全国经济运行情况：2025 年 1-2 月，全国规模以上工业增加值同比增长 5.9%，社会消费品零售总额同比增长 4.0%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长 4.1%，货物贸易进出口总值累计同比下降 1.2%。总体来看，1-2 月份我国财政政策靠前发力，有效需求边际改善，主要经济指标均较 2024 年全年进一步回升，整体而言开局平稳、情绪积极。2025 年政府工作报告提出“实施更加积极有为的宏观政策”，同时在重点任务部署中把“全方位扩大内需”放在首位，接下来在外部不确定性升高的背景下，内需有望接力外需成为支持今年经济增长的重要力量。

2025 年 1 月，居民增配存款及理财，新发产品规模大幅下滑。产品收益率下行，同 时利率下行至低位。固收产品新发放缓。

3 月 16 日，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，通过 30 条措施以期 进一步提振消费。

总体：1-2 月社零同比+4.0%，较 2024 年 12 月增速有所回升。1- 2 月我国社会消费品零售总额 83,731 亿元，同比增长 4.0%，较 2024 年 12 月同比增速回升 0.3pcts。①按消费类型分类：商品零 售和餐饮收入增速较上月均有所回升。1-2 月商品零售同比 +3.9%，较 2024 年 12 月增速+1.2pcts；餐饮收入同比+4.3%，较 2024 年 12 月增速+0.4pcts。限上企业商品零售额同比+4.4%，较 2024 年 12 月增速+0.2pcts。②按地区分类：城镇和乡村社零增 速均有所提升，乡村增速高于城镇。1-2 月城镇消费品零售额同 比+3.8%，较 2024 年 12 月增速提升 0.1pcts；1-2 月乡村消费品 零售额同比+4.6%，较 2024 年 12 月增速提升 0.8pcts。

2025 年 1-2 月宏观经济呈现回升态势，主要表现为制造立国推进下， 工业生产增长强劲，制造业投资继续高增，对冲房地产投资下滑的负向拖累；经济 进入“见龙在田”阶段，外部利空或逐步缓解，内部结构上地产的拖累也有望逐步 减弱，我们认为，悲观叙事的二阶拐点已经出现：

生猪养殖：本周猪价环比回升，上市猪企 1~2 月出栏量同比双位数增长

核心解读：3月14日民航局发布2025年夏秋航季计划，国内航司的国内客运时刻同比24年夏航季下降4%， 同比19年增长22%；国际时刻同比24年继续增长，恢复至19年的85%；中国港澳台地区时刻同比24年略 有下降，恢复至19年的87%。

在居民多元化医疗需求增加、商保意识加强+保险公司产品转型升级、医疗险 供给加快+医保数据共享、丙类药品目录等政策进程加快的多重利好之下， 2025 年或有望成为商业医疗险新发展“元年”。根据我们测算，若今后三年 商业医疗险在健康险保费占比提升至 50%，累计增量有望超 3000 亿。

展望2025年，我们认为钢铁行业有三重因素有望促进行业格局改善。 供给端，政策限产+部分企业现金流压力推动行业供给加快出清。碳中和背景下， 政策端明确钢铁去产量为中长期基调，节能降碳要求有望加快落后产能出清，供给端 行业的兼并重组有望推动未来集中度的提升。

新能源两年多的价格战硝烟已近散去，在这轮角逐中，我们看到了头部企业的强力、终端需求的韧性以 及技术创新的广度，当前二八分化的格局已更加清晰，行业前行的主变量正更多依托优势型企业在产品、 市场端的不断探索，政策环境的冷热变化只是一时之虞，新技术和新市场的破冰值得更多关注。