短期终端销售稳步复苏，渠道库存去健康。根据公司披露，上半年安踏/Fila/李宁 /特步/361 度流水同比分别增长中单位数/增长10%-20%中段/增长10%-20%低 段/增长高双位数/增长低双位数，在消费环境呈现波动复苏的态势下，运动板块整 体表现仍优于服装大盘。终端销售的复苏驱动报表业绩改善，上半年运动鞋服重 点公司营收/业绩分别增长14%/19%。在运营层面，我们预计截止目前行业库销 比基本在4-5 之间，营运状况稳健，后续随着消费环境的逐步改善，以及公司持 续实施的库存去化措施，行业渠道库存质量有望进一步优化。

三部委联合发文推进“认房不认贷”政策优化。8 月25 日，住建部、央行、金融监 管总局联合发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，明确居民 家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭成 员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均 按首套住房执行住房信贷政策。《通知》将“认房不认贷”作为政策工具纳入“一 城一策”工具箱，利好卖旧买新的改善性需求以及异地置业需求释放。

国信地产观点：1）商品房销售额同比转负，销售面积降幅扩大，复苏继续趋弱但政策预期转强；2）房地产开 发投资和房企到位资金降幅均扩大，房企资金压力仍较明显；3）新开工降幅持续扩大，但竣工依旧强劲；4） 投资建议：7 月基本面并无实质改善，但政策预期明显好转。尽管政策并非当前地产市场复苏的核心压制，但高 层对地产的积极表态，可以提振市场信心。预计后续核心城市的限制性政策将部分有序放开，有助于居民购房 意愿释放。此外，着眼基本面，我们预计Q4 销售高增，彼时恰好是政策落地后的观察期，政策有效性将得到证 明，预期迎来销售复苏行情。核心推荐贝壳-W、中国海外宏洋集团、金地集团、越秀地产。5）风险提示：政策 落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。

2023 年8 月30 日，广州市人民政府办公厅发布《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，其中 提到，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的， 不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。

近日住建部等三部委发文推动“认房不认贷”，纳入一城一策 工具箱；财政部等三部委推动换房退个税政策延期；嘉兴全面 取消限购限贷政策，有望成为各地政策调整风向标。7 月24 日政治局会议定调适时调整优化地产政策、因城施策用好政策 工具箱以来，行业积极变化持续，政策以改善性需求为突破口， 持续支持购房需求释放。近期新房及二手房成交出现改善，政 策作用显现，各地尤其是一二线城市的销售改善有望持续，利 好重点布局于高能级城市的房企。

认房不认贷已经被纳入了“一城一策”的工具箱，我们相信从低线到高线城市相关政策有望循序渐进进入兑现阶段。除此之外，政策工具箱内工具也依然充足。我们有理由相信，防风险的政策有望在四季度集中发力，房地产市场则有可能在年末结束房价持续下行，销售不断滑落的局面。此外，企业还可能在四季度迎接城中村改造带来的新业务机会。

多晶硅是光伏产业链最上游环节，壁垒高+资金密集，周期性强。硅料行业具备高 载能、高技术壁垒、资金密集等特性，属于精细化工领域，具备强周期属性，且周 期振幅与光伏整体需求直接相关。因此，要判断硅料行业价格周期，需要严密跟踪 整个光伏行业需求情况和硅料产能供给情况，1）供给端看，不论是改良西门子法 还是硅烷流化床法，硅料都是光伏产业链内资金、技术壁垒最高的环节，名义硅料 产能的实际落地情况需要重点跟踪；2）需求端看，光伏行业自平价上网后进入 “需求爆发期”，对硅料原材料的需求上升趋势确定。而在光伏行业进入N 型时代 后，对硅料品质的要求成为了影响整体供需的X 因素。

重点关注消费电子底部机会。电子板块公司二季度业绩相继发布，业绩分化明显，半导体设备业绩继续保持高增长， 消费电子业绩环比一季度改善明显，半导体芯片还在降价去库存，业绩承压。2023 年7 月，国内IC 产量为292 亿块， 同比增长4.1%。SEMI 预测，2023 年三季度，电子产品销售额预计将实现10% 环比增长，存储芯片销售额预计环比实 现两位数增长，逻辑芯片销售额预计随着需求逐步恢复，保持稳定和改善。根据TrendForce 数据，第二季DRAM 产业 营收约114.3 亿美元，环比增长20.4%，终结连续三个季度的跌势，预测三季度DRAM 产业营收仍持续增长，后续价格 跌幅有限。根据海关数据，今年1-7 月，我国光刻机从荷兰进口额为25.86 亿美元，同比增长64.8%，其中7 月份进 口额为6.26 亿美元，同比增长近8 倍。整体来看，我们认为电子基本面在逐步改善，9 月苹果及华为将发布新机，产 业链在积极备货，消费电子库存合理，三季度业绩在新机需求拉动下，业绩有望积极改善，中长期来看，Ai 有望给消 费电子赋能，带来新的换机需求，目前手机、电脑厂商正在大力开发Ai 应用，有望逐渐落地。看好需求复苏、Ai 需 求驱动及自主可控受益产业链。

风电纱是一种专用于风电行业的电子级玻璃纤维纱，主要用于叶片部分，可加工成编织物或者拉挤板，与树脂复 合使用。风电纱所在的玻璃纤维行业属于资金、技术密集型行业，同时还有政策规定的规模准入门槛。复杂的生 产工艺叠加难以获取的浸润剂配方形成了行业较深的技术护城河，而环保要求渐趋严峻、下游需求升级持续推动 风电纱行业技术迭代创新，没有长期积累的企业难以进入该市场。中国风电纱行业规模整体保持增长态势，按新 增需求量测算，2022年风电纱市场规模为48.8万吨，2027年市场规模有望达120.2万吨，2022-2027年市场规模 年均复合增长率为19.7%。预计未来随着海上风电漂浮式等技术的成熟，海上风电可开发空间将持续扩大，装机 规模有望逐年提升，老旧风电场到期退役再建与三北等地区的新增市场将为陆上风电提供充足增量空间，风电纱 的行业规模将在新增装机容量持续上涨的驱动下呈稳步上升趋势。但同时需考虑风电叶片新材料对风电纱的替代 效应，随着叶片的大型化与轻量化发展趋势日益显著，玻璃纤维材料的性能已接近天花板，碳纤维的替代率将逐 步提升。

2023 年8 月29 日，华为商城上线HUAWEI Mate60 Pro，产品在卫星通信、 充电方案、结构件、系统等多方面升级。展望下半年，一方面安卓品牌逐步迎 来秋季旗舰机型发布潮，另一方面新品带动下需求有望逐步复苏，我们看好智 能手机行业景气底部复苏，看好安卓链复苏+产品创新背景下相关公司的业绩 表现。