行业及公司要闻 1)深圳将建飞机、高铁无缝对接综合枢纽。 2)厦门航空福州—纽约航线首航，亮相联合国。 3)海航系拟掷百亿美元买下美国飞机租赁公司。 国际油价走势 本周油价小幅波动，2 月 17 日布伦特原油及 WTI 原油分别收于 55.81 美元/桶与 53.40 美元/桶，周环比分别下跌 1.57%及 0.85%。 国际汇率走势 2 月 17 日，人民币兑美元中间价报 6.8456，较上周五中间价下跌 0.53%，达-363bps。 行业表现 1)景气指数  本周民航整体景气指数 152，环比上涨 6%，同比增长 11%。 国内航线景气指数 147，环比上涨 6%，同比增长 10%。 国际航线景气指数 175，环比上涨 5%，同比增长 13%。 港澳台航线景气指数 122，环比下降 3%，同比下降 10%。

我们认为油价、汇率和去年票价下跌等因素带来的悲观情绪已经 充分反应，看好未来航空板块表现，理由如下： ► 经济回暖初露端倪：1）去年 8 月起，三大航国内 RPK 同比 增速连续五个月持续上升，与经济走势一致；2）今年 1 月， 三大航客座率同比上升 3.1 个百分点至 81.9%，高于去年春 节所在的 2 月。参考历史上经济复苏时的经验，三大航年均 RPK 同比增速从 2009 年的 12%上升到 2010 年的 28%。若 此轮经济复苏得到验证，假设三大航 RPK 同比增速上升至 11~13%，非我们当前假设的 10%，则客座率将有望提升 1~3个百分点。客座率同比提升 1个百分点预计将分别增厚 国航/东航/南航 2017 年净利润 10%/9%/17%。

随着本轮国企改革顶层设计基本完善，及试点范围扩大及深化，国企改革进 程日益加速。相比其他国改措施而言，混改的推广应用空间较大。国企/央企 主要分布在钢铁、有色、煤炭等产能过剩的传统产业，兼并重组有利于加速 落后产能退出，产能过剩企业的兼并重组将成为供给侧改革的主旋律。因此 我们预计 2017 年国企改革将在混改、央企并购重组等重点落地应用。在混 改、央企并购重组等两大国企改革方向上，2017 年可从以下五条主线来布局 国企改革主题：①存在较强“供给侧改革+央企并购重组”预期的标的：南 北船合并预期较强，建议关注中船集团旗下中国船舶（600150.SH）、中船防 务（600685.SH）、钢构工程（600072.SH），及中船重工旗下中国重工 （601989.SH）、中国动力（600482.SH）。 ②市值小、业绩差的优质国企壳 资源：林海股份（600099.SH）。③混改预期强烈的兵工集团下属标的：长春 一东（ 600148）、北化股份（002246）、西仪股份（ 002265）、湖南天雁（ 600698）。 ④国企改革较快地区的地方混改标的：百联股份（600827.SH）、深纺织 A （000045.SZ）、山西焦化（600740.SH）。 ⑤前期混改力度大、市场关注度高 的混改龙头标的：中国联通（600050.SH）、云南白药（000538.SZ）

 我们对于未来观点没有发生重大变化，继续看好军工板块一季度行情 。 • 我们12月以来坚持看好军工板块行情，核心逻辑为重点公司走势带动 板块市值空间和估值水平上移，叠加混改带来的主题投资机会。 – 如果重点公司走势超过市场预期，我们继续坚持12月以来观点，板块行情有望 持续。 – 如果重点公司走势在市场预期之内，本轮军工行情将接近尾声。 • 我们推荐的逻辑为： – 1）板块进入复牌密集期，重点公司重大资产重组带动行业热度上行； – 2）重点公司复牌后涨幅若超预期有望打开市值与估值空间； – 3）混合所有制改革，军工行业是混改重点行业。 • 建议继续关注低估值、增长确定性高以及有混改预期或资产注入预期 的上市公司。维持军工板块“买入”评级。

（1）海军综合实力与美国仍有差距。现阶段我国服役的大 型舰艇无论从数量上还是吨位上来看，与美国相比仍有一定差距。航母层面，我国目前服 役航母仅辽宁号，而美国作为海上霸主拥有 10 艘核动力航母在役。其他新型大型舰艇层 面，以美国提康加级巡洋舰为例，美国最高保有量在 27 艘（首舰服役时间 1983 年，重量 达 9589 载重吨，目前退役 12 艘）；而相比之下，我国的最新型导弹驱逐舰截止目前仅 5 艘（昆明舰首舰服役时间 2014 年，载重吨 7000 吨）。 （2）安全局势催生新的海洋战略“近 海防御和远海护卫并重”，以航母为中心建设海军力量已成为我国重要海军战略。现阶段 海洋权益争端不断升温，新的海军战略强调我国在近海防御的基础上，应该加强远洋打击 能力。南沙群岛距离大陆约 1500 公里，陆基航空兵很难在这个距离上完成空中掩护任务， 发展包括航母在内的大型远洋舰艇，是根据中国自身需求的海军强军之路。航空母舰作为 航空母舰战斗群的最核心舰船，重要性不言而喻。

