降息预期遇上人工智能 ,大盘成长风格走向高潮-板块轮动月报2025年9月

航空行业：需求增速放缓，客座率维持高位－2025年7月数据跟踪

全球经济正以美国对全球化规则的重构和中国持续努力的赶超为主线而 不断演进。各主要经济体之间的竞争，在实际经济增速、通胀（名义增速）、 汇率等方面此消彼长地展开，其背后是供需循环和金融体系之间的冲击与优化 过程。

晶圆代工是指专门从事半导体晶圆制造生产，接受其他集成电路（IC）设计公司的委托制造，而不从事设计。晶圆代工是半 导体产业中的重要环节之一。晶圆代工行业产业链上游为半导体材料、设备及相关设计服务供应环节，产业链中游为晶圆代工加工服务环节，产业链下 游为晶圆封装测试环节，以及消费电子、半导体、光伏电池、工业电子等晶圆终端应用领域。晶圆制造工艺大致可分为先进逻辑工艺与特色工艺；按制 程可分为先进制程和成熟制程，14nm 以下的为先进制程，28nm 及以上的为成熟制程。随着制程节点的演进，所需设备的投资额大幅上升，特色工艺 （一般在40nm及以上）每5万片晶圆产能所需设备投资额在二三十亿美元，而先进制程（28nm及以下）所需的投资额至少在40亿美元以上。

Trade surveillance systems are specialized tools and processes used by financial institutions to monitor and analyze trading activities. These systems are designed to detect and prevent market manipulation, insider trading, and other forms of financial misconduct.

Vision care refers to the activities and services that are focused on promoting and maintaining healthy vision. It includes regular eye exams, preventive screenings, and treatments to correct or manage vision problems. Vision care also encompasses the use of corrective lenses, such as glasses or contacts, as well as the promotion of eye health through good nutrition, proper eye protection, and other preventive measures. Overall, vision care aims to ensure that individuals have optimal vision and to detect and address any potential eye health issues.

Utility poles are used for the transmission and distribution of electricity from power generation companies to end-users. They are equipped with transformers, insulators, cutouts, cross arms and lightning arrestors. Furthermore, they support various types of wires, such as neutral, primary, secondary, telephone and cable, ground, and guy wires. Some of the major types of utility poles used in electrical systems are concrete, wooden, rail electric, and steel tubular poles.

8 月经济数据再显下行压力，非农超预期走弱并且前值被大幅下修，通胀上行幅度有所放缓，同月美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔会议中释放明确的降息信号，市场对经济预期仍是“软着陆”情形。全月来看，美股高位震荡，美债收益率回落。展望 9 月和四季度，尽管汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，这将降低美债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍将高位震荡，但随着美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程告一段落，美国经济下行压力逐渐显现，美债利率或已迎来拐点，我们预计 10Y/2Y 美债利率的年内低点将分别触及 3.6%、3.2%；标的方面，我们继续推荐以下品种：TLT，TMF，10 年期及以上美债期货（CME 期货代码为 TY，US 和 UL；CBOT 代码为 ZN2509；如果能扛住波动，可以选择 2510 或 2512 合约）。

8 月经济数据多数走弱，反内卷叙事和财政贴息等宽信用政策作用下，市场风险偏好持续改善，带动上证综指突破近 10 年高点。“看股做债”仍是债市主逻辑，权益风偏保持高位，沪指突破 3800 点，债市回调再度触发基金预防性赎回压力，盘中 10 年国债活跃券最高触及 1.7925%。全月来看，1 年国债活跃券收益率下行 1.75BP 至 1.35%，10 年上行 7.45BP 至 1.78%，30 年上行 10.4BP至 2.0180%。

整体来看，二季度 REITs 营业收入平均环比增长 0.05%，44.1%的 REITs二季度营收环比增长。二季度REITs营收同比增速为-4.17%，37.1%的REITs同比增长。上市以来 REITs 季度营收年化下滑-3.53%，31.4%的 REITs 实现增长。二季度 EBITDA 整体环比增长 3.11%，其中 45.8%的 REITs 环比增长，二季度 EBITDA 同比下滑-5.2%，其中 34.3%的 REITs 同比增长，上市以来EBITDA 年化下降-3.82%，40%的 REITs 上市以来季度 EBITDA 增长。