，部分债务率高、财政自给率低、金融资源不足的区域，城投债再融资量缩、价升、期限短。

2023 年1-5月，规模以上工业企业利润同比下降18.8%，降幅较1-4月收窄1.8个百分点。工业增加值和PPI增速下降，工业企业收入下降。成本费用下降明显，推动利润降幅收窄。结构上，制造业同比增速降幅收窄较大。上游和下游制造业利润增速降幅继续收窄，中游制造业维持较高增长。库存方面，工业企业库存继续去化。向前看，我们认为经济仍然保持复苏态势，工业企业利润增速降幅有望继续收窄。

年初至今，申万交通运输行业指数下跌6.9%，跑输大盘（下跌0.2%）6.7个百分点，主要因为物流、航空、机场板块等板块调整幅度较大。展望下半年如果经济恢复加速，我们认为推荐的子行业排序为航空油运＞非快递物流＞公路铁路港口；如果经济维持当前复苏态势，则反之。

最近，“模型即服务”（MaaS）的概念随着ChatGPT 的流行而进入业界视野。事实上， 近些年来， 各种类型“ 某某即服务” （ X-as-a-Service，XaaS）商业模式涌现，它们反映了一种可被称为“服务化”的新商业范式。服务化的开创性意义是基于互联网、云计算、API及其他有关技术，改变了供应商的生产经营方式：从出售复杂的产品转向持续输出标准化的服务能力，从提供资源容量固定的整套产品转向“按需提供”部分实际功能。

近期，财政部会计司公布电子凭证会计数据标准（试行版）。本次深化试点进一步扩大了试点的票据类型及涉及的企业、单位范围，我们认为将促进财税、会计数据的标准化，为后续数据要素流转做好铺垫。此外，部分公司官方发布信息参与深化试点，例如中科江南公告拟使用超募资金用于开展电子凭证综合服务平台升级研发项目；航天信息表示成功入选试点平台中的电子凭证开具分发平台，以及试点工作服务保障单位等。

IT运维为IT系统稳定高效运行保驾护航，随着企业数字化转型不断深入，叠加云化与国产化趋势，IT系统规模扩大、技术堆栈复杂程度上升，给传统运维带来挑战，在产品化、自动化基础之上，人工智能赋能下的AIOps成为新解法。在本文中，我们首先回答市场较为关心的定义、空间、格局三个基础问题，其次回顾并展望IT运维的技术变迁路径和趋势，再结合海外龙头企业的AI相关布局启示，总结国内IT运维服务商的发展机遇。