2D 时代像素和个数的倍增，孕育了大立光等优质公司。3D 成像 技术的成熟拉开了二维向三维升级的帷幕，有望带动光学创新 大革命（绝非“微创新”可比），本文作为市场首篇深度剖析， 将为投资者挖掘相关投资机会。 1、3D 成像究竟是什么？ 光学升级一直停留在像素、感光等二维层面，也是智能手机创 新周期的主驱动力。3D 成像在二维的基础上，实现了像素景深 的叠加，拍照的同时记录下对象的立体信息，推动人脸识别、 虹膜识别、手势控制、机器视觉等变为现实，是开启 AI 和 AR 时代的感知钥匙

2017 年将是 PPP 落地大年，关注 PPP 为环保行业带来的架构重塑和企业 的机遇。PPP 将接力地产投资，引入社会资本建设公用设施、稳增长的第 一选择。2016 年全年 PPP 入库项目数量和投资额维持高速增长，示范项 目的标杆效应显著，落地周期逐渐缩短。预计 2017 年 PPP 项目落地规模 或将达 3.8 万亿。2017 年 2 月 3 日首单 PPP+ABS 产品“新水源”落地， 为 PPP+ABS 模式做了良好开端。我们认为在此背景下，拥有技术优势和 熟悉 PPP 模式的龙头公司将优先受益获得 PPP 订单，如碧水源、高能环 境；而小而乱的行业格局将会被调整。

本周，国家能源局于 1 月 5 日引发的《关于进一步做好火电项目核准建设工作 的通知》披露，严查违规核准、开工的项目，并以风险预警等级机制为依据， 不仅要求 2016 年开工建设的自用煤电项目停止建设，同时也要求各地按风险预 警等级水平恢复建设。根据 2016 年 3 月 17 日国家能源局印发《关于建立煤电 规划建设风险预警机制暨发布 2019 年煤电规划建设风险预警的通知》，目前仅 江西、安徽、海南 3 省风险预警等级为绿色，其余均为红色，预计约 5000-6000 万千瓦在建燃煤机组将受到影响而推迟投产。此外，国家能源局印发《2017 年 能源工作指导意见》, 布置 2017 年能源主要发展目标、重点任务和重大工程。 文件中再度强调违规火电项目立即停工，并拟淘汰落后产能 400 万千瓦。至此， 燃煤发电去产能布局基本完成，形成了以“取消一批、缓核一批、缓建一批” 等控制增量政策为主，坚持淘汰落后产能为辅的火电产能调控体系。

2017 年火电行业盈利将触底，受到电煤成本提升、电改变 相降低上网电价的双重挤压，同时全年经济可能二次探底，全 社会用电量增速预计难以维持在 5%。2018 年预计行业将迎来反 弹，2017 年平均煤价的上涨预计将启动煤电联动机制，大幅改 善行业经营状况。同时，供给侧产能出清加速，目前国家限制 火电新增装机政策超预期，火电设备利用小时数有望回升；京 津冀等区域大气污染防治工作严峻，小机组将在行政手段或排 污费等经济手段下加速淘汰。目前煤电行业处于盈利底部，拐 点已经出现，触底反弹在即，市场对行业的预期差较大，首选 发电效率高、低估值、高股息的标的，强烈推荐五大电力集团 与煤电区域性龙头企业：【华能国际】【华电国际】【大唐发电】 【国电电力】【国投电力】【深圳能源】【东方能源】。

库存面面观：钢贸商预期乐观，社会&钢厂库存双高。从我们此次的草根 调研情况来看，目前贸易商备货非常积极，对后市进入旺季持乐观预期。 体现到库存水平上，截至（2 月 17 日），社会总库存已达 1653 万吨，同 比增长 53%。此外，市场预期不充分的是钢厂库存近期增加的也非常快。 根据 Mysteel 统计，节后钢厂总库存较节前环比上升 49%，显著超越了以 往年份季节性的变化规律（15、16 年同期的库存增幅都在 25%）需求几何：出库情况现端倪，总体符合预期。我们草根调研了解到目前出 库情况的构成大致为：1/3 实际终端工地订单；1/3 后续终端订单储备；1/3 看涨价格的纯投机囤货。实际终端工地订单水平是强于去年同期的。但今 年终端订单早于往年启动主要可能是因为天气暖和，下游工地开工较早， 具体需求的真实情况还要待旺季验证，目前来看，需求基本实现平稳复苏。