工程机械行业主要机种于 2016 年 8 月开始筑底回暖，根据市场披露的部分机种的开工小时数和销量数据的表现来看，此次回暖趋势强烈，其中作为工程机械行业“晴雨表”的挖掘机销量增幅最大，而装载机、起重机、混凝土机械仍延续下滑趋势，但降幅有所收窄。

本周上证综合指数下跌 1.23%，钢铁板块上涨 1.39%。周内钢价继续大幅下挫，2016 年年末开始的中下游企业补库潮自三月下旬开始逆转，导火索来自于 317 央行参与的地产调控，中期需求预期削弱后，产业链开始重新清理库存，负反馈链条逐步加强后，导致近期价格跌幅不断加大，这一点以前期囤积充足的板材钢表现最甚。

钢厂开工及产能利用率已处于较高位，实际生产中，不少企业产能利用率已达 90%以上，往上扩展空间或有限；当前重点钢企粗钢日均产量，已达到 2011 及 2013 年水平；4 月上旬粗钢日均产量亦是高值，叠加钢厂库存近期处于相对高位，对生产形成一定程度压制。根据调研情况，不少钢厂在一季度安排了检修，而目前检修高炉已基本复产。

据海关总署最新数据显示，3 月我国出口钢材 756 万吨，单月出口量大幅上升，较上月增加 181 万吨，环比上升 31.48%，同比下降 24.25%。3 月该订单指数环比下降 14.58 个百分点至 41.60%，处于荣枯线下方，预计 4 月钢材出口量环比将有所回落。随地条钢清出持续加速，预计国内钢价将震荡运行，叠加国外反倾销形势越发严重，预计 4 月份钢材出口将有所回落。 

3 月钢材出口延续下滑态势，同比下降 24.25%，进而 1-3 月出口累计同比下降 25.51%。3 月出口回流态势之所以不减，应与 2 月国内供需格局良好、钢价持续上涨有关（因为海关统计当月钢材出口通常对应的是 1 个多月前所签订单）：1）当时基于需求预期较为乐观，钢贸商节后补库力度较大，连续两周环比增幅达到 22.13%、17.09%高位水平，对终端需求形成有效支撑，同时也带动起终端拿货积极性；2）供给端则是受制于环保限产以及清除地条钢政策影响，导致市场阶段性供应偏紧。

当前行业仍处于底部运行，其中，品牌终端需求尚无实质性改善，但受到低基数、人民币贬值及三公消费约束降低影响，高端消费从去年 Q4 开始有所回暖，A 股高端女装公司 Q1 销售延续了弱复苏的趋势；同时，中端商务休闲男装龙头因竞争格局相对稳定，历经库存、渠道、供应链整合等一系列调整后，有望继体育用品龙头公司之后，早于时尚休闲走出调整周期的子行业，目前龙头公司库存、订货会、同店销售及无效店铺收缩等指标均存在边际改善迹象。

上周，雄安板块继续走强，但指数却有所回调，整体呈现量涨价跌，非银板块本周表现欠佳，券商、保险均跑输大盘，低于我们周初的预期。但从数据端来看，却均有明显好转，首先三月券商盈利大幅改善，28 家合计创造净利润 101.11 亿元（合并口径），较上月环比提升 106%，我们同时将前三月的数据进行了加总来测算券商一季度净利的变化情况，共 14 家券商业绩实现同比增长，11 家同比下滑，整体仅下滑 9.47%，不到一成，其中大型券商业绩修复较强，中、小券商稍有拖累，这与我们自年初开始相对看好大型券商，中小券商只看相对有特色者的判断相符。

股价分化印证，业绩边际改善。 （1）券商股价分化的观点不断印证。2017 年 3 月 1 日至 4 月 11 日，我们重点推荐的宝硕股份 区间涨幅 43%，排名第 1 名，推荐以来最高涨幅 60%；重点推荐的次新股中原证券区间涨幅 10%，排名第 2 名，推荐以来最高涨幅 71%；我们券商组合中长期推荐的国元证券（区间涨幅 8%）和国金证券（区间涨幅 3%），分别排名第 3 名和第 4 名，其余券商股股价均回调。 （2）券商业绩边际改善。截至 4 月 12 日 30 家上市券商公布 3 月业绩。上市券商 3 月共计实 现营业收入 230 亿元（MoM +83%），净利润 122 亿元（MoM +141%） ，业绩出现明显的边际改 善。华泰证券 3 月净利润环比增长高达 547%，主要系收到子公司 20 亿元分红和市场股基交易 额回升所致。

本周观点：一季报临近，本周岳阳林纸和飞亚达相继公布一季报预增，这两家公司短期均有 主营业务改善逻辑，长期受益于国企改革推进，可长期布局。其他一季报预计表现不错的品种 主要集中在家居（订单量受益于集中度提升，客单价受益于品类扩张及提价效应）和造纸（受 益提价落地，一季度盈利增长显著）。 家居：我们一直强调，在家居行业大行业小公司的格局下，未来 3-5 年，龙头整合的 Alpha 效 应将会成为主导的投资逻辑，未来我们将能看到一批收入超 100 亿，净利润超 10 亿，市值超过 500 亿的公司。近期定制行业领军企业 欧派家居 登陆资本市场后，目前市值已经接近 500 亿 元，也为其他家居龙头市值打开想象空间。

站在现在时点往后看：我们认为未来氧化铝短期内会因为开工率的上 升，补库存周期结束，导致价格一定程度下行；但是中长期来看，因为 氧化铝行业的产能利用率低于世界平均水平致使国内行业整体利润下 降，去产能政策实施有助于化解氧化铝行业过剩产能，提高行业平均利 润水平，增强氧化铝行业的竞争力；同时环保限产将降低氧化铝企业开 工率，供给会承受一定压力，后期氧化铝或受益于政策执行促使价格回 升到一定高位。