从收入结构和市场份额的角度分析意义重大 根据行业协会数据显示，2 月份国内挖掘机销量总量为 14530 台，同比增长 297.65%，增速达到有数据跟踪以来的 单月最高纪录。本次我们从企业的收入结构和市场份额进行深入分析，原因有两点： （1）企业的收入结构决定了行 情回暖过程中业务收入和利润的弹性，不同的产品由于销量带来的规模效应不同，毛利率差异非常明显；（2）企业 的市场份额，决定了企业在某个领域的话语权和掌控力，最终市场份额逐步扩张的品种是有可能穿越周期的。工程机械企业收入结构的变迁：混凝土业务向下，挖掘机业务向上 2016 年上半年，各个公司业务格局发生了比较明显的变化：中联重科的工程机械业务（混凝土机械+起重机）占比 从 2012 年上半年的 72.24%下滑到了 48.435，业务格局逐步走向多元化；三一重工的混凝土机械业务占比从 54% 下滑到了 45%，挖掘机业务占比从 21%上升到了 30.41%。企业业务格局的变化带来的是收入利润格局的变化，不 同产品的毛利率差异较大，挖掘机的盈利能力正在逐步超越起重机和混凝土机械，装载机基本维持 22.5%左右的毛 利率水平。同时，挖掘机对装载机的替换作用明显，装挖比从 5 比 1 下滑到了 1 比 1 左右。

1.LNG 重卡有直接复苏至 2014 年巅峰水平态势，数据非常好  关于 LNG 重卡数据，应该从几个维度进行分析，一是其绝对值增长， 二是其在重卡中的渗透率增长，缺一不可。从工信部数据来看，2 月 LNG 产量数据 4119 辆，绝对值超过 13、14 年同期巅峰水平，是 14 年 2 月 1931 辆产量的 2 倍多。同时要注意到现在已经连续 2 个月超 过历史同期最高水平了。  除了绝对值爆表以外，我们一直强调还要关注数据的内在美，即重视 渗透率。从最新数据来看，2 月 LNG 重卡渗透率为 4.7%，超过 17 年 1 月的 3.5%，接近 16 年 12 月最高的 5.0%，超过 14 年巅峰年份 2 月的 3.0%。同样横向来看，渗透率连续 2 月超过 14 年水平。

据《解放军报》官方微信公号 3 月 12 日报道：中共中央总书记、国家主席、中央 军委主席习近平今天下午在出席十二届全国人大五次会议解放军代表团全体会议 时强调，立足经济社会发展和科技进步的深厚土壤，顺势而为、乘势而上，深入 实施军民融合发展战略，开展军民协同创新，推动军民科技基础要素融合，加快 建立军民融合创新体系，下更大气力推动科技兴军，坚持向科技创新要战斗力， 为我军建设提供强大科技支撑。此前，1 月 22 日中共中央政治局决定设立中央军 民融合发展委员会，由习近平任主任，统一领导军民融合深度发展，向中央政治 局、中央政治局常务委员会负责。

“中国制造2025”于2015年正式发布，国务院提出创新驱动、质量为先、绿色 发展、结构优化、人才为本，智能制造是核心。近期，工信部部长苗圩多次表示， 2017年将是我国全面实施“中国制造2025”战略的关键一年，工信部等有关部门还 将出台一系列举措，推进“中国制造2025”战略的持续落地和制造业的全面转型升 级。智能制造主题迎来了从概念到成长性转变的契机，相关公司业绩有望迎来高增 长。

机械行业整体观点：我们看好两大投资主线：成长先锋（物流自动化、高空作 业平台、立体车库、锂电设备）、周期变局（油服、煤机、轨交设备、工程机械）。重点推荐：浙江鼎力、诺力股份、田中精机、安徽合力、三一重工、五洋科技、 永创智能、赢合科技、龙马环卫、山东威达。长期看好：鼎汉技术、威海广泰、 远大智能、中联重科、上海机电、科达洁能、四川九洲、新研股份、华昌达等。机器人及自动化：本周，工信部副部长表示当前机器人产业技术水平逐渐提升， 服务领域进一步拓展，龙头企业日益成长壮大，国际合作进一步深入推进。中 国制造 2025 全面转入实施阶段，拥有技术资金优势企业有望脱颖而出，重点 推荐诺力股份、永创智能、埃斯顿、赢合科技、山东威达、慈星股份、机器人。

上周，沪深 300 指数与长城国瑞（GreatWall Glory）环保行业指数均维持震荡格局。环保行业整体PE估值为40.56，接近历史均值（40.59）。 PE 估值溢价（相对沪深 300）回升至 3.16，处于 2013 年以来的低位区域。 目前，已经有 42 家环保上市公司公布业绩快报或年报，2016 年共录得净利润 113.22 亿元，较 2015 年增长 34.11%，其中共有 21 家公司 2016 年净利润增速超 30%。

结合我国环境污染治理投资总额来看，在经历了 2001-2010 年间
“污染物总量控制”政策带来的高速增长后，我们认为，2015 年
前后围绕“环境质量改善目标”颁布的系列政策，将推动我国环保产
业在“十三五”期间步入快速发展新阶段，到 2020 年我国环保投
入占 GDP 的比重有望升至 2-3%。据此计算，“十三五”期间我国
环保行业投资复合增速可达 11-21%。 在发达国家环保产业发展过程中，诞生了威立雅、废品管理（WM）
和丹纳赫等一批环保巨头，这些企业在收入和利润规模上均远超国
内环保公司。但是，随着我国环保投入增加和市场空间逐步释放，
未来我国也有望诞生出“千亿级”规模的环保企业。

在全球环保产业结构中，美国、西欧和日本占比超过 85%，其中美
国和日本的环保行业走的都是典型的“先污染，后治理”之路，对
我国环保产业发展来说有一定借鉴意义。在本篇报告中，我们将重
点介绍美、日两国的环保行业的发展路径，分析环保行业发展的驱
动因素和我国环保行业的发展前景。

近 5 个交易日市场整体仍然呈现出震荡态势，沪深 300 指数上涨 0.08%， 申万一级行业则呈现出涨跌互现的格局。医药生物行业小幅下跌 0.20%， 跑输沪深 300 指数。子行业中仅中药行业以上涨报收，其中化学制药行业 下跌 0.46%。截至 3 月 14 日，申万医药生物行业市盈率（TTM 整体法， 剔除负值）为 41.13 倍，化学制药行业市盈率为 43.24 倍；相对于全体 A 股（剔除银行股）市盈率的溢价率分别为 31.49%和 38.24%，估值和溢价 率相比于上周均略有所上升。个股涨跌幅方面，东北制药、新华制药和山 大华特涨幅居前；双成药业、亿帆医药和易明医药领跌。

上周两市大盘先扬后抑，呈现震荡调整的走势，沪指在周一回补前一交易日的向下跳空缺口之后，并未继续上行，反而出现逐步震荡回落的局面，最终以周阴线报收，5 日、10 日、20日均线都已告破；创业板指数相对较强，收在10 日均线之上之上。热点方面，人工智能、次新股、锂电池等题材股相对活跃，煤炭、金融、石油石化、电力设备等权重股总体处于调整状态，市场资金“弃大逐小”迹象十分明显。另外，华安证券、中国银河、中原证券等次新券商涨跌不一，其中资金兑现意愿开始显现。