上周沪深 300 指数跌幅 0.30%，创业板指涨幅 0.96%，其中 券商指数涨幅 0.45%，保险指数涨幅 3.15%，前者跑赢大盘 0.74 个百分 点，后者跑赢大盘 3.45 个百分点；沪深两市 A 股日均成交量 4209.75 亿 元，较上个交易周上升 11.85%，两融余额 8858.94 亿元，环比上升 0.69%。

投资收益边际改善，“保险姓保”下对接实体拉长期限 一季末行业资金运用平均收益率 1.33％，同比上升 0.13 个百分点。 我们预计，全年投资收益率回到 6%以上的水平，整体环境好于 2016 年。保护投资款及独立账户缴费同比下降前5 个月同比下滑61.36%， 以平安为代表的“既重保障又不失理财功能”的长期险产品的优势 凸显。

我们持续看好保险股的长期投资价值，短期估值仍有提升空间， 长期看 2-3 年在长期保障型业务占比提升之下新业务价值高增无疑，保险 公司价值的内生增长可观！政策持续超预期，税延养老政策之下预计商业 养老保险每年贡献 1000 亿以上保费规模增量。另外，重点提示券商股配 置价值，看好券商股绝对收益表现，核心原因是券商股目前估值与盈利能 力的不匹配。

上周申万非银指数上涨 1.51%，跑赢大盘 0.71%。各子板块全面上涨，其 中保险板块涨幅最大，上涨 3.10%；证券板块涨幅最小，上涨 0.31%。个 股方面，涨幅位居前三的分别是西水股份、浙商证券、中国中期，分别上 涨 26.74%、9.11%、6.51%。估值方面，截至上周五申万非银板块市盈率 （TTM,剔除负值）为 22.65 倍。

南极电商（发行股份及支付现金购买时间互联 100%股权获证监会审核无 条件通过）；九牧王（拟投资 1000 万元认购华强方特非开发公开发行股份）； 太平鸟（公司股权激励计划拟授予限制性股票数量 988.37 万股，约占股本 总额 2.08%）； 歌力思（使用不超过 2 亿闲置资金补充流动资金，期限不超 过 12 个月）；日播时尚（使用不超过 2.3 亿募集资金购买理财产品，期限 不超过 12 个月）。

纺织服装出口逐渐回暖 • 2017年5月纺织服装整体出口额同比微降0.5%，其中服装类下降2.3%，纺织品类 上升2%。棉价回升趋稳，内外棉价差自16年11月中旬后逐渐缩小 • 截至17年7月7日，中国棉花328指数从16年3月底的11678元/吨底部上涨至15893 元/吨，涨幅36.1%。 • 截至17年7月7日，内外棉价差从16年11月中旬高点2160元/吨逐渐缩小，于5月形 成反超。

1、开润股份持续表现稳健。持续看好 90 分具备独立品牌势能，品类/渠 道扩张逻辑不断验证，预计未来三年业绩 CAGR 60%+，继续推荐。2、健盛集团处于催化期表现强势，新澳股份增发获批文，持续推荐。 3、受益消费复苏，继续推荐纺服龙头。纺服大龙头：低估值+稳定内生 增长为选股主要指标，推荐南极电商/太平鸟;纺服小龙头：景气度高的细 分龙头推荐开润股份/新澳股份/孚日股份/歌力思。

在全球一體化的背景下，整個成衣過程，目前已形成了以各國、各地區各自比較優勢為分工基礎 的跨國生產經營模式。如要理解整個生產過程的分解，可以參考利豐(494.HK)榮譽主席馮國經與 哈佛商學院編輯的訪問中解釋何為價值鏈管理。 
「比如說我們獲得了來自歐洲一個零售商的 10000 件成衣訂單，可能我們的做法是，從韓國買紗 並運往台灣進行紡織和染色；同時，我們會到 YKK(日本大型拉鏈廠商)在中國內地的工廠訂購
拉鏈；之後出於配額和工人狀況的考慮，便把紗和拉鏈等運到泰國進行生產。又由於客戶要求迅 速交貨，因此我們會分別在泰國的 5 間工廠下訂單，這樣，我們便能有效地為客戶度身訂造一條

上周 51 个重点城市新房合计成交 604.6 万平米，环比-22.3%；其中， 一、二、三、四线城市上周成交面积分别环比变化： -45.0%、 -20.1%、 -19.2%、 -1.0%，当月月成交同比分别为：-42.3%、-15.6%、-7.9%、+44.7%。19 个重点 城市合计住宅可售面积为 7674.2 万平米，环比上升 0.04%；3 个月移动平均 去化月数为 7.9 个月，环比基本持平。 2. 主要政策新闻 全国各城市加速供地中：广州住建委表示今后五年计划年均供应住宅 用地约 5-6 平方公里；浙江三四线城市掀起购地狂潮，有房企半年拿 19 宗 地；上海发布住房发展“十三五”规划，将新增住房 170 万套、1.275 亿平， 同比+2.8%，其中包括租赁住房 4,250 万平；深圳 2017

我们去年底今年初在“市场一片悲观中”，根据 《区瑞明地产小周期理论框架》明确提出：2017年行 业虽然处在降温期（调控政策逐渐加码、销售增速逐渐放缓），但聚焦房地产主业的优势企业的股价表现 将会显著好于2016年，更是会显著好于繁荣期的 2016年上半年，从地产股指数涨幅排名的角度观察， 甚至会好于繁荣期的2015年