疫情“第一次冲击”收尾，利润营收趋于筑底。2022 年12 月7 日印发“新十条”以来，疫情迅速扩散、呈现从南至北依次达峰的趋势，劳动力供给不足和需求回落拖累工业经营生产活动，2022 年1-12 月工业企业营收累计同比5.9%，较前值回落了0.8 个百分点；我们测算营收当月同比为-0.7%、较前值回升了0.2 个百分点。2022 年1-12 月工业企业利润总额累计同比-4.0%（前值-3.6%），连续6 个月负增长；利润当月同比为-8.3%（前值-8.9%），筑底回升态势趋显。其中，销售毛利率、营业利润率微增，分别为15.3%、6.1%。

2022年全年小尺寸面板价格整体呈下降趋势，6.52”/6.8” LCD面板自21年11月到22年12月价格累计跌幅42.9%/35.7%，22年1-12月累计跌幅38.5%/30.4%，目前价格为2020年4月以来最低水平，12月6.52”/6.56”/6.67”（OLED）/6.8”分别环比0.0%/-5.3%/0.0%/-5.3%，我们预计短期价格仍承压。我们预计2022年全球/中国智能机出货分别约12.17/2.84亿部，同比-11%/-14%；目前整机库存仍偏高，终端品牌采购策略谨慎，需求疲软下智能手机面板仍供大于求。柔性OLED方面中高端机型发布带动柔性OLED占比增长，但国内面板厂商稼动率仍较低，激烈竞争新项目之下价格仍下跌。展望2023年，受益于需求回暖，我们预计全球/中国智能机出货分别12.78/2.98亿部，同比+5%/+5%，预计季节分布将呈“前低后高”态势。

服务业、建筑业景气度均回升。1月，非制造业商务活动指数为54.4%，较上月升高12.8 个百分点，连续3 个月收缩后重回扩张区间。疫情防控优化叠加春节消费回暖，服务业商务活动指数大幅上行至54.0%。从行业看，铁路运输、航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业位于高位景气区间，前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业重返扩张区间。分项指标来看，新订单指数、从业人员指数、服务业投入品价格、销售价格均回升。随着疫情防控进入新阶段，后续服务业有望延续扩张态势。1 月，建筑业景气度在连续3个月回落后转为上升，总体保持较快扩张。从行业情况看，房地产相关行业呈现出改善迹象，基建相关土木工程建筑业收缩。预计在地产逐步企稳、政策前置发力背景下，建筑业景气度将继续回升。

增值税、消费税改善推动广义财政收入加速修复。12 月，广义财政收入当月同比9.8%、较上月同比提升超3 个百分点；其中，一般财政收入大幅改善，当月同比61.1%、较上月同比提升近36 个百分点，主因增值税、消费税拉动；一般财政收入全年累计同比0.6%、预算完成度为97%；政府性基金收入再度下滑，12 月同比下降17.2%、较上月降幅走阔近5 个百分点，全年累计同比下降20.6%，预算完成度为79%。

投资建议：当前半导体行业处于周期下行阶段，结构性机会依然存在：1）新能源汽车+“风光储”等可再生能源需求依 然强劲，上游的功率半导体产业链将受益，推荐新洁能、斯达半导等；2）设计研发端所需仪器仪表，是半导体等高端智 能制造行业的加速器，在下游市场推动及国家政策支持下，国产替代空间将逐步打开，建议关注鼎阳科技、普源精电、 坤恒顺维等；3）受美国制裁影响，半导体设备类自主可控势在必行，推荐中微公司、北方华创等。

关注工业产业链的国产化及景气上行的面板、被动件。过去一周上证上涨 2.21%，电子上涨2.16%，子行业中光学光电子上涨4.93%。如我们在此 前策略报告中所阐述，伴随着全球贸易摩擦、科技产业竞争的加剧以及 国内制造业成本的上升、工程师红利的释放，“智能制造的全球化”和 “工业产业链的国产化”趋势正同步发生，消费电子产业链中具备全球 化运营、生产能力的平台企业强者恒强；与此同时，能够有效支撑国内 工业、新能源、汽车等产业链崛起的“电子底座”则有望加速实现国产 替代。在国内疫情影响趋弱、消费复苏、经济增长提速的背景下，“春 季躁动”行情中建议关注契合上述趋势的代表企业以及受益景气复苏的 被动件、面板产业链，推荐江海股份、东微半导、芯碁微装、圣邦股份、 晶晨股份、鼎龙股份、京东方A、洁美科技、顺络电子、传音控股等。

一周市场回顾：上周传媒（申万）指数整体上涨2.28%，同期沪深300 指数 整体上涨2.82%，板块跑输沪深300 指数0.5%，位列所有板块第19 位。截 至周五，传媒（申万）指数市盈率为31.79，低于历史均值42.26（2015 年至 今）；当前传媒（申万）板块相比沪深300 估值溢价率为175.42%，低于历 史估值溢价率均值219.91%。

我们认为未来半导体行业未来的成长空间依然很大，按照历史来看，全球半导体行业总产值呈现上升趋势，2011-2021 年全球半导体市场规模CAGR 为6.4%，2021 年同比增长26%至 5559亿美元。短期来看，半导体下游需求调整，板块出现分化；但是长期来看，随着已推出产品的更新换代及应用场景的不断丰富，对于半导体的需求料将继续保持增长态势，打开更大的成长空间。

蚂蚁集团等14 家大型平台企业整改已基本完成，看好平台经济保持平稳健康发展。1 月13 日中国人民银行金融市场司负责人在京出席新闻发布会时透露，2020 年11 月以来，金融管理部门指导督促蚂蚁集团等14 家大型平台企业的一些突出问题扎实开展整改，目前已基本完成整改，平台企业金融业务的常态化监管框架也已初步形成。下一步，金融管理部门将坚持“两个毫不动摇”，发展和规范并重，继续推动剩余少数平台企业的整改，善始善终，完成整改工作。并从三方面支持平台经济健康发展，包括继续推动相关平台企业加快剩余少数问题的整改，提升常态化监管水平，研究制定促进平台经济健康发展的金融支持措施。我们认为目前包括电商在内的优质中国资产，国内和海外的非基本面影响逐步出清，基本面有望明显改善情况下，中国核心优质资产仍低估低配，重视年初外资资产再平衡，看好优质电商公司疫后价值回归。

地产政策持续利好，后周期家居用品的估值水平持续修复并扩散到低估值标的，静待业绩回暖逐步兑现。地产利好政策进一步释放，市场对竣工端数据边际改善预期强化，持续催化地产后周期板块估值水平向合理区间靠拢。在基本面数据的空窗期，行业整体改善与修复程度暂时无法验证，地产后周期板块整体的行情演绎或将延续积极态势，并逐渐扩散到板块整体，前期涨幅较为明显的龙头公司估值水平从合理区间向适度溢价方向演进的同时，会带动一部分低估值公司补涨。但客观情况是，当前时点市场对后续基本面修复节奏及修复程度仍存在一定的分歧，我们认为随着临近春节时点，短期数据或由于业务与财务结算周期错配造成一定的波动，春节后开门红、315 营销活动逐渐推进有望催化需求修复，基本面有望呈现逐渐回暖。