化工作为传统行业，表面平静下蕴含着各项积极的风险与机遇。环保监管重拳不断出击，企业必须走绿色可持续道路；产能过剩问题依旧严重，但更需要警惕的是需求恶化；原料路线及工艺变革促行业重新洗牌，新材料技术创新带来惊喜，其中蕴含的投资机会也值得期待；化工行业深度参与全球化，需警惕要素成本削弱行业竞争力。

液氯涨幅最大，复合肥跌幅居前。化工产品价格上涨处于前 5 的产品包括液氯(25.00%)、NYMEX天然气(15.83%)、环氧丙烷(13.61%)、软泡聚醚(13.16%)、轻质纯碱(12.12%)。跌幅靠前的产品包括复合肥 45%[S]( -13.33%)、棉浆(-6.98%)、PVC(-6.92%)、纯 MDI(-5.05%)、天然橡胶(-3.82%)。 

本周据申万化工监测的 91 种化工品价格，本周环比上涨品种占 53%（上周为 56%），持平占 24%（上周为30%），下跌占 23%（上周为 14%），部分化学品大涨，整体平均涨幅约为 1.97%。涨幅前五的分别为国际天然气（+24.3%）、丙烯酸丁酯（19.1%）、环氧丙烷（+13.8%）、甘氨酸（12.1%）、轻质纯碱（+12.1%），跌幅前五的产品分别为乙炔法 PVC（-6.9%）、纯 MDI 市场价（-5.1%）、聚乙烯醇（-5.0%）、东南亚 HDPE（-4.2%）、聚合 MDI 市场价（-3.9%）。 

本周化工行业景气度较高，多种产品价格出现上涨，周中 OPEC 达成减产协议，推动油价暴涨，有望带来进一步催化。欧佩克八年来首次达成减产协议。投资策略上，建议关注农药、氯碱等寻底趋于明朗的子行业，以及行业变革带来的机会，推荐油气改革、化工新材料。 

随着企业盈利改善、库存回补，年内经济总体上保持较高景气度。CPI 将继续小幅上行至 2.2%左右，PPI 同比更是将跳升至 2.1%左右。投资方面，地产投资年内维持较高增速，基建投资在经济回暖的背景下加码动能放缓，制造业投资回升动能不足叠加高基数也难以明显上行。电力耗煤同比结束 6 月以来的持续上涨，工业生产或小幅回落；外需回暖，出口跌幅预计将继续收窄，进口额回升、同比跌幅基本和前值持平；地产调控对个贷的冲击开始显现，但企业贷款的回升将对冲个贷的回落，预计 11 月新增信贷 7000 亿左右，和去年同期基本持平。 

本周观点：公用事业电力：国家能源局印发《水电发展“十三五” 规划》与《风电“十三五”规划》：水电规划从总装机规模和类型来看，至 2020 年全国水电总装机容量要达到 3.8 亿千瓦，其中常规水电 3.4 亿千瓦，抽水蓄能 4000 万千瓦；分区域来看，西部水电装机规模 2020 年达到 2.4 亿千瓦时、中东部 1.4 亿千万时。形成六大水电基地，实现整体优化能源调度“西电东送”、完善水电外送通道、梯级联合调度是重点；从具体的项目建设计划来看，新增大中型水电站 3849 万千瓦，抽水蓄能电站 1697 万千瓦，小水电 500 万千瓦；从工程建设重点来看，西部地区大型河流、大型水电基地将是开发重点，限制开发程度已较高的东、中部地区水电项目与中小型水电开发；“十三五”期间水电总投资规模将达到 5000 亿元，常规水电每千瓦时投资 1.3 万元、抽水蓄能 7000 元。 

基于当前业务数据测算，预计板块2017年业绩逐渐企稳，微幅上行。政策面，监管政策转向，从加快资本市场改革向风险防控转变，监管思路逐渐明晰，制定业务规则并严格执行。业务条线监管政策密集出台之后，市场对监管力度预期趋稳。估值面，板块2.2倍PB，大型综合券商在1.8倍左右，估值处于历史中枢位置。政策、市场环境的变化，倒逼券商加快业务模式转型，切实实现从通道向综合金融服务商转变。转型成效视角，个股方面推荐两条主线：1）大型综合券商：互联网金融前瞻性强，经纪业务稳居行业龙头的华泰证券；主动管理能力凸显，科技金融持续升级，综合实力强劲的广发证券。

上周（2016/11/26-12/02）楼市主流 40 个城市成交环比上升 26.2%，并且 11 月日均成交同比下降 21.6%，降幅较前周缩小 0.3 个百分点，其中一线、二线和三线城市分别同比-14.8%、-32.6%、-3.6%；而库存方面， 19 个重点城市可售面积环比下降，但受近期楼市成交走弱影响，去化月数环比上升 0.2 个月至 7.8 个月；拿地方面，前周 100 个重点城市土地成交环比下降 6.9%，年初至今累计成交面积同比下降 5.3%，土地成交仍显低迷；政策方面，上海和天津再次提高首付比例，湖南强调落实调控力控房价，显示出政府对热点城市政策力度和强度将大概率超预期，而非重点城市的政策宽松则体现了政府在抑制资产泡沫的基调下 “因城施策、有保有压”的思路仍将延续；此外，证监会主席刘士余周末在基金业协会会议公开讲话中痛批野蛮收购，或将影响年末险资举牌现象，险资动作或将放缓。我们维持近期 2017 年策略观点“周期淡化，资产为王”，并强调” 资产价值”在 2017 年选股标准中的重要性，而我们先前强调的险资举牌也只不过是资产价值催化剂而已，虽然本次因证监会喊话可能对于险资举牌股将造成一定短期压力，但对于部分拥有优质资产价值房企本身而言并不会有多大改变，因而我们维持目前的推荐组合：招商蛇口、首开股份、北京城建、新湖中宝、华发股份，并继续关注华鑫股份、中洲控股、浦东金桥、东湖高新、栖霞建设、嘉宝集团、迪马股份、广宇集团等。 

上海、天津调控政策进一步加码，市场整体对于政策预期仍为收紧，地产市场在有保有限的政策环境下稳健发展。而龙头开发商之间的交叉持股与并购整合的趋势也逐渐显现，一方面融创继续增持金科股份至 20%，恒大也继续增持万科至 14.07%，另一方面保利地产也曾有并购保利置业的想法，预计后续类似的资本运作还会发生，有助于房地产板块整体的价值发现和估值修复。未来 2017 年房地产市场仍延续结构分化的特色，以“转型牛”和“区域主题”为代表，区域主题请关注大北京、大深圳、大上海、川渝和武汉布局的上市公司。

主力购房人群骤减，按揭收入比值激增。随着 10 月各地调控政策密集出台，本轮楼市调控窗口正式开启，而过往调整期销售最大降幅近 20%。从中长期来看，未来五年 25-29 岁的适龄结婚人口将大幅下滑 22%，导致适龄购房人口骤减；目前国内购房杠杆率总体可控，但测算一线城市房价收入比近 20，按揭收入比大幅提升至 98%，已接近购房者承受上限，促使需求端内生性调整。