创新药对外授权交易加速。从2025年初以来，国产创新药企业已经完成了几十笔对外授权的交易，恒瑞医药、联邦制药、和铂医药等均与海外MNC达成了重磅交易。国产创新药的研发进度和临床数据越来越在全球范围内占到优势，创新药BD出海受关税影响较小，有望继续 通过授权出海的形式实现全球的商业化价值。推荐关注具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、康诺亚、和黄医药等。

AACR & ASCO 2025：美国癌症研究协会（AACR）年会是全球规模最大、聚焦基础研究与转化医学的癌症学术会议，旨在推动癌症生物学、早期疗法开发及精准医学的突破性进展。美国临床肿瘤学会（ASCO）年会是世界上规模最大、学术水平最高、最具权威的临床肿瘤学会议。根据各家公司的披露，2025年国内企业有望发布一系列的高质量数据，中国药企持续发力，创新度持续提升，我们持续看好创新药产业技术驱动周期，建议持续关注双抗、ADC及小分子疗法等。

量价成本三重下滑，多空博弈激烈。电价端看，2024 年底开始，各省陆续启动新一年长协电价的谈判与签约，截至目前多省长协签约结果已经落地，其中广东、江苏、浙江等地的长协电价下跌明显，而安徽、上海、河北等缺电省份电价降幅较小。电量端看，2025 年 1-2 月全国发电量整体下滑，其中辽宁、黑龙江、浙江、重庆、四川等省份实现了逆势增长。成本端看，2024 年 Q4 以来煤炭价格快速下跌，2025 年 Q1 跌势延续但 3 月底起跌速放缓，底部或逐渐企稳。我们认为，火电企业机组地域分布上的差异将导致量价影响不同，其中机组多位于电价跌幅小或发电量增速高的地区的火电企业，由燃料成本下降带来的利润增厚作用或更为明显。展望全年，火电企业或面临量价成本的三重下滑，多空博弈格局将愈发明显，企业业绩分化或进一步加剧。

土地出让政策逐渐宽松，因城施策力度显现。我国土地出让政策渐趋宽松，中央与地方协同发力，通过“因城施策”优化土地资源配置，推动房地产市场平稳健康发展。中央政策层面，2023 年 11 月发布的《支持城市更新的规划与土地 政策指引》明确提出优化容积率核定、鼓励土地复合利用、细化税费规则等举措，尤其支持超大特大城市城中村改造项目合法化用地手续。2024 年 11 月，《自然 资源部关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知》则强调以专项债资金盘活存量土地，旨在缓解市场供需矛盾，增强地方与企业资金流动性， 为市场注入信心。

2024 年复盘：需求总量承压，结构分化。社零消费全年增长 3.5%，CPI 全年上涨 0.2%，内需不足，关键问题在于人口结构（长期问题）、收入水 平及结构（短期可行），亟需政策发力提振。

301船舶法案：美国301法案听证会结束，按美法案规定，4月17日前会有具体措施出台。考虑货主反对意见较多，存在豁免部分集装箱 以外的船只的可能。如果落地政策严格程度超预期，班轮公司因航线调整码头拥堵造成运价飙升将利好集运，若不落地或政策严格程度 低于预期，船舶板块情绪压制或解除，利好船舶板块。

1）破净率近期波动平缓：截至 3 月底，全市场理财产品破净率为 2.49%， 环比下降 1.67 个百分点；2）理财产品达基率均有所下降：截至 3 月末， 封闭式理财产品达基率为 81.59%，开放式产品达基率为 55.5%。

AI 算力：海外市场铜光共进，关注技术和产品迭代拔估值机会。 AI 预训练、后训练、推理思维链共同组成了 AI 算力高增的三重曲线，2025 海外资本开支仍将保持可观增长。铜连接当下仍是 Scaleup 最优解，英伟达 是 2025 年铜连接最大客户，ASIC 部署加速催化，而 AEC 受益于速率升级、 TOR 架构以及 ASIC HBD 互联需求也将爆发。光模块仍有望成为 2025 AI 链 业绩贡献最大的板块，CPO&OIO 产业趋势愈加明朗，我们认为 2025 年 CPO 更多呈现主题投资风格，但背后隐藏的产业链变化、AI 光学格局变化值得注 意。同时，电源、液冷单位价值量提升趋势显著，优秀企业出海有望突破。

2025 年 3 月通信行业指数弱于沪深 300 指数。通信行业指数 3 月 下跌 3.51%，跑输上证指数（+0.45%）、沪深 300 指数（-0.07%）、 深证成指（-1.01%）、创业板指（-3.07%）。

一季度行情回顾：板块表现略强于大市。一季度沪深 300 指数下跌 1.21%， 通信（申万）指数下跌 1.17%，略微跑赢大盘，在申万 31 个一级行业中排名 第 19。通信行业估值维持回暖趋势，处于近 10 年较低水平。各细分领域中， 物联网控制器、IDC、工业通信等领涨，涨幅分别为 36.17%、33.07%、18.12%。