会议提及“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，提振经济 政策有望持续加码。1）财政政策，“继续实施积极的财政政策”要求下，预计下 半年财政政策有望发力，除进一步落实减税降费外，预计下半年地方政府专项 债券发行节奏有望加快。2）货币政策，会议提及“发挥总量和结构性货币政策 工具作用”，预计下半年降准、降息等总量政策有望酌情适时推出，而结构性 工具会继续聚焦科技创新、实体经济和中小微企业等重点领域和薄弱环节。

对银行间流动性而言，货币政策发力已落地，下半年财政 发力有空间，有望对银行间利率形成向上牵引，利好银行板块收益，后 续银行间流动性维持中性判断。广义流动性方面，当前政策稳增长、稳 经济信号持续释放，财政开始发力，经济主体预期将回暖，下半年社融 增速将回升，居民超额储蓄继续向消费和投资迁移，实体流动性循环改 善，广义流动性乐观。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合 基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，银行板块系统性行情再 起，看好三季度银行板块绝对收益行情。

茅台酱香系列酒实现“双过半”，飞天茅台线上将投放共5.9 万瓶： 7 月14 日，茅台酱香酒公司半年营销会议透露，2023 年上半年酱 香系列酒顺利完成“双过半”目标任务。7 月20 日-26 日，茅台京东 自营店将投放共2 万瓶飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒（带杯）， 华润万家APP 也将于7 月25 日-7 月26 日投放3.9 万瓶，每瓶售价 1499 元。

可投资港股内地公募虽支数增加，但总规模却缩水。截至二季度，内地可投港股公募基金（除QDII）共3102 只，总资产2.8 万亿人民币，占全部11079 只非货基和16.2 万亿人民币规模的28.0%和17.3%。尽管数量上较一季度增加153 只，但规模却下滑了1481 亿人民币。其中，投资港股的主动偏股基金1708 只（总规模1.9 万亿人民币），同样尽管只数增加了75只，但整体规模却下滑了502 亿人民币。发行方面，二季度新发数量及规模较一季度有所放缓，季度月均新发基金50 只，月均新增规模243 亿人民币，较一季度月均新发53 只与月均新增规模276 亿人民币均有所放缓。

2023 年二季度，权益市场整体震荡下行，一级债基防御属性凸显；2023 年以来超八成“固收+”产品收涨；二季度“固收+”产品存量规模出现回升，发 行节奏则仍维持低位，产品份额净赎回明显收窄；二季度各细分品类“固收+” 产品股票和转债仓位多数下行，机械、家电、有色金属行业获较多增配； 贵州茅台持续获各细分品类“固收+”产品重仓配置。

公募FOF 入市可能带来多少增量资金？公募FOF 实际可投资于公募REITs 的资金规模需遵守公募FOF 基金的监管和风控规则，我们认为短中期潜在增量资金规模约为已将公募REITs 纳入的公募FOF 总规模的5-10%，约25-50 亿元。截至7 月14 日收盘，共有80 只公募FOF 基金变更了投资范围首次将公募REITs 明确纳入，剔除未成立的2 只产品后的78只产品最新合并资产净值共计约501 亿元，按5-10%配置比例计算，潜在增量资金规模约为25-50 亿元，约占公募REITs 流通盘规模的6.5~13.0%。其他365 只公募FOF 基金后续效仿上述产品变更投资范围值得期待，非FOF 类公募基金投资于公募REITs 也有可能在现有规则框架下达成。

金融危机后美国三届政府持续推动美国从去工业化到再工业化，从广泛支 持到重点聚焦，更重视高新技术产业。90 年代中后期开始，更高的国内成 本、海外工业化加速与全球化进程深化都促使美国工业呈外流态势，但长 期外流也导致美国经济结构失衡，尤其是金融危机敲响了“脱实向虚”的警 钟。这一背景下，奥巴马政府时期就推动促进美国制造业，但从初期更多 以经济内生因素主导，到特朗普政府时期逐渐加入了更多逆全球化思潮， 以及拜登政府时期供应链安全的影响，支持力度不断加码，对内补贴，对 外结盟等方式试图重构全球产业链格局。相应的，产业政策从一开始的广 泛支持到重点聚焦，尤其是拜登政府对高新技术产业（半导体、电动车、 清洁能源）的大力支持。2021 年以来，拜登总统通过签署多项法案与刺激 等方式已经推动美国私人部门在半导体、电动车与电池、清洁能源等领域 超过5000 亿美元的投资（相当于2021 年制造业私人固定资产投资的 83.5%）。

系统性化债方案有望出台。7 月24 日政治局会议提到“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，而4 月28 日政治局会议[2]的表述 为“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，相比4 月会议此次政治局 会议增加了“有效防范化解”“一揽子化债方案”的新表述，我们认为对近期部 分城投风险事件具有针对性，较为全面、系统的地方隐性债务化解方案有 望出台。财政部2022 年中央决算报告[3]也提到“支持全域无隐性债务试点 工作，探索长效监管制度框架”，我们认为广东、北京、上海的“全域无隐债 试点”可能向更多地区推广，特别是财政实力相对较弱的中西部地区。

1）2000 年以来我国共经历了六轮较为完整的库存周期，平均每轮库存周期持续时间约40 个月左右。从驱动因素来看，我国 补库周期的主要驱动力逐步从原材料加工业转向了中游制造 业。 2）2000 年以来美国同样大致经历了六轮库存周期，不过与中 国每轮库存周期都会经过被动去库、主动补库、被动补库、主 动去库四个阶段不同，美国的库存周期存在跳跃现象，并且主 要驱动因素为下游消费。

光伏电站IRR 是决定光伏行业需求的核心变量，从历史上来看国内以及海外市场IRR 与当地新增装机增速走势基本同步。展望2024 年，国内组件降价+融资利率下降， 同时电价保持稳定；欧洲电价向下空间不大，组件降价叠加欧美进入降息周期，IRR 边际向好。另外美国原材料溯源流程逐步清晰，有助于当地需求释放。我们预计24 年光伏行业需求仍然维持高增长，看好渗透率仍处于快速提升阶段的TOPCon 方向， 以及具有升级空间的相关设备、材料环节